公司快报/亚钾国际 2023年08月30日 亚钾国际(000893.SZ) 公司快报 产能增量空间广阔，资源综合优势逐步显现 证券研究报告 钾肥 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 34.80元 股价 (2023-08-29) 28.74元 交易数据 总市值(百万元) 26,703.45 流通市值(百万元) 23,274.62 总股本(百万股) 929.14 流通股本(百万股) 809.83 12个月价格区间 22.31/36.65元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.6 23.1 -14.3 绝对收益 2.5 22.0 -21.6 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 相关报告 股份回购彰显信心，规模优势有望增强 2023-04-16 资源优势持续加强，降本增效持续推进 2023-04-02 产能扩张+降本增效，钾肥资源龙头价值亟待重估 2023-03-28 产能增加提振产量，未来增量空间广阔 2023-01-30 第二个百万吨项目试车成功，规模优势显著增强 2023-01-09 事件：公司发布2023年半年度报告，报告期实现营收20.22亿元（同比+14.65%），实现归母净利润7.16亿元（同比-34.66%），其中2023Q2实现营收11.67亿元（环比+36.62%），实现归母净利润3.81亿元（环比+13.38%）。 产能增量空间广阔，全球销售布局有序推进：公司专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售，当前已成为亚洲最大钾盐资源量企业，当前拥有老挝甘蒙省 263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，公司钾肥产能持续增加，第二个100万吨项目已于2023年1月1日实现投料试车，公司钾肥产能增加至200万吨/年，当前公司产品产销有序开展，报告期氯化钾产量达76.18万吨，销量达76.65万吨，根据公司公告，第二个100万吨产能力争在2023Q3末达产，同时第三个100万吨/年钾肥项目力争2023年年底建成投产，第四、五个100万吨产能项目也在持续推进，力争在2025年实现500万吨/年钾肥产能，未来还将根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。在产品销售方面，根据公司公告，公司着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的多元化销售体系，报告期先后与泰国盐化工龙头贸易商KC集团、全球十大化肥贸易商三星集团签订市场供销合作协议，未来随着公司全球市场布局逐步完善，有望实现盈利能力的快速提升。 资源优势逐步显现，非钾业务有望增厚利润：公司矿产资源储备持续增加，根据公司公众号，继成功收购老挝甘蒙省彭下-农波矿区179.8平方公里的钾盐矿后，2022年11月公司获得甘蒙省新增48.5平方公里的钾盐探矿权，此外2022年7月初公司已递交74-99平方公里钾盐区块探矿权申请。此外，公司持续推动打造以亚钾国际智慧产业园为依托的产业协同发展模式，充分利用钾矿伴生资源打造第二增长曲线，当前公司非钾业务发展有序推进，公司非钾工业园主要围绕溴素、氯碱、制盐等项目开展建设，根据公司公告，2023年5月公司首个非钾项目—年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，未来随着钾肥产能逐步落地，公司将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，为公司形成新的利润增长点。展望未来，随着公司扩产提效的规模化效应带来综合成本的下降，和原矿采掘成本、采矿权摊销成本、生产折旧、能源、人力等成本逐步降低以及非钾业务的逐步推进，公司盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年净利润分别为16.2亿元、28.6亿元、32.3亿元，给予2023年20xPE，目标价34.8元，维持买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 833.0 3,466.1 4,765.6 7,662.4 8,207.0 净利润 895.1 2,028.7 1,615.8 2,864.9 3,233.9 每股收益(元) 0.96 2.18 1.74 3.08 3.48 每股净资产(元) 4.96 10.89 12.77 15.86 19.34 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 28.9 12.7 16.0 9.0 8.0 市净率(倍) 5.6 2.6 2.2 1.8 1.4 净利润率 107.5% 58.5% 33.9% 37.4% 39.4% 净资产收益率 19.4% 20.1% 13.6% 19.4% 18.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 9.9% 49.4% 16.3% 27.7% 29.