多品类布局，快速成长的国际矿业巨头

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 6.14元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 12,953.73 流通港股(百万股) 3,933.47 总市值(百万元) 132,835.33 年内股价最高最低(元) 9.69/4.84 沪深300指数 3423.53 上证指数 2786.90 廖淦 分析师 SAC执业编号：S1130517020001 (8675583830558 liaogan＠gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai＠gjzq.com.cn 多品类布局，快速成长的国际矿业巨头 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.059 0.126 0.291 0.354 0.391 每股净资产(元) 1.11 1.77 2.04 2.38 2.75 每股经营性现金流(元) 0.18 0.38 0.66 0.53 0.56 市盈率(倍) 62.94 54.48 21.09 17.35 15.68 行业优化市盈率(倍) 22.95 22.95 22.95 22.95 22.95 净利润增长率(%) 31.12% 173.32% 130.55% 21.55% 10.61% 净资产收益率(%) 5.33% 7.15% 14.26% 14.89% 14.24% 总股本(百万股) 16,887.20 21,599.24 21,599.24 21,599.24 21,599.24 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  快速成长的国际矿业巨头。公司早期专注于钨钼业务，一直是国内领先的钨钼生产商。2012年A股上市后，积极进军海外，先后收购了澳大利亚NPM铜金矿、巴西CIL磷矿和NML铌矿、刚果（金）TFM铜钴矿等优质资产，公司已经成长为以钨钼、铜、钴、铌、磷业务为主的全球顶级矿业企业，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。  钼钨业务立身之本，盈利空间改善显著。钼钨业务为公司的传统主业，矿山资源储量丰富。前些年钼钨价格持续低迷，低效及高成本产能相继关停、减产，叠加趋严并常态化的环保检查，供给端产能过剩的情况逐步出清。国内钼钨价也随之稳固向好。同时公司钼钨业务成本不断下降，2013年，钼精矿单位现金生产成本为67700元/吨，钨精矿单位现金生产成本为20100/吨，2017年分别降至54638元/吨，和17896元/吨，降幅分别高达24%和12.3%。公司盈利能力得到显著改善。  铜钴业务低点布局，享新能源产业红利。2016 年，公司收购刚果（金）境内的第二大铜钴矿TFM 56%的股权，后续又向BHR购买了TFM 24%股权的独家购买权，至此实现了对TFM的实质性控制。其拥有矿石储量1.83亿吨，铜钴品位分别为2.6%和0.31%，是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一。受益于新能源行业的高度景气，钴价格在公司收购之后快速上涨，2017年铜钴业务占公司总营业收入的58%，为公司贡献归属于母公司股东净利润 19.23亿元，成为贡献收入的第一大主业品类。未来随着新能源汽车产业的持续向好，铜钴业务将持续为公司贡献充足的利润。 投资建议  我们看好公司全球化布局的决心和战略。预计公司在2018-2020实现EPS分别为0.29/0.35/0.39元，同比增速分别为133.55%/21.55%/10.61%，对应目前股价PE分别为21.09/17.35/15.68倍。我们给予公司目标价7.40元，增长空间22.52%。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示  刚果（金）政局变动，导致公司当地项目未能按期达成的风险；新能源汽车产销量低于预期的风险；宏观经济增长乏力导致钴需求量下行。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0004.635.356.076.797.518.238.959.67170 627170 927171 227180 327180 627人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 洛阳钼业 沪深300 2018年07月02日 证券研究报告 新能源汽车研究中心 公司研究 洛阳钼业 (603993.SH) 买入（首次评级） 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、公司为快速崛起的国际矿业巨头 ..............................................................4 立足中国，迈向全球..........................................................................4 逆周期收购，获充足收益...................................................................4 二、钨钼业务：立身之本，传统优势板块 .......................................................6 三、铜钴业务：低点收购，业绩弹性的发源地 ................................................9 四、铌磷业务：入局巴西，变身铌、磷行业龙头 ........................................... 11 五、铜金业务：优势显著，存业绩反弹预期 ..................................................14 六、参与设立资源投资基金，签约全球领先金属贸易商 ................................15 七、盈利预测与评级 .....................................................................................16 关键假设及预测...............................................................................16 估值及评级——目标价7.40元 ........................................................17 八、风险提示 ...............................................................................................17 图表目录 图表1：股权结构图........................................................................................ 4 图表2：公司海外收购资产 ............................................................................. 4 图表3：2017年营收快速增长 ......................................................................... 5 图表4：2017年净利快速增长 ......................................................................... 5 图表5：2013年钨钼业务营收占比近70% ....................................................... 5 图表6：2017年铜钴业务成营收主力............................................................... 5 图表7：2013年钨钼业务毛利占比超90% ....................................................... 6 图表8：2017年铜钴业务毛利占比超60% ....................................................... 6 图表9：全球钼资源近一半分布在中国............................................................ 6 图表10：国内钼矿山产量一览 ........................................................................ 7 图表11：2016年以来钼价一路走高 ................................................................ 7 图表12：公司拥有三个世界级矿山 ................................................................. 8 图表13：国内钨精矿价格稳步上涨 ................................................................. 8 图表14：钨钼业务成本逐年下降 .................................................................... 9 图表15：Tenke Fungurume矿区储量丰富 ........................................................ 9 图表16：Tenke Fungurume钴产销量 ............................................................. 10 图表17：Tenke Fungurume铜产销量 ............................................................. 10 图表18：全球钴产量一览 ............................................................................. 10 图表19：钴价大幅上涨 ................................................................................ 11 图表20：铌资源产量和储量 ......................................................................... 11 图表21：铌价保持相对稳定 ......................................................................... 12 图表22：AANB旗下矿山储量丰富 ............................................................... 12 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表23：磷矿石价格保持相对稳定 ............................................................... 13 图表24：巴西磷肥大型生产商一览 .................................