证券行业月度报告：政策风险边际改善 重视底部价值机会

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 政策风险边际改善 重视底部价值机会 2018年07月25日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 证券 5.39 -13.51 -27.96 沪深300 0.60 -6.45 -3.71 杨莞茜 分析师 执业证书编号：S0530516080001 yangwq@cfzq.com 0731-84779576 相关报告 1 《证券：证券行业6月报：市场承压券商破净 看好龙头配置机会》 2018-06-25 2 《证券：证券行业4月业绩点评：业绩环比冲高回落，大小券商分化持续》 2018-05-14 3 《证券：证券行业12月业绩点评：环比大幅提升 全年同比微降》 2018-01-16 重点股票 2017E 2018E 2019E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 华泰证券 1.3 11.88 1.14 13.54 1.31 11.79 推荐 中信证券 0.94 17.9 1.07 15.73 1.22 13.8 谨慎推荐 兴业证券 0.34 15.5 0.39 13.51 0.41 12.85 推荐 海通证券 0.75 12.52 0.82 11.45 0.88 10.67 谨慎推荐 国泰君安 1.13 12.97 1.16 12.64 1.2 12.22 谨慎推荐 广发证券 1.13 11.73 1.1 12.05 1.18 11.23 谨慎推荐 光大证券 0.65 16.63 0.7 15.44 0.72 15.01 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  板块行情表现: 6月上证综指下跌-6.38%；中小板、创业板下跌-6.95%、-6.92%。申万非银金融板块当月下跌-6%，跑赢市场0.37个百分点，在申万28个一级行业中排名第7位。券商子板块当月下跌-8.34%，截至2018年7月20日，板块累计下跌幅度达-22.%。个股方面，除当月上市新股南京证券（98.72%）、以及方正证券（15.54%）、第一创业（2.27%）上涨之外，其他均有所下跌。  行业数据：1）证券公司6月经营业绩不佳。29家可比券商（合并报表）共计实现营业收入137.13亿元，环比-6.0%，同比下-40.5%。实现归母净利润51.06亿元，环比-21.2%，同比-55.4%。券商受6月市场环境恶化影响较大，单月业绩在上半年仅高于春节2月；考虑有上半年部分业务确认收入的因素，故6月实际降幅更大。2）2018年1-6月可比券商累计营业收入832.04亿元，同比-12%；累计净利润368.13亿元，同比-32.4%，降幅较前5月有所收窄。净资产为1.31万亿元，较年初下降0.96%；年化ROE约为5.98%，较2017年末8.03%下降明显。3）从交易环境来看，上半年市场交易清淡、两融持续走低、投行融资增减互现、资管规模下降、自营浮亏。  投资建议：本轮券商估值下杀的核心，一方面在于市场对信用风险、流动性的担忧。《资管业务新规》和《理财新规》出台后，放松对非标投资的监管约束，引导银行理财资金投资到股市中去，同时过渡期采取柔性安排，缓解非标处置压力、减少市场波动。我们认为非标业务空间逐步恢复，市场流动性压力有望逐步缓解，政策环境边际改善。另外一方面，基本面上市场对行业多项核心指标趋势仍然向下仍有担忧。但从上半年经营数据来看，即使外部经营环境趋弱，券商利润集中度明显提升，“头部券商”的效应显现，大综合型券商政策红利及资源优势明显。券商板块当前估值处于历史底部，大型券商的市净率1.28X，建议重视底部配置机会。 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2017-072017-112018-03证券沪深300行业月度报告 证券 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告  风险提示：行业政策风险；业务开展不及预期；市场大幅调整。 内容目录 1 市场行情回顾 ........................................................................................................... 3 2 行业数据 .................................................................................................................. 4 3 投资建议 .................................................................................................................. 7 4 行业信息 .................................................................................................................. 8 图表目录 图1：申万一级行业涨跌幅（%）................................................................................. 