公司快报/亚钾国际 2023年01月30日 亚钾国际(000893.SZ) 公司快报 产能增加提振产量，未来增量空间广阔 证券研究报告 钾肥 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 39.00元 股价 (2023-01-20) 28.05元 交易数据 总市值(百万元) 26,062.35 流通市值(百万元) 21,227.98 总股本(百万股) 929.14 流通股本(百万股) 756.79 12个月价格区间 20.55/42.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.2 -9.5 33.3 绝对收益 0.0 1.9 20.0 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 相关报告 第二个百万吨项目试车成功，规模优势显著增强 2023-01-09 资源优势增强，国际化步伐持续推进 2022-12-01 百万吨项目进展顺利，全球销售网络持续强化 2022-10-27 百万吨项目产量实现新突破，海外布局持续发力 2022-10-17 资源增加叠加规模提升，钾肥龙头有望受益 2022-08-16 事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润19.60亿元~21.00亿元，同比+120%~+136%（重组后）。 产能增加提振产量，双市场优势增加销量：公司专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售，近年来紧紧围绕“世界级钾肥供应商”战略目标，自身产能持续扩张，根据公告，2022年3月公司老挝100万吨改扩建项目实现稳产达产，带动公司钾肥产量大幅提升，为公司业绩带来强力支持，此后根据公众号，公司第二个100万吨项目于2023年1月1日实现投料试车，公司钾肥产能进一步增加至200万吨/年，除此之外，公司第三、四、五个100万吨产能项目也在持续推进，其中第三个100万吨争取在2023年12月31日投产，第四、五个100万吨产能项目也已向老挝政府递交了申请并获得受理，未来公司规模优势有望持续增加。此外，公司作为拥有我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目的企业，国际化优势十分明显，根据公告，报告期公司充分发挥东南亚和国内两个市场的销售优势，销量较上年同期实现大幅增长，为公司盈利能力提升做出贡献。 钾矿资源持续增加，未来有望快速发展：除进行产能扩张外，公司持续加强自身矿产资源优势，根据公众号，继成功收购老挝甘蒙省彭下-农波矿区179.8平方公里的钾盐矿后，2022年11月公司获得甘蒙省新增48.5平方公里的钾盐探矿权，此外2022年7月初公司已递交74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，未来资源优势有望进一步巩固。值得注意的是，我国作为钾盐矿产严重短缺的钾肥消费大国，对钾肥进口需求逐年提高，近年来我国对粮食安全关注度持续提高，因此就需要采取钾盐资源全球化配置来保障自身钾肥供应和粮食安全，根据公众号，公司200万吨钾肥项目既是目前东南亚最大的钾肥生产装置，也是目前我国唯一海外找钾成功实现200万吨产能规模的项目，在此背景下具有独特优势，未来随着公司持续发展，有望充分受益。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为20.9亿元、27.1亿元、33.8亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：能源价格大幅波动、行业政策落地不及预期、在建产能建设不及预期 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 363.2 833.0 3,145.0 5,427.0 7,573.5 净利润 59.6 895.1 2,092.4 2,711.4 3,383.4 每股收益(元) 0.06 0.96 2.25 2.92 3.64 每股净资产(元) 4.00 4.96 7.40 10.32 13.96 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 433.4 28.9 12.3 9.5 7.6 市净率(倍) 7.0 5.6 3.8 2.7 2.0 净利润率 16.4% 107.5% 66.5% 50.0% 44.7% 净资产收益率 1.6% 19.4% 30.4% 28.3% 26.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 1.3% 9.9% 38.7% 44.1% 57.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -24%-9%6%21%36%51%66%81%96%2022-022022-052022-092023-01亚钾国际沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563311 公司快报/亚钾国际 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 363.2 833.0 3,145.0 5,427.0 7,573.5 成长性 减:营业成本 204.2 289.5 751.0 1,728.5 2,472.0 营业收入增长率 -40.0% 129.4% 277.6% 72.6% 39.6% 营业税费 32.1 40.9 163.5 352.8 568.0 营业利润增长率 -65.9% 1,123.3% 371.4% 39.2% 30.6% 销售费用 5.9 9.1 50.3 108.5 189.3 净利润增长率 43.9% 1,401.4% 133.8% 29.6% 24.8% 管理费用 68.1 100.9 346.0 705.5 1,060.3 EBITDA增长率 -21.7% 295.4% 315.1% 37.9% 29.7% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -36.2% 578.5% 367.3% 38.0% 29.7% 财务费用 29.1 -1.3 -23.3 -54.1 -92.5 NOPLAT增长率 5.1% 668.7% 336.0% 38.0% 29.7% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 3.8% 11.5% 21.2% -0.1% 20.