守正笃实,IDM竞争优势凸显

2018-07-16 ＴＭＴ点评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 扬杰科技：守正笃实，IDM竞争优势凸显 事件： 扬杰科技（300373.SZ）2018年7月13日发布上半年业绩预告：公司营收保持稳健增长，较去年同期增长25%-35%。实现归母净利润1.49亿元-1.69亿元，较去年同期增长10%-25%。公司4寸线、6寸线扩产项目如期进行，产能稳步提升，新设控股子公司宜兴杰芯半导体有限公司的MOSFET、IGBT项目稳步推进，为未来战略发展奠定坚实基础。 核心提示：  功率半导体国产替代领头羊，稳健成长业绩可期 半导体产业是高度技术密集与资本密集的产业，呈现出向具有成本优势、市场优势的发展中国家产业链转移的趋势。而功率半导体作为半导体产业的一个重要分支，将受到国家的大力支持。 扬杰科技自成立以来一直深耕功率半导体领域，专注主业稳步发展，成长为国内IDM龙头。2018年上半年其营收依然保持25%-35%的高增长，仍处于成长扩张期。  全球晶圆代工供需紧张，IDM模式竞争优势凸显 一方面，在物联网(IoT)与汽车电子的带动下，全球对8寸晶圆代工的市场需求大幅拉升。另一方面，8寸产线的二手设备稀缺，而新建产线投入资金巨大，短期内各大厂商难以大幅度扩增产能，8寸晶圆代工供不应求。 公司通过外延内生，打造全产业链“硅片+设计+制造+封测+销售”的IDM模式，精细化管理严格控制成本，摆脱了自身对晶圆代工的依赖，竞争优势凸显。  晶圆代工涨价蔓延至功率半导体行业 晶圆代工供需紧张现已引发厂商上调价格，如联电、茂矽、华虹等已开始调涨价格。而上游产业调涨势必推高下游企业的成本， 首席分析师： 林海 TEL: 021-33830502-321 E-mail: hlin@cebm.com.cn 感谢实习生柳晨曦对此报告的帮助 股价走势：（至7月16日） 公司基本资料：（至7月16日） 总股本（亿股） 2.33 流通A股（亿股） 4.72 总市值（亿） 142 流通A股市值（亿） 69.96 一年股价区间（元） 18.24-31.83 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%扬杰科技沪深300 TMT 点评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 目前以MOSFET为代表的功率半导体产品纷纷延长交期，封测巨头长电科技也已数次发出涨价通知。预计此轮涨价潮将蔓延至整个功率半导体行业。  战略清晰，优质管理层带领公司扬帆前行 公司坚定不移在功率半导体领域，步步为营有序推进，沿着硅基4寸线、6寸线、8寸 线 晶 圆 厂 和 对 应 的 中 高 端 二 极 体 、MOSFET、IGBT封装厂路径，并行碳化硅晶圆和封装产线建设。 目前公司4寸线、6寸线扩产项目如期进行，产能稳步提升；同时积极规划8寸线建设，储备8寸线晶圆、IGBT技术人才。稳扎稳打，在其锐意进取、充满活力的管理层带领下，为提升国内功率半导体在全球的行业地位贡献力量。 风险提示：晶圆代工供需矛盾缓解、供给过剩价格下跌 TMT 点评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 1 1. 事件  扬杰科技（300373.SZ）2018年7月13日发布上半年业绩预告：公司营收保持稳健增长，较去年同期增长25%-35%。实现归母净利润1.49亿元-1.69亿元，较去年同期增长10%-25%。公司4寸线、6寸线扩产项目如期进行，产能稳步提升，新设控股子公司宜兴杰芯半导体有限公司的MOSFET、IGBT项目稳步推进，为未来战略发展奠定坚实基础。 2. 核心观点  功率半导体国产替代领头羊，稳健成长业绩可期 半导体产业是高度技术与资本密集的产业，受生产成本以及半导体自身发展周期性波动的影响，世界半导体产业呈现出向具有市场优势、成本优势的发展中国家产业链转移的趋势。作为经济高速增长的发展主体，中国依托庞大的市场需求及生产要素成本优势成为半导体产业转移的主要目的地。 一方面：近年来，受成本压力的影响，欧美功率半导体巨头把战略重心转移到高压MOSFET、IGBT等高端产品上，逐步退出中低端市场。台湾厂商在产品上与国内有许多类似之处，竞争优势逐渐弱化，给中国企业的崛起提供了绝好的契机。 另一方面：中国半导体产业背靠政策支持，受益于政府大基金的持续投入和国内工程师红利，积累产业经验技术，构建完善的人才储备体系，拉近与国外的差距，逐步占据产业战略高地。 图表1 1999-18全球功率半导体市场规模 图表2 1999-18全球功率半导体增长率 扬杰科技成立于2006年，2014年上市。公司集研发、生产、销售于一体，专业致力于芯片、二极管、整流桥、MOSFET、IGBT、电力电子模块等半导体功率器件领域的产业发展。公司产品主要用于汽车电子、LED照明、太阳能光伏、通讯电源、开关电源、家用电器等多个领域。国产功率半导体正处于黄金发展期，公司多年以来坚守主业，稳健发展，逐步成长为国内功率半导体IDM龙头。2018年上半年其营收依然保持25%-35%的高增长，仍处于成长扩张期。 131169153125.278133.47157.62152.44165.87168.09169.35141.75198.02213.87191.38182.01201.7186.12194.18216.51230.910.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%050100150200250分立器件销售额（亿美元）占比0123456-20-1001020304050分立器件同比（%）全球GDP同比（%） TMT 点评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 2 图表3 扬杰科技2009-17营业收入 图表4 扬杰科技2009-17扣非归母净利润  全球晶圆供需紧张，IDM模式优势明显 一方面，在物联网(IoT)与汽车电子的带动下，全球对8寸晶圆代工的市场需求大幅拉升。