公司动态点评：坚定信心、守正创新、高效从容，确保6月底前全面完成国企改革三年行动目标任务

五粮液（000858）公司动态点评 2022年03月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年4月3日 目前股价 159.90 总市值（亿元） 6,206.69 流通市值（亿元） 6,206.53 总股本（万股） 388,161 流通股本（万股） 388,151 12个月最高/最低 319.94/149.18 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<提价顺应供需关系，千元价格带大单品核心地位强化>> 2022-03-27 <<新班子正式亮相，强调高质量发展稳预期>> 2022-03-15 <<二次创业成绩显著，十四五计划顺利开局>> 2022-03-10 坚定信心、守正创新、高效从容，确保6月底前全面完成国企改革三年行动目标任务 ——五粮液（000858）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50,118.11 57,321.06 66,205.82 78,321.49 90,148.03 (+/-%) 25.20% 14.37% 15.50% 18.30% 15.10% 归母净利润（百万元） 17,402.16 19,954.81 23,366.85 29,325.31 34,198.00 (+/-%) 30.02% 14.67% 17.10% 25.50% 16.62% 摊薄EPS（元/股） 4.48 5.14 6.02 7.55 8.81 PE 35.7 31.1 26.6 21.2 18.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：3月31日，五粮液集团公司召开改革工作推进会，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长、全面深化改革委员会主任曾从钦传达全省国资国企改革工作座谈会精神并讲话，集团公司总经理、全面深化改革委员会办公室主任邹涛主持会议。会议通报了公司改革总体推进情况，党群工作部、董事会办公室、人力资源部、普什集团、安吉集团、圣山集团汇报了2022年重点改革任务进展及下步安排，相关子公司、职能部门作书面汇报。 ◼ 新一轮改革呼之欲出，坚决打赢国企改革三年行动决战决胜之年。人事调整完成，五粮液举起新一轮改革改革大旗。此值国企改革三年行动收官之年，截至2021年底全国已顺利完成70%的预定任务。新班子上任伊始，曾董事长明确强调，要“以把铁钉都咬断的精神确保国企改革三年行动务期必成”，“可衡量、可考核、可检验、要办事”，“确保6月底前全面完成国企改革三年行动目标任务”。此时距6月底仅余2个月时间，曾董事长此时发声表明坚决完成的态度和明确的时间节点，体现雷厉风行的效率和胸有成竹的信心，新一轮改革呼之欲出，在预期收紧的当下将极大提振市场信心。 ◼ 求进而不冒进，坚定信心、守正创新、高效从容。曾董事长在强调“咬断铁钉”的同时，也再次指出“一张蓝图绘到底”，我们认为公司前期建立起来的五大方向性、格局性态势以及五大核心优势仍将被很好地延续和发扬，之前制定的发展目标也再次得到确认。公司整体仍然坚持“稳字当头、稳中求进”的总体要求，要充分认清公司面临的机遇挑战，坚定信心、守正创新、高效从容，将以国企改革三年行动为着力点全面深化改革，推动五粮液生态、品质、文化、数字、阳光“五位一体”持续稳健高质量发展，全力打造产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界一流酒企。 ◼ 投资建议：公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升，十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，-60%-40%-20%0%20%40%21/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/3五粮液食品饮料(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 经营进入正循环。公司坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，有效率、有信心，新一轮国企改革呼之欲出，看好五粮液改革潜力。我们预测公司2021-2023年EPS为6.02、7.55、8.81元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为26.6x、21.2x、18.1x，估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在45-50倍，对应2022年业绩，目标价区间在340-378元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。 