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 1.8% 22.7% 46.2% 37.8% 34.2% 投资和汇兑收益 4.9 - - - - 营业利润 32.2 394.0 1,857.5 2,585.8 3,376.4 利润率 加:营业外净收支 48.8 604.1 604.1 604.1 604.1 毛利率 43.8% 65.2% 76.1% 68.2% 67.4% 利润总额 81.0 998.1 2,461.6 3,189.9 3,980.5 营业利润率 8.9% 47.3% 59.1% 47.6% 44.6% 减:所得税 19.5 89.2 369.2 478.5 597.1 净利润率 16.4% 107.5% 66.5% 50.0% 44.7% 净利润 59.6 895.1 2,092.4 2,711.4 3,383.4 EBITDA/营业收入 31.7% 54.6% 60.0% 48.0% 44.6% EBIT/营业收入 15.9% 47.1% 58.3% 46.7% 43.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 771 512 189 128 113 货币资金 346.3 863.3 2,248.9 4,965.7 7,368.2 流动营业资本周转天数 -2 -47 -12 -12 -11 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 611 358 220 284 337 应收帐款 135.6 40.7 221.4 321.3 520.2 应收帐款周转天数 98 38 15 18 20 应收票据 - - - - - 存货周转天数 68 32 15 15 13 预付帐款 15.0 30.4 87.3 183.6 203.9 总资产周转天数 4,231 2,133 764 633 613 存货 74.1 72.7 189.4 261.7 273.9 投资资本周转天数 3,514 1,650 510 323 255 其他流动资产 36.3 43.7 43.7 43.7 43.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.6% 19.4% 30.4% 28.3% 26.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 1.4% 16.4% 26.8% 24.0% 23.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 1.3% 9.9% 38.7% 44.1% 57.3% 固定资产 784.9 1,582.5 1,722.1 2,129.9 2,605.4 费用率 在建工程 129.9 133.1 506.5 603.9 722.3 销售费用率 1.6% 1.1% 1.6% 2.0% 2.5% 无形资产 2,755.3 2,739.5 2,732.8 2,726.1 2,719.3 管理费用率 18.7% 12.1% 11.0% 13.0% 14.0% 其他非流动资产 40.1 48.8 48.4 48.0 47.6 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 4,317.7 5,554.7 7,800.5 11,283.9 14,504.4 财务费用率 8.0% -0.2% -0.7% -1.0% -1.2% 短期债务 - 26.7 - - - 四费/营业收入 28.4% 13.0% 11.9% 14.0% 15.3% 应付帐款 144.1 314.1 322.0 1,093.9 931.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 7.4% 11.7% 8.1% 12.4% 8.5% 其他流动负债 60.5 153.7 153.7 153.7 153.7 负债权益比 8.0% 13.2% 8.8% 14.2% 9.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.97 2.13 5.87 4.63 7.75 其他非流动负债 115.8 154.0 154.0 154.0 154.0 速动比率 2.61 1.98 5.47 4.42 7.50 负债总额 320.4 648.5 629.7 1,401.6 1,238.7 利息保障倍数 1.99 -291.29 -78.58 -46.79 -35.50 少数股东权益 283.4 297.1 297.1 297.1 297.1 分红指标 股本 756.9 756.9 929.1 929.1 929.1 DPS(元) - - - - - 留存收益 2,957.1 3,852.2 5,944.5 8,656.0 12,039.4 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 3,997.3 4,906.2 7,170.8 9,882.3 13,265.7 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 61.5 908.9 2,092.4 2,711.4 3,383.4 EPS