中报业绩基本符合市场预期，渠道能力保证公司持续增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 中报业绩基本符合市场预期，渠道能力保证公司持续增长 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年半年报预告，公司实现归母净利润7000-8100万，同比增长28.01%-48.13%，其中2018年非经常性损益影响为530万，去年同期为260万。 中报业绩预增28%-48%，基本符合市场预期：2018H1公司实现盈利7000万-8100万，同比增长28.01%-48.13%，业绩基本符合市场预期。公司各项业务稳定增长，智能能源及环境管理系统业务收入占比有所提升，导致公司毛利率有所下降。公司2018年上半年业绩增速较去年全年增速环比有所下降，主要是受注塑行业和3C行业增速放缓影响，但总体仍保持较高增长。 以组织确定性应对行业不确定性，渠道能力保证公司持续增长：公司在市场竞争中形成了独特的“铁三角”营销模式（底部是公司的销售团队，左侧为3C、智能汽车、新能源、光电等行业工程师，右侧为焊接、打磨、上下料、组装等工艺工程师）,从而积累了多行业、多工艺段自动化应用经验，并且在国内拥有三十余个办事处，300多个销售人员，形成了强大的销售网络和渠道控制能力。在这一模式下，公司能够在注塑行业和3C行业增速放缓背景下，通过提升产品份额、扩张产品应用行业和工艺等手段来超越行业的限制，维持较高增长。 国内机器人行业保持高速增长，公司尽享行业红利：根据国家统计局数据，2018年1-5月份国内机器人产量达到6.01万台，同比增长33.70%，继续保持高增长。目前公司专注于3C、家电、汽车、光电、新能源五大行业，以及焊接、喷涂、组装、注塑、检测、五金、冲压、上下料八大行业，是国内少数布局多行业多工艺段的工业机器人厂商，有望继续受益国内机器人行业高景气，获得持续稳定增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.00亿、3.08亿和4.84亿，对应PE分别为37倍、24倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业自动化需求不及预期，行业竞争加剧等 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 764.42 1258.40 1948.94 3037.31 增长率 76.51% 64.62% 54.87% 55.84% 归属母公司净利润（百万元） 138.02 199.60 308.18 483.52 增长率 77.92% 44.61% 54.40% 56.90% 每股收益EPS（元） 1.06 1.53 2.36 3.71 PE 54 37 24 15 PB 9.63 7.65 5.80 4.20  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 130/57 总市值/流通(百万元) 7,354/3,234 12 个月最高/最低(元) 75.95/52.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 拓斯达（300607）《拓斯达成长模式思考之一：以组织的确定性应对行业的不确定性》--2018/05/29 拓斯达（300607）《一季报业绩接近预告上限，公司有望继续保持高成长》--2018/04/24 拓斯达（300607）《一季报大幅增长符合预期，持续高增长有望延续》--2018/04/10 [Table_Author] 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517070002 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (12%)(4%)4%12%21%29%17/7/1017/9/1017/11/1018/1/1018/3/1018/5/10拓斯达 沪深300 [Table_Message] 2018-07-10 公司点评报告 买入/维持 拓斯达(300607) 