电新行业中期策略：新周期、新技术、新龙头

最近一年行业指数走势 -37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2017-072017-112018-032018-07电气设备 上证指数 深证成指 行业中期策略 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(首次) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（07.05） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300750 宁德时代 1,494.85 68.81 1.98 2.06 2.20 34.75 33.40 31.28 2018年07月05日 电新行业中期策略 计算机软件与服务 证券研究报告 电气设备 投 资要点：  新能车新补贴政策落地执行，新周期开启高端化趋势， 国内新补贴政策导引下，新发展周期开启，乘用车纯电动比例上升，续航里程及带电量增加，电池及电池材料需求提升明显，同时“比能量”等技术指标亦在提升，三元高镍、湿法隔膜、软包等细分领域发展势头良好。 国内动力电池市场需求巨大，但产能增速也很快，存在产能过剩风险，行业存在价格战、利润下滑压力，但能接近日韩的高端产能并不多，未来高端产品仍供不应求。电池行业集中度不断提升，小厂商未来生存困难，真正具备技术优势和成本优势的企业会在新周期中脱颖而出，其中尤以宁德时代为代表。电池环节强烈看好CATL。 材料环节亦是如此，看好具备技术、成本、客户优势企业。高镍正极材料标的推荐杉杉股份、当升科技。湿法隔膜推荐创新股份、星源材质。电解液推荐新宙邦。  储 能市场大规模启动在即 2017年国内储能市场已经步入发展快车道，2018年国内市场新能源各项补贴都在收紧，随着电池及系统成本不断下降，储能在没有补贴情况下逐步成长，政策风险小，相对健康。最近电网下属节能公司陆续推出百MW级别的储能项目招标，同时今年电网端还有大量调频项目，加之储能商业项目的持续推进，2018年国内储能同比有望翻番，今后几年都有望快速发展。储能行业整体政策风险小，发展空间大。我们看好两大龙头南都电源、科陆电子。  光伏静待板块调整企稳，风电短期优于光伏 光伏我们建议关注两点（1）制造端短期压力大，又一轮企业关停淘汰可能来临，短期国内需求下降，中长期全球光伏需求仍可期待，还是靠中国光伏制造业，国内技术、成本双重优势企业，最后胜出，特别是中上游，最终寡头垄断市场。通威股份、隆基股份中长期仍看好（2）此轮产业链价格下降后，用户侧平价可能在大范围地区达到，分布式光伏无需补贴，仍可建设，林洋能源、正泰电器等2019年涅槃重生未必不可能。 风电需求提升，弃风限电情况好转，运营商盈利水平回升，风电建设积极性好于光伏。同时中东部地区新装机区域带来新发展机会。海上风电市场终于逐步打开，装机持续高增速。短期风电优于光伏，适时底部介入，推荐金风科技、天顺风能  风 险提示：补贴退坡超预期；政策不及预期； 行业研究 财通证券研究所 新周期、新技术、新龙头 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 021-68592229 相关报告 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 新能车新周期开启，新技术推进，各细分龙头显现 .......................... 3 1.1 中国新能车市场引领全球，未来量、质双升................................. 3 1.2 补贴总体退坡，结构“低退高升” ........................................... 4 1.3 纯电动占比提升、高能量密度趋势显现..................................... 5 1.4 国内锂电池及材料行业龙头涌现，投资机会显现............................. 6 1.4.1 电池企业集中度提升，宁德时代等龙头涌现 ................................ 6 1.4.2 锂电池材料看好高镍、湿法隔膜、高端电解液............................. 9 2、 储能——国内大规模启动在即 ......................................... 9 2.1 储能应用贯穿电力系统................................................... 9 2.1.1 发、配、用电环节削峰填谷 .......................................................... 9 2.1.2 可再生能源发电波动平滑与跟踪计划出力 .................................. 10 2.2 化学储能前景广阔...................................................... 10 2.2.1 全球化学储能市场持续增长 ........................................................ 11 2.2.2 锂电池是未来全球化学储能主流 ................................................. 12 2.3 国内储能大规模商业化即将开启.......................................... 