证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 芒果超媒（300413）动态点评 推荐（维持） 守正创新，“饭圈”整治凸显公司内容优势 目标价区间：76.9~93.3元 当前价：47.8元 事项：  8月27日，中央网信办发布《关于进一步加强“饭圈”乱象治理的通知》，进一步规范“饭圈”乱象行为。8月26日，爱奇艺CEO龚宇在中国电视艺协座谈会表示取消未来几年的偶像选秀节目和任何场外投票环节。 评论：  “饭圈”整治长期有利于行业健康发展，行业低谷期凸显公司内容优势。一方面，“饭圈”乱象存在已久，我们认为网信办6月15号的“饭圈乱象整治”专项行动和8月27日的《进一步加强治理通知》是对粉丝经济乱象的正本溯源，从长期来看有利于内容行业健康规范发展。另一方面，相比爱奇艺《青春有你》和腾讯视频《创造营》《明日之子》等选秀综艺，芒果擅长的情感观察类综艺通过社会关注的焦点问题引发观众情感共鸣、探案类综艺通过优质的内容制作能力获得热度和播放，同时持续引领行业创新。作为国企背景的长视频平台，公司守正创新，不以“流量”换热度，而是通过优秀内容创造热度，在行业逐渐走向规范的过程中，预计公司内容制作的优势将持续凸显。  内容排期波动影响上半年会员增长，下半年环比持续改善。上半年会员收入增速一般一方面由于内容编排导致头部爆款内容较少，另一方面受重大节日影响上线内容题材较局限，但对于长视频行业以精品内容驱动平台用户增长的商业模式，阶段性内容波动导致会员增速表现一般也属正常。我们对下半年已上线内容和内容储备保持乐观，维持全年会员数5000万的目标预期。长期来看，我们认为公司综艺内容制作的基本盘牢固而稳定，电视剧虽目前仍有差距但在朝着正确的方向努力，看好公司在长视频行业竞争力和市占率的持续提升。  季风剧场数量质量持续提升，但不唯“流量”至上的坚持更为难得。季风剧场是公司对电视剧突破的重要战略，目前主控的两部作品《猎狼者》《我在他乡挺好的》已经上线，虽然未达“出场即巅峰”的预期，但剧集质量和热度持续改善，后续剧集中《婆婆的镯子》八月底上线，《江照黎明》《火星孤儿》《沉睡花园》已经杀青，《妻子的选择》《张卫国的夏天》已开机。国内剧集市场依靠流量换播放的思维由来已久，改变并不容易，但我们认为季风台网剧场践行了“反对长剧注水，颠覆悬浮表达，摆脱流量依赖”的价值导向，长期看好芒果通过电视剧制作水平提升实现平台的持续成长。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持半年报对公司的收入预期，预计2021~2023年收入分别为177.7亿/226.2亿/293.2亿，同比增速分别为26.9%/27.3%/29.6%；归母净利润分别为25.3亿/32.1亿/40.2亿，同比增速分别为27.7%/26.7%/25.3%，对应三年PE估值分别为35X/28X/22X。我们看好公司下半年内容储备，对具体业务采用分部估值法，维持之前对于芒果市值的预测，对应总市值在1438亿~1745亿，目标价76.9元~93.3元，维持“推荐”评级。  风险提示：广告招商不及预期；剧集综艺内容表现不及预期；政策监管风险。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 14,006 17,772 22,622 29,317 同比增速(%) 12.0% 26.9% 27.3% 29.6% 归母净利润(百万) 1,982 2,531 3,208 4,019 同比增速(%) 71.4% 27.7% 26.7% 25.3% 每股盈利(元) 1.06 1.35 1.71 2.15 市盈率(倍) 48 35 28 22 市净率(倍) 9 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年08月27日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：18811312510 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：张静雯 电话：15600529811 邮箱：zhangjingwen@hcyjs.com 执业编号：S0360521070003 公司基本数据 总股本(万股) 187,072 已上市流通股(万股) 93,136 总市值(亿元) 894.2 流通市值(亿元) 445.19 资产负债率(%) 44.3 每股净资产(元) 5.5 12个月内最高/最低价 93.01/45.0 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《芒果超媒（300413）2020年报及2021年一季报点评：延续高成长趋势，关注二季度《狂猎》表现》 2021-04-26 《芒果超媒（300413）重大事项点评：定增顺利落地，内容建设补充充足资金》 2021-08-12 《芒果超媒（300413）2021年半年报点评：利润增速符合预期，看好下半年综艺剧集内容表现》 2021-08-18 -33%-19%-6%7%21/0421/062021-04-30～2021-08-27沪深300芒果超媒华创证券研究所 公司研究 互联网信息服务 2021年08月30日 芒果超媒（300413）动态点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 5,336 5,972 7,273 9,500 营业收入 14,006 17,772 22,622 29,317 应收票据 0 0 0 0 营业成本 9,230 11,636 14,803 19,226 应收账款 2,977 3,777 4,808 6,231 税金及附加 22 89 113 147 预付账款 1,398 1,763 2,243 2,913 销售费用 2,164 2,666 