另一方面，8寸产线的二手设备稀缺，而新建产线投入资金巨大，短期内各大厂商难以大幅度扩增产能，8寸晶圆代工供不应求。 图表5 2000-2021年全球8寸晶圆代工 由图表5可以看出，未来三年全球8寸晶圆厂数量增长缓慢，必然难以满足IOT、汽车电子等多元化下游的需求，供需紧张的态势将持续一段时间。 而扬杰科技通过外延内生，打造全产业链“硅片+设计+制造+封测+销售”的IDM模式，精细化管理严格控制成本，摆脱了自身对晶圆代工的依赖，竞争优势凸显。 1.91 3.56 4.50 4.54 5.30 6.48 8.34 11.90 14.70 86.98 26.21 1.01 16.70 22.22 28.72 42.72 23.47 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00200920102011201220132014201520162017营收（亿元）同比（%）0.13 0.40 0.54 0.61 0.86 0.99 1.25 1.91 2.15 208.29 32.54 12.92 42.14 14.65 26.66 52.39 13.02 0.0050.00100.00150.00200.00250.000.000.501.001.502.002.50200920102011201220132014201520162017扣非归母（亿元）同比（%） TMT 点评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 3 图表6 功率半导体上市公司毛利率 图表7 功率半导体上市公司净利率  晶圆代工涨价蔓延至功率半导体行业 晶圆代工供需紧张现已引发厂商上调价格，如联电、茂矽、华虹等已开始调涨价格。而上游产业调涨势必推高下游企业的成本，目前以MOSFET为代表的功率半导体产品纷纷延长交期，封测巨头长电科技也已数次发出涨价通知。预计此轮涨价潮将蔓延至整个功率半导体行业。 图表8 功率半导体器件交期延长 产品类型 主要厂商 交货期（周） 交期状态 MOSFET Infineon 16-24 延长 ON 16-36 延长 ST 28-38 延长 Diodes 16-18 延长 Vishay 20-25 延长 IGBT Fairchild 20-24 延长 Infineon >20 延长 ST 34-38 延长 Microsemi 18-20 延长 二极管 Vishay 25-40 延长 Littelfuse 24 延长 Nexperia 13-35 延长 Diodes 12-22 延长 整流管/器 Vishay 16-52 延长 Diodes 12-22 延长 ON 18-36 延长 ST 12-25 延长 21.06 24.94 26.05 30.90 33.06 32.27 34.64 35.36 35.58 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00200920102011201220132014201520162017扬杰台基固锝捷捷华微7.25 12.92 13.53 16.38 19.37 17.35 16.61 17.00 18.20 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00200920102011201220132014201520162017扬杰台基固锝捷捷华微 TMT 点评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 4  战略清晰，优质管理层带领公司扬帆前行 公司股权结构稳定，创始人梁勤董事长为公司实控人，间接持有公司43.16%股权。公司管理层多为70后，自创业以来核心成员无一人离职，团队凝聚力、执行力较强，锐意进取、充满活力。此外，公司通过股权激励管理人员及核心技术人员，将公司经营业绩与员工个人利益绑定，确保公司未来发展战略与目标的实现。得益于管理层卓越的战略目光，公司准确把握智能电表、充电桩、新能源等新兴市场发展机遇，大力发展相应产品迅速占领国内市场，将扬杰科技打造成国内功率半导体领军企业，未来有望成为国际知名品牌。 图表9 扬杰科技生产线及扩产计划 晶圆生产线： 4寸线 6寸线 月产能（17底） 80万片 2万片（本部） 2018年5月 90万片 4万片（本部3.2万+宜兴8千片） 规划月产能（18年底） 100万片 6万片（本部4-5万片+宜兴1-1.5万片） 规划月产能（19年底） 120万片 8万片（本部5万片+宜兴3万片） 对应封装工厂 中高端二极体 MOSFET、IGBT 公司坚定不移在功率半导体领域，步步为营有序推进，沿着硅基4寸线、6寸线、8寸线晶圆厂和对应的中高端二极体、MOSFET、IGBT封装厂路径，并行碳化硅晶圆和封装产线建设。 目前公司4寸线、6寸线扩产项目如期进行，产能稳步提升。在自行建设6寸线的基础上积极外延并购，今年3月在宜兴成功并购了一条主做MOSFET、IGBT的6寸线，此外公司也积极规划8寸线建设，储备8寸线晶圆、IGBT技术人才。 TMT 点评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 5 3. 业绩预测 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入（亿元） 11.9 14.7 19.03 24.64 半导体功率器件 9.84