tNmMpPoM9P8Q9PnPrRmOoMjMpPsOiNpPpQbRnMmNxNrRrPMYrNnM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 50,118.11 57,321.06 66,205.82 78,321.49 90,148.03 成长性 营业成本 12,802.26 14,811.96 16,882.49 18,797.16 21,184.79 营业收入增长 25.20% 14.37% 15.50% 18.30% 15.10% 销售费用 4,985.58 5,578.92 6,223.35 6,813.97 7,752.73 营业成本增长 22.08% 15.70% 13.98% 11.34% 12.70% 管理费用 2,655.35 2,609.53 3,045.47 3,289.50 3,696.07 营业利润增长 29.53% 14.77% 17.00% 25.38% 16.56% 研发费用 126.36 131.32 139.03 164.48 189.31 利润总额增长 29.55% 14.82% 17.09% 25.50% 16.62% 财务费用 -1,430.75 -1,485.52 -1,655.15 -2,114.68 -2,434.00 归母净利润增长 30.02% 14.67% 17.10% 25.50% 16.62% 其他收益 159.71 162.37 165.00 167.00 168.00 盈利能力 投资净收益 92.50 93.50 94.00 95.00 96.00 毛利率 74.46% 74.16% 74.50% 76.00% 76.50% 营业利润 24,245.80 27,826.42 32,555.82 40,819.70 47,577.70 销售净利率 34.72% 34.81% 35.29% 37.44% 37.94% 营业外收支 -139.79 -147.98 -148.00 -148.00 -148.00 ROE 23.95% 23.83% 24.28% 26.22% 26.30% 利润总额 24,106.01 27,678.45 32,407.82 40,671.70 47,429.70 ROIC 114.08% 173.95% 132.22% 159.94% 168.52% 所得税 5,877.76 6,765.11 7,939.92 9,964.57 11,620.28 营运效率 少数股东损益 826.09 958.53 1,101.06 1,381.82 1,611.42 销售费用/营业收入 9.95% 9.73% 9.40% 8.70% 8.60% 归母净利润 17,402.16 19,954.81 23,366.85 29,325.31 34,198.00 管理费用/营业收入 5.30% 4.55% 4.60% 4.20% 4.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.25% 0.23% 0.21% 0.21% 0.21% 流动资产 96,626.76 102,355.67 120,771.10 140,025.57 163,141.58 财务费用/营业收入 -2.85% -2.59% -2.50% -2.70% -2.70% 货币资金 63,238.83 68,209.58 80,538.07 94,776.65 111,775.93 投资收益/营业利润 0.38% 0.34% 0.29% 0.23% 0.20% 应收票据应收账款合计 14,777.60 18,609.92 19,826.24 25,730.76 26,680.31 所得税/利润总额 24.38% 24.44% 24.50% 24.50% 24.50% 其他应收款 1,248.64 36.20 100.00 120.00 140.00 应收账款周转率 3.23 3.43 3.44 3.44 3.44 存货 13,679.62 13,228.27 17,253.99 16,685.32 21,564.99 存货周转率 1.01 1.10 1.11 1.11 1.11 非流动资产 9,770.21 11,537.47 11,732.13 11,971.73 12,219.69 流动资产周转率 0.57 0.58 0.59 0.60 0.59 固定资产 6,108.75 5,866.88 6,110.81 6,291.54 6,418.57 总资产周转率 0.52 0.52 0.54 0.55 0.55 资产总计 106,396.97 113,893.14 132,503.23 151,997.30 175,361.27 偿债能力 流动负债 30,034.60 25,878.94 31,465.70 34,618.17 38,924.74 资产负债率 28.48% 22.95% 23.94% 22.95% 22.35% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.22 3.96 3.84 4.04 4.19 应付款项 5,550.35 6,145.72 6,663.21 7,257.79 8,453.29 速动比率 2.76 3.44 3.29 3.56 3.64 非流动负债 266.33 255.95 261.14 265.00 270.00 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 4.48 5.14 6.02 7.55 8.81 负债合计 30,300.92 26,134.89 31,726.84 34,883.17 39,194.74 每股净资产 19.14 22.08 25.15 29.00 33.50 股东权益 76,096.05 87,758.25 100,776.40 117,114.13 136,166.53 每股经营现金流 5.95 3.79 5.85 6.96 8.21 股本 3,881.61 3,881.61 3,881.61 3,881.61 3,881.61 每股经营现金/