HeaderTable_User 5017243 1376039237 1371365873 HeaderTable_Stock 002020 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,875 2,219 2,602 3,109 3,714 同比增长 32.5% 18.3% 17.3% 19.5% 19.5% 营业利润（百万元） 236 119 403 540 698 同比增长 27.0% -49.7% 239.2% 34.1% 29.3% 归属母公司净利润（百万元） 212 264 350 465 597 同比增长 27.6% 24.7% 32.2% 33.0% 28.5% 每股收益（元） 0.29 0.37 0.48 0.64 0.83 毛利率 53.9% 58.9% 59.7% 61.1% 62.7% 净利率 11.3% 11.9% 13.4% 15.0% 16.1% 净资产收益率 9.2% 8.4% 8.5% 10.4% 12.1% 市盈率（倍） 41.5 33.3 25.2 18.9 14.7 市净率（倍） 3.7 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 中报看点颇多，全年业绩有望逐季加速 核心观点 业绩符合预期，二季度利润快速增长。近日，公司公布上半年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入14。08亿元，同比增长41.08%，归属上市公司股东的净利润为2.13亿元，同比增长25.30%，符合我们的预期。分业务看，公司药品业务实现营收8.23亿元，同比增长61.99%；原料药营收4.03亿元，同比增长27.09%；医疗器械营收1.70亿元，同比增长8.06%，均表现良好。分季度看，公司二季度单季表现良好，净利润为1.25亿元，同比增长29.70%，环比一季度增长41.98%，主要是药品收入较快增长以及巨烽二季度单季实现较大盈利所致。 营销改革效果初显，后续有望继续提高。公司从16年开始，便逐渐开始实施自身营销改革战略，在营销地区精细化、营销人员激励等方面均作出了很大的调整，这使公司的内部管理效率及销售能力均进一步提高。我们认为，公司二季度药品业务、原料药业务以及器械业务良好的表现，是公司营销改革效果最好的证明，未来随着公司改革的进一步深入，公司管理水平有望继续提高。 全年业绩有望逐季加速，期待通过一致性评价品种后续表现。除了营销改革对公司业绩产生正向影响外，一致性评价对公司带来的政策红利也有望在下半年逐渐释放，目前，公司已经有瑞舒伐他汀、左乙拉西坦两个品种通过了一致性评价，后续还有盐酸舍曲林、苯磺酸氨氯地平等多个品种即将通过一致性评价，一致性评价是国内药品行业的供给侧改革，且从近期国家及地方的政策上看，在招标采购，中标价格等方面（上海，广西），均对率先通过一致性评价的品种给予鼓励措施，在一致性评价的行业背景下，公司全年业绩有望逐季加速，看好公司全年表现。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS分别为0.48/0.64/0.83元，维持给予公司2018年29倍估值，对应目标价为13.92元，维持买入评级。 风险提示 药品销售不达预期；一致性评价政策落地不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年07月20日） 11.71元 目标价格 13.92元 52周最高价/最低价 13.54/9.44元 总股本/流通A股（万股） 72,487/50,898 A股市值（百万元） 8,488 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年07月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.4 -6.3 2.0 0.1 相对表现（%） -0.4 -2.4 9.1 6.9 沪深300（%）% 0.0 -3.9 -7.1 -6.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 卡巴拉汀获批，精神类管线布局逐步完善 2018-06-05 主业快速增长，期待18年表现 2018-04-25 业绩快报点评——17年业绩符合预期，下半年药品业务表现超预期 2018-02-28 -24%-12%0%12%24%17/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/06京新药业沪深300京新药业 002020.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 京新药业动态跟踪 —— 中报看点颇多，全年业绩有望逐季加速 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 262 334 663 883 1,158 营业收入 1,875 2,219 2,602 3,109 3,714 应收账款 307 366 455 522 628 营业成本 864 912 1,049 1,211 1,387 预付账款 15 30 27 33 42 营业税金及附加 27 35 41 50 59 存货 254 296 342 381 446 营业费用 502 680 781 911 1,088 其他 726 1,970 1,868 1,938 2,042 管理费用 241 331 372 445 531 流动资产合计 1,563 2,996 3,354 3,757 4,317 财务费用 0 3 (5) (8) (10) 长期股权投资 114 392 392 392 392 资产减值损失 14 175 0 0 0 固定资产 614 680 753 821 883 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 91 51 65 71 74 投资净收益 9 26 30 30 30 无形资产 174 158 164 169 173 其他 0 9 9 9 9 其他 734 626 586 579 573 营业利润 236 119 403 540 698 非流动资产合计 1,728 1,908 1,960 2,031 2,094 营业外收入 21 234 20 20 20 资产总计 3,291 4,904 5,314 5,788 6,411 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 200 0 0 0 0 利润总额 255 351 420 558 716 应付账款 176 183 218 247 283 所得税 39 84 63 84 107 其他 423 687 709 751 802 净利润 217 267 357 474 608 流动负债合计 798 869 926 998 1,085 少数股东损益 5 3 8 9 11 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 212 264 350 465 597 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.29 0.37 0.48 0.64 0.83 其他 66 69 65 65 65 非流动负债合计 66 69 65 65 65 主要财务比率 负债合计 864 938 992 1,063 1,150 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 45 45 53 62 73 成长能力 股本 639 736 725 725 725 营业收入 32.5% 18.3% 17.3% 19.5% 19.5% 资本公积 1,208 2,203 2,214 2,214 2,214 营业利润 27.0% -49.7% 239.2% 34.1% 29.3% 留存收益 533 721 1,070 1,463 1,988 归属于母公司净利润 27.6% 24.7% 32.2% 33.0% 28.5% 其他 0 261 261 261 261 获利能力 股东权益合计 2,426 3,966 4,323 4,725 5,261 毛利率 53.9% 58.9% 59.7% 61.1% 62.7% 负债和股东权益 3,291 4,904 5,314 5,788 6,411 净利率 11.3% 11.9% 13.4% 15.0% 16.1% ROE 9.2% 8.4% 8.5% 10.4% 12.1% 现金流量表 ROIC 8.1% 2.8% 8.2% 10.0% 11.7% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 217 267 357 474 608 资产负债率 26.3% 19.1% 18.7% 18.4% 17.9% 折旧摊销 81 (333) 21 30 37 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 0 3 (5) (8) (10) 流动比率 1.96 3.45 3.62 3.76 3.98 投资损失 (9) (26) (30) (30) (30) 速动比率 1.64 3.11 3.25 3.38 3.57 营运资金变动 (266) (1,092) 28 (110) (198) 营运能力 其它 230 1,566 30 0 0 应收账款周转率 6.4 6.6 6.3 6.4 6.5 经营活动现金流 253 385 401 356 407 存货周转率 3.4 3.3 3.3 3.3 3.4 资本支出 (66) 340 (107) (101) (101) 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 长期投资 (207) (312) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (151) (1,328) 30 30 30 每股收益 0.29 0.37 0.48 0.64 0.83 投资活动现金流 (424) (1,301) (77) (71) (71) 每股经营现金流 0.35 0.53 0.55 0.49 0.56 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 3.29 5.42 5.90 6.44 7.17 股权融资 0 1,091 0 0 0 估值比率 其他 89 (98) 5 (65) (62) 市盈率 41.5 33.3 25.2 18.9 14.7 筹资活动现金流 89 9