2021年年报点评：单季收入逐季加速，年报内容颇多惊喜

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 青鸟消防（002960）2021年年报点评 单季收入逐季加速，年报内容颇多惊喜 2022年03月31日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.79 一年最低/最高价 23.16/51.38 市净率(倍) 4.11 流通A股市值(百万元) 7,538.48 总市值(百万元) 14,579.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.16 资本负债率(%,LF) 34.52 总股本(百万股) 348.86 流通A股(百万股) 180.39 相关研究 《青鸟消防(002960)：投资新产能+聘任新副总+大力度扩招员工，公司经营欣欣向荣》 2022-02-10 《青鸟消防(002960)：2021年三季报点评：市占率快速提升，费用前置挤压净利润》 2021-10-27 《青鸟消防(002960)：持续收购应急疏散产能，成长第二曲线愈发明晰》 2021-08-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,863 5,464 7,445 9,962 同比（%） 53.03 41.42 36.27 33.80 归属母公司净利润（百万元） 530 706 958 1,281 同比（%） 23.21 33.26 35.63 33.79 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.52 2.02 2.74 3.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.52 20.65 15.23 11.38 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告，2021年实现收入38.63亿元，同比增长53.03%；归母净利润5.30亿元，同比增长23.21%；扣非后为5.13亿元，同比增长36.63%。派发现金1.40亿元、每10股转增4股。 ◼ 单季度收入逐季加速，真实经营性净现金流持续改善。业绩：根据公司年报内容，2021年实现收入38.63亿元，同比增长53.03%；归母净利润5.30亿元，同比增长23.21%；扣非后为5.13亿元，同比增长36.63%，业绩符合我们预期。分季度来看，Q2、Q3、Q4单季度收入增速分别为39.92%、41.30%、52.20%，逐季加速；归母净利润增速分别为9.67%、-4.41%、45.23%；扣非后增速分别为13.56%、8.90%、54.44%。毛利率：2021年公司整体毛利率为37.14%，相比2020年下降2.05个百分点，主要是由于：1）通用消防报警系统，收入为24.71亿元，增速为30.88%，面对原材料价格上涨、芯片紧缺和人工成本上升，毛利率下降2.07个百分点；2）应急照明与智能疏散系统，收入为6.60亿元，增速为266.21%，由于本身该业务毛利率相比通用低3.04个百分点，快速放量以后影响毛利率表现；3）自动灭火系统（收入为3.34亿元，占比总收入为8.64%）受到原材料价格上涨较为严重的影响，拖累毛利率表现。现金流：2021年经营性净现金流为1.95亿元，但是我们注意到公司预付款项+存货合计8.03亿元，相比2020年增加了4.35亿元，主要是公司为了应对规模扩张和外部环境变化提前做出了备货和锁定长单的安排，所以将该部分金额加回后，公司2021年实际经营性净现金流与收入增速相匹配，现金流状况持续改善。 ◼ 研发费用力度持续增强，工业和海外业务进展超出预期。1）研发：2019-2021年公司研发费用分别为1.16、1.38、1.86亿元，3年复合增速为29.44%；研发人员为331人，相比2020年增长了40.85%。2）工业消防：实现收入0.36亿元，同比增长225.67%，2021年作为公司突破工业消防市场的元年，公司先后中标包括河北天柱钢铁集团、中天钢铁绿色精品钢项目、河津阳光集团安昆能源化工项目、青岛北汽莱西工厂、国网江苏、四川富临新能源新能锂电池正极材料项目等多个工业消防项目。储能方面，先后中标美国Broad Reach Power独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等。3）海外业务：实现收入3.34亿元，同比增长1293.33%，毛利率为49.17%，显著高于国内水平。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们调整公司2022-2023年EPS从2.08、2.69元至2.02、2.74，预计2024年EPS为3.67元，对应2022-2024年PE分别为21、15、11倍，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等 -23%-14%-5%4%13%22%31%40%49%58%67%2021/3/312021/7/302021/11/282022/3/29青鸟消防沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 【事件】 公司公告，2021年实现收入38.63亿元，同比增长53.03%；归母净利润5.30亿元，同比增长23.21%；扣非后为5.13亿元，同比增长36.63%。派发现金1.40亿元、每10股转增4股。 单季度收入逐季加速，真实经营性净现金流持续改善 业绩：根据公司年报内容，2021年实现收入38.63亿元，同比增长53.03%；归母净利润5.30亿元，同比增长23.21%；扣非后为5.13亿元，同比增长36.63%，业绩符合我们预期。分季度来看，Q2、Q3、Q4单季度收入增速分别为39.92%、41.30%、52.20%，逐季加速；归母净利润增速分别为9.67%、-4.41%、45.23%；扣非后增速分别为13.56%、8.90%、54.44%。 