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -39%-29%-19%-9%1%11%2022-082022-122023-042023-08亚钾国际沪深300999563351 公司快报/亚钾国际 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 833.0 3,466.1 4,765.6 7,662.4 8,207.0 成长性 减:营业成本 289.5 945.3 1,872.0 2,785.9 2,838.0 营业收入增长率 129.4% 316.1% 37.5% 60.8% 7.1% 营业税费 40.9 95.8 166.8 260.5 270.8 营业利润增长率 1,123.3% 455.9% -13.2% 77.3% 12.9% 销售费用 9.1 16.5 76.2 114.9 106.7 净利润增长率 1,401.4% 126.6% -20.4% 77.3% 12.9% 管理费用 100.9 259.5 762.5 1,149.4 1,231.1 EBITDA增长率 295.4% 421.7% -10.8% 72.7% 13.5% 研发费用 - - 23.8 46.0 57.4 EBIT增长率 578.5% 447.7% -13.2% 77.3% 12.0% 财务费用 -1.3 -42.9 -35.6 -63.7 -100.5 NOPLAT增长率 668.7% 456.0% -20.3% 77.3% 12.0% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 11.5% 141.6% 4.3% 4.6% 6.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 22.7% 137.0% 15.1% 21.4% 19.9% 投资和汇兑收益 - 0.8 0.8 0.8 0.8 营业利润 394.0 2,190.3 1,900.7 3,370.2 3,804.3 利润率 加:营业外净收支 604.1 0.3 0.3 0.3 0.3 毛利率 65.2% 72.7% 60.7% 63.6% 65.4% 利润总额 998.1 2,190.6 1,901.0 3,370.5 3,804.6 营业利润率 47.3% 63.2% 39.9% 44.0% 46.4% 减:所得税 89.2 162.8 285.1 505.6 570.7 净利润率 107.5% 58.5% 33.9% 37.4% 39.4% 净利润 895.1 2,028.7 1,615.8 2,864.9 3,233.9 EBITDA/营业收入 54.6% 68.5% 44.4% 47.7% 50.5% EBIT/营业收入 47.1% 62.0% 39.1% 43.2% 45.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 512 202 184 140 164 货币资金 863.3 1,709.8 3,042.9 5,446.1 7,952.0 流动营业资本周转天数 -47 -36 -28 -21 -23 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 358 173 236 248 340 应收帐款 40.7 175.2 221.9 544.3 367.6 应收帐款周转天数 38 11 15 18 20 应收票据 - - - - - 存货周转天数 32 14 25 17 13 预付帐款 30.4 77.2 135.9 181.2 141.8 总资产周转天数 2,133 956 1,047 776 863 存货 72.7 188.9 464.3 262.8 352.1 投资资本周转天数 1,650 714 751 488 481 其他流动资产 43.7 119.9 119.9 119.9 119.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.4% 20.1% 13.6% 19.4% 18.0% 长期股权投资 - 32.5 32.5 32.5 32.5 ROA 16.4% 15.8% 10.9% 15.8% 15.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.9% 49.4% 16.3% 27.7% 29.7% 固定资产 1,582.5 2,310.0 2,573.6 3,386.6 4,100.3 费用率 在建工程 133.1 1,299.6 1,439.6 1,463.8 1,478.3 销售费用率 1.1% 0.5% 1.6% 1.5% 1.3% 无形资产 2,739.5 6,558.3 6,498.6 6,438.8 6,378.8 管理费用率 12.1% 7.5% 16.0% 15.0% 15.0% 其他非流动资产 48.8 375.1 340.3 284.8 251.4 研发费用率 0.0% 0.0% 0.5% 0.6% 0.7% 资产总额 5,554.7 12,846.4 14,869.5 18,160.8 21,174.6 财务费用率 -0.2% -1.2% -0.7% -0.8% -1.2% 短期债务 26.7 - - - - 四费/营业收入 13.0% 6.7% 17.4% 16.3% 15.8% 应付帐款 314.1 815.7 1,085.1 1,511.5 1,291.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 11.7% 9.5% 10.0% 10.5% 8.0% 其他流动负债 153.7 182.7 182.7 182.7 182.7 负债权益比 13.2% 10.5% 11.1% 11.8% 8.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.13 2.27 3.14 3.87 6.06 其他非流动负债 154.0 220.7 220.7 220.7 220.7 速动比率 1.98 2.09 2.78 3.71 5.82 负债总额 648.5 1,219.1 1,488.4 1,914.9 1,694.7 利息保障倍数 -291.29 -50.14 -52.32 -51.93 -36.86 少数股东权益 297.1 1,513.0 1,513.0 1,513.0 1,513.0 分红指标 股本 756.9 929.1 929.1 929.1 929.1 DPS(元) - - - - - 留存收益 3,852.2 9,323.0