轻工行业周报：沙发、床垫、按摩椅，软体家具受益人民币贬值&原材料成本下降

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 轻工行业周报（20180716-20180722） 推荐（维持） 沙发、床垫、按摩椅，软体家具受益人民币贬值&原材料成本下降  本周我们聚焦人民币贬值以及海绵原材料价格回落对软体家具企业的利润弹性，2017年人民币对美元升值，TDI等原材料价格大幅上涨压制了软体家具企业的盈利能力。2018年以来人民币对美元呈现贬值趋势，软体家具主要原材料TDI价格大幅下跌，我们认为软体家具企业顾家家居、荣泰健康、敏华控股、喜临门、梦百合有望受益于人民币贬值&原材料成本下降的共振。  根据2017年底折算成人民币的净外币资产额度，当人民币对美元贬值5%时，顾家家居、梦百合、喜临门、荣泰健康将会分别形成0.34、0.24、0.03、0.20亿元的汇兑收益，影响净利润的比例达到4%、15.8%、1.2%、8.7%。其中，梦百合和荣泰健康在人民币贬值过程中受益最大。我们对2018年公司美元应收款做出测算：（1）外销营收=预估的总营收*预估的外销收入占比。（2）美元应收账款占外销收入比例较稳定，利用过去年份均值预估2018年占比。（3）2018年美元应收账款=预估的美元应收账款占外销收入比例*预估的外销收入。我们预计，2018年末美元应收账款将较2017年有较大增幅，主要系美元应收账款的上涨，顾家家居、梦百合、喜临门、荣泰健康四家公司美元外币资产同比增速分别为9%、93%、93%、78%。  海绵原材料价格重新降至低点，软体家具企业成本压力缓解：顾家家居的产品以沙发为主，收入端，沙发、配套产品、软床和床垫三类产品的营收占比分别为58.9%、15.6%、14.1%，成本端，采购原材料是成本的主要构成部分，占比62.1%，采购原材料中海绵采购成本占比8.2%，次于占比43.5%的皮革，海绵采购成本占总成本的约5.1%。喜临门主要产品为床垫及配套家具，原材料占成本比例86.6%，采购原材料成本中海绵采购占比23.08%，海绵采购成本占总成本的约20%。梦百合主要产品为床垫，占营收比重55.9%，床垫成本构成中直接材料占比84.2%，原材料采购成本中用于生产海绵的原材料聚醚、TDI、MDI占比之和为33.2%，故海绵原料成本约占床垫成本的28%。根据2017的成本构成情况以及2017年TDI、MDI平均价格进行测算，可得知2017年顾家家居、梦百合、喜临门的TDI采购成本分别为0.64亿元、0.69亿元、1.05亿元，MDI采购成本为1.4亿元、0.47亿元、2.3亿元，当TDI、MDI价格在2017年的平均价格基础上下降20%时，三家公司成本端将分别下降4039万元、2322万元、6625万元，对净利润的影响分别为4.9%、15.1%、23.5%。  公司重要公告及行业动态：太阳纸业：太阳纸业拟出资63,664.40万美元增加太阳纸业控股老挝有限责任公司的投资总额，资金用于在老挝建设120万吨造纸项目；德力股份：公司同意全资子德力玻璃以自有资金490万与前程股份出资510万元合资成立优诺家居，注册成立后德力玻璃与前程股份分别持有优诺家居股份比例为49%与51%。  行业及上游重要原料数据：（1）本周原材料木浆价格小幅上涨、国废价格小幅下跌；双铜、白板、生活用纸、新闻纸较上周持平，双胶、箱板、瓦楞价格下跌，白卡价格上涨。国内纸浆库存青岛港6月450千吨，较5月上涨10千吨;保定港6月69.44千吨，较5月下跌11.16千吨。（2）家具行业：原材料价格上涨；（3）印刷包装业：原材料价格上涨。  限售股解禁提醒：集友股份（2018.7.24 解禁4998万股）、好莱客（2018.7.30 解禁1769.33万股）、珠江钢琴（2018.8.21解禁11552.03万股）、美克家居（2018.9.13 解禁26923.08万股）、英派斯（2018.9.17 解禁49333.80万股）  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大改变 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 123 3.48 总市值(亿元) 7,961.66 1.43 流通市值(亿元) 5,082.6 1.28 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.35 -22.17 -17.98 相对表现 -0.43 -3.68 -11.17 《华创轻工周报第九期：人民币贬值空造纸论何来？出口型企业迎汇率利好》 2018-07-01 《华创轻工周报第十期：聚焦轻工行业中报前瞻，建议关注造纸行业翘楚太阳纸业及软体家具龙头企业顾家家居》 2018-07-08 《华创轻工周报第十一期：数据详拆解析成品纸进出口，至暗时刻持续推荐太阳纸业》 2018-07-15 -27%-12%3%18%17/0717/0917/1118/0118/0318/052017-07-24～2018-07-20 沪深300 轻工制造 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2018年07月22日 轻工制造行业周报（20180716-20180722） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、沙发、床垫、按摩椅，软体家具受益人民币贬值&原材料成本下降 .................................................................5 （一）人民币汇率贬值，利好有出口业务的软体家具企业 ...............................................................................5 （二）海绵原材料价格重新降至低点，软体家具企业成本压力缓解 .................................................................8 二、本周研究重点：老挝再生浆、箱板纸布局渐次展开，开启海外低成本废纸系扩张 ......................................... 12 三、本周大盘整体较弱，轻工行业与大盘走势一致 .............................................................................................. 13 四、行业基本数据 ............................................................................................................................................... 14 （一）造纸行业数据 ..................................................................................................................................... 14 （二）家具行业数据 ..................................................................................................................................... 17 （三）印刷包装行业数据 .............................................................................................................................. 17 五、公司重要公告及行业新闻.............................................................................................................................. 19 （一）公司公告 ............................................................................................................................................ 19 （二）行业新闻 ............................................................................................................................................ 19 （三）解禁限售股份情况 .............................................................................................................................. 20 六、风险提示 ...................................................................................................................................................... 20 轻工制造行业周报（20180716-20180722） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：2018年美元兑人民币即期汇率逆转上行 ...................................................................................................5 图表 2：2013、2017年汇率下行公司形成汇兑损失 ...............................................................................................6 图表 3：2017年各公司汇兑损失占营业收入比例较高 ............................................................................................6 图表 4：2017年四家公司外销收入占比梦百合最高 ...............................................................................................6 图表 5：2017年剔除汇兑损失后的净利率水平 ......................................................................................................6 图表 6：2017年三家公司财务费用率上涨 ....................................................................