3,393 4,397 存货 1,660 2,093 2,663 3,458 管理费用 629 800 950 1,261 合同资产 817 1,037 1,320 1,711 研发费用 184 355 452 586 其他流动资产 1,554 1,972 2,508 3,251 财务费用 -87 -107 -132 -162 流动资产合计 12,925 15,577 19,495 25,353 信用减值损失 -53 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -37 0 0 0 长期股权投资 23 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 187 178 172 168 投资收益 81 81 81 81 在建工程 0 0 0 0 其他收益 153 153 153 153 无形资产 5,894 7,046 8,438 9,695 营业利润 2,006 2,567 3,276 4,095 其他非流动资产 237 251 266 280 营业外收入 28 25 19 19 非流动资产合计 6,341 7,498 8,899 10,166 营业外支出 47 33 51 51 资产合计 19,266 23,075 28,394 35,519 利润总额 1,987 2,559 3,244 4,063 短期借款 40 -270 -580 -890 所得税 8 25 33 40 应付票据 712 898 1,142 1,484 净利润 1,979 2,534 3,211 4,023 应付账款 5,217 6,577 8,367 10,867 少数股东损益 -3 3 3 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,982 2,531 3,208 4,019 合同负债 1,330 1,688 2,149 2,785 NOPLAT 1,893 2,428 3,081 3,863 其他应付款 161 161 161 161 EPS(摊薄)（元） 1.06 1.35 1.71 2.15 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,128 1,395 1,647 2,136 主要财务比率 流动负债合计 8,588 10,449 12,886 16,543 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.0% 26.9% 27.3% 29.6% 其他非流动负债 57 57 57 57 EBIT增长率 66.5% 29.1% 26.9% 25.4% 非流动负债合计 57 57 57 57 归母净利润增长率 71.4% 27.7% 26.7% 25.3% 负债合计 8,645 10,506 12,943 16,600 获利能力 归属母公司所有者权益 10,588 12,533 15,412 18,876 毛利率 34.1% 34.5% 34.6% 34.4% 少数股东权益 33 36 39 43 净利率 14.1% 14.3% 14.2% 13.7% 所有者权益合计 10,621 12,569 15,451 18,919 ROE 18.7% 20.1% 20.8% 21.2% 负债和股东权益 19,266 23,075 28,394 35,519 ROIC 15.7% 17.3% 18.3% 18.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 44.9% 45.5% 45.6% 46.7% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 0.9% -1.7% -3.4% -4.4% 经营活动现金流 581 1,070 1,445 2,286 流动比率 150.5% 149.1% 151.3% 153.3% 现金收益 6,329 7,213 8,796 10,419 速动比率 131.2% 129.0% 130.6% 132.4% 存货影响 256 -433 -570 -796 营运能力 经营性应收影响 -118 -1,165 -1,510 -2,093 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -680 1,545 2,034 2,841 应收账款周转天数 77 68 68 68 其他影响 -5,206 -6,091 -7,306 -8,086 应付账款周转天数 200 182 182 180 投资活动现金流 194 -96 -100 -105 存货周转天数 70 58 58 57 资本支出 -5,486 -5,929 -7,104 -7,810 每股指标(元) 股权投资 188 0 0 0 每股收益 1.06 1.35 1.71 2.15 其他长期资产变化 5,492 5,833 7,004 7,705 每股经营现金流 0.31 0.57 0.77 1.22 融资活动现金流 -502 -338 -44 46 每股净资产 5.66 6.70 8.24 10.09 借款增加 -320 -310 -310 -310 估值比率 股利及利息支付 -440 -346 -574 -632 P/E 43 35 28 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他影响 258 318 840 988 EV/EBITDA 31 27 22 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 芒果超媒（300413）动态点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队20