3 图2：证券行业单月涨跌幅（%）................................................................................. 3 图3：证券PB估值走势 ............................................................................................... 4 图4：券商利润集中度大幅提升 ................................................................................... 7 表1：个股涨跌幅排名 ................................................................................................. 3 表2：证券PB估值 ...................................................................................................... 3 表3：上市券商2018年6月经营情况........................................................................... 5 表4：2018年上半年上市券商经营情况 ........................................................................ 6 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 市场行情回顾 6月市场大幅走低，上证综指跌破3000点后一路下探至2847点，当月下跌-6.38%，创下全年仅次于2月的最大降幅；中小板、创业板下跌-6.95%、-6.92%。申万非银金融板块当月下跌-6%，跑赢市场0.37个百分点，在申万28个一级行业中排名第7位。券商子板块当月下跌-8.34%，截至2018年7月20日，板块累计下跌幅度达-22.%。 图1：申万一级行业涨跌幅（%） 图2：证券行业单月涨跌幅（%） 资料来源：财富证券 资料来源：财富证券 个股方面，除当月上市新股南京证券涨幅98.72%，以及方正证券（15.54%）、第一创业（2.27%）上涨之外，其他券商均有所下跌 。其中浙商证券（-19.31%）、东方证券（-14.99）、长江证券（-14.22%）下跌幅度较大。 表1：个股涨跌幅排名 涨幅排名前五位 涨幅排名后五位 股票代码 股票名称 涨幅% 股票代码 股票名称 跌幅% 601990.SH 南京证券 98.72 601878.SH 浙商证券 -19.31 601901.SH 方正证券 15.54 600958.SH 东方证券 -14.99 002797.SZ 第一创业 2.27 000783.SZ 长江证券 -14.22 - - - 601099.SH 太平洋 -13.01 - - - 600999.SH 招商证券 -12.81 资料来源：财富证券 券商估值持续下修接近历史底部。6月末，券商板块PB（TTM,中值）1.28X，较上月的1.48X继续下行。大型券商的PB中值为1.22X（前值1.39X）、中小券商为1.49X（前值1.58X），为历史新低，两者的估值差持续拉近。截至7月20日，共有5家券商破净，分别为海通证券、国元证券、东北证券、东吴证券、光大证券。 表2：证券PB估值 证券 大券商 中小券商 月末PB估值 1.28 1.22 1.49 历史估值中枢 2.78 1.86 2.96 相对沪深300PB比值 0.66 1.05 0.86 资料来源：财富证券 -20-15-10-50家用电器钢铁休闲服务食品饮料采掘汽车非银金融化工银行医药生物房地产电子建筑材料计算机建筑装饰国防军工公用事业机械设备传媒交通运输纺织服装有色金属轻工制造电气设备综合农林牧渔商业贸易通信7.46-13.63-2.34-1.41-5.51-8.34-15-10-505101月2月3月4月5月6月 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图3：证券PB估值走势 资料来源：财富证券 2 行业数据 证券公司6月经营业绩不佳，净利润同比-55.4%。上市券商公布2018年6月业绩，29家可比券商（合并报表）共计实现营业收入137.13亿元，环比下降-6.0%，同比下降-40.5%。实现归母净利润51.06亿元，环比下降-21.2%，同比下降-55.4%。券商受6月市场环境恶化影响较大，单月业绩在上半年仅高于春节2月；考虑有上半年部分业务确认收入的因素，故6月实际降幅更大。 从单个券商看，当月营收、净利润环比上升的券商共有10家，9家券商出现单月亏损。收入方面，第一创业（126%）、申万宏源（93%）、华安证券（59%）、东北证券（51%）、中信证券（42%）增幅较大。中国银河（-61%）、长江证券（-56%）、中原证券（-56%）、光大证券（-57%）、招商证券（-49%）降幅较大。净利润方面，申万宏源（97%）、太平洋（109%）、山西证券（183%）、第一创业（110%）、华安证券（75%）增幅较大；业绩降幅较大的为方正证券（-616%）、东吴证券（-520%）、中原证券（-234%）、长江证券（-184%）、西南证券（-183%）。 图4：可比券商单月营收及增速 图5：可比券商单月净利润及增速 资料来源：财富证券 资料来源：财富证券 12345672014-04-252014-