毛利率：2021年公司整体毛利率为37.14%，相比2020年下降2.05个百分点，主要是由于：1）通用消防报警系统，收入为24.71亿元，增速为30.88%，面对原材料价格上涨、芯片紧缺和人工成本上升，毛利率下降2.07个百分点；2）应急照明与智能疏散系统，收入为6.60亿元，增速为266.21%，由于本身该业务毛利率相比通用低3.04个百分点，快速放量以后影响毛利率表现；3）自动灭火系统（收入为3.34亿元，占比总收入为8.64%）受到原材料价格上涨较为严重的影响，拖累毛利率表现。 现金流：2021年经营性净现金流为1.95亿元，但是我们注意到公司预付款项+存货合计8.03亿元，相比2020年增加了4.35亿元，主要是公司为了应对规模扩张和外部环境变化提前做出了备货和锁定长单的安排，所以将该部分金额加回后，公司2021年实际经营性净现金流与收入增速相匹配，现金流状况持续改善。 研发费用力度持续增强，工业和海外业务进展超出预期 1）研发：2019-2021年公司研发费用分别为1.16、1.38、1.86亿元，3年复合增速为29.44%；研发人员为331人，相比2020年增长了40.85%。2）工业消防：实现收入0.36亿元，同比增长225.67%，2021年作为公司突破工业消防市场的元年，公司先后中标包括河北天柱钢铁集团、中天钢铁绿色精品钢项目、河津阳光集团安昆能源化工项目、青岛北汽莱西工厂、国网江苏、四川富临新能源新能锂电池正极材料项目等多个工业消防项目。储能方面，先后中标美国Broad Reach Power独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等。3）海外业务：实现收入3.34亿元，同比增长1293.33%，毛利率为49.17%，显著高于国内水平。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 治理结构持续优化，为公司长期稳定发展奠定坚实基础 根据公司3月8日公告的董事会决议，第三届董事会任期即将届满，蔡为民、倪金磊、郑重、康亚臻为公司第四届董事会非独立董事候选人。董事会以外的高管团队中，新聘任胡晓晖为公司副总，负责制定并组织实施公司整体市场销售战略，协调公司及子公司销售团队，全面整合渠道、行业等资源，推动品牌升级及商业模式创新。胡晓辉是1982年出生，正值年富力强的当打之年，曾任LG电子（中国）有限公司中国区销售副总监、西门子（中国）有限公司楼宇产品事业部消防业务总监、江森自控（中国）投资有限公司泰科消防中国区销售总监等职务，有丰富的消防行业市场开拓、行业应用和管理经验。同时，根据公司投资者关系互动平台公开信息，原霍尼韦尔大中华区生产制造标准方面的负责人也加盟公司，核心业务管理和技术人员储备充足。从董事会换届到核心高管团队纳入新鲜血液，公司治理结构在持续改善，为公司长期稳定发展保驾护航。 估值及盈利预测 我们调整公司2022-2023年EPS从2.08、2.69元至2.02、2.74，预计2024年EPS为3.67元，对应2022-2024年PE分别为21、15、11倍，维持“买入”评级 风险提示 1）销量：受到疫情的影响，下游工商业企业、地产商的需求下降，由此造成公司销售量不达预期； 2）价格：行业竞争加剧，价格战使得公司的产品价格和毛利率下降幅度超预期； 3）成本：原材料价格持续上涨造成公司成本上涨幅度超预期； 4）云服务：公司的青鸟云服务推广若不达预期，或对公司估值和业绩造成不良影响等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 青鸟消防三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,402 5,548 7,377 9,506 营业总收入 3,863 5,464 7,445 9,962 货币资金及交易性金融资产 1,484 1,434 1,566 2,029 营业成本(含金融类) 2,428 3,428 4,655 6,236 经营性应收款项 2,158 3,255 4,523 5,561 税金及附加 21 30 41 54 存货 702 796 1,209 1,804 销售费用 406 575 783 1,048 合同资产 3 2 4 7 管理费用 216 306 417 557 其他流动资产 55 60 75 106 研发费用 186 263 359 480 非流动资产 1,283 1,410 1,558 1,659 财务费用 21 29 40 53 长期股权投资 86 86 86 86 加:其他收益 66 5 7 10 固定资产及使用权资产 428 565 702 804 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 40 57 96 125 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 197 168 140 112 减值损失 22 0 22 22 商誉 416 416 416 416 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 8 8 8 8 营业利润 628 838 1,137 1,521 其他非流动资产 108 108 108 108 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 5,685 6,958 8,934 11,166 利润总额 629 838 1,137 1,521 流动负债 1,789 2,242 3,130 3,920 减:所得税 75 99 135 180 短期借款及一年内到期的非流动负债 415 415 415 415 净利润 554 739 1,002 1,341 经营性应付款项 799 1,243 1,759 2,053 减:少数股东损益 25 33 44 59 合同负债 56 63 102 145 归属母公司净利润 53