13 2.3.1 电改持续推进打开储能应用空间 ................................................. 13 2.3.2 成本持续降低，项目经济性不断提升 ......................................... 13 2.3.3 政策不断推出，不靠补贴也能快速发展...................................... 13 2.3.4 各领域项目齐头并进 ................................................................... 15 2.4 看好储能几大标杆公司.................................................. 16 3、 光伏——政策调整期，静待行业底部机会................................ 16 4、 风电——短期优于光伏，适时底部介入 ................................. 16 图表目录 图1：全球新能车市场.........................................3 表1：乘用车能量密度调整系数..................................5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 1、 新能车新周期开启，新技术推进，各细分龙头显现 2017年，全球新能源汽车总量达140万辆，同比增速达52%。2015至2017年，中国新能源汽车市场连续三年全球第一，随着新补贴政策落地执行，国内新能源汽车下半年有望继续突飞猛进，未来增速有望快于全球，潜力仍巨大。 在车型上，国内纯电动比例上升，续航里程及带电量增加，对于电池及电池材料拉动提升，同时“比能量”等技术指标亦在提升，高镍、湿法隔膜、软包等细分领域发展势头良好。 在新的政策周期下，新的技术要求驱动下，各细分行业龙头出现，板块投资机会持续看好。 1.1 中国新能车市场引领全球，未来量、质双升 国内新能车市场有一定规模始于2010年后，2011年国内销量近4千辆，当年全球最大市场美国销量约1万8千辆，全球约4万7千辆，国内占比很小。2014年国内市场首次接近美国市场，两大市场分别约为8万5千辆、11万8千辆，而全球约为30万8千辆。随着国内相对优厚的补贴政策，2015年开始，国内新能车连续三年成为全球最大市场。2017年国内市场近82万辆，全球约141万辆，国内占比接近六成。 图1：全球新能车市场 数据来源：财通证券研究所，中国汽研中心 2,927 47,337 117,664 201,494 307,887 634,491 930,529 1,409,928 20102011201220132014201520162017中国（辆） 美国（辆） 其他（辆） 合计（辆） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 “612”后新补贴政策周期开始，政策信号从重数量到重质量转变，在新能车销量持续上升同时，发展质量未来也会逐步提升。我们乐观预计2020年新能车产销量占整车10%，2030年占比50%。 目前已能看到，新能源车纯电动比例上升，续航里程上升，从而单车平均带电量提升明显，另外比能量等指标提升明显，电池及电池材料无论从销量还是技术水平层面，都迎来新的发展机会。 图2：国内新能车销量预计 数据来源：财通证券研究所 1.2 补贴总体退坡，结构“低退高升” 国内补贴分几个阶段，2009年前主要以奥运为代表的补贴公共领域，2013年前针对私人补贴逐步开始，2013至2016年，补贴机制初步健全，新能车销量迅速提升，退坡机制亦初步提出，2016年为调查骗补年，行业乱象逐步理顺，同时调整补贴方式提升日程，2017至今，逐步退坡，但鼓励技术进步、高端车型等方向很明确。 2018年新补贴标准下，行业最关心的乘用车补贴方案最为细化，乘用车补贴标准由三挡调为五档， 取消续航里程150公里以下车型补贴，150-300公里车型分别下调约23%-33% 不等；300-400公里以及400公里以上车型补贴分别上调约2%-14%。 同时最终单车补贴为：里程补贴标准、电池系统能量密度调整系数、车辆单位耗电调整系数三者乘积。 耗电量在标准值95%至100%系数为0.5，在标准值75%至95%系数为1，在标准值2811.9 2901.5 3000 3500 4000 81.9 300 900 2000 2.80% 10% 25% 50% 0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000201620172020E2025E2030E汽车产量（万辆） 新能源汽车产量（万辆） 新能源汽车产量占总汽车产量比例 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 75%以下系数为1.1。 表1：乘用车能量密度调整系数 技术要求 2017补贴方案 2018补贴方案 分档标准 补贴系数 分档标准 补贴系数 乘用车 能量密度 （Wh/kg） E<90 0 E＜105 0 90≤E＜120 1 105≤E＜120 0.6 E≥120 1.1 120≤E＜140 1 140≤E＜160 1.1 E≥160 1.2 数据来源：财通证券研究所 从以上补贴结构设置来看，“低退高升”明显，以最高端车型来看，老补贴为4x1.1=4.4万元，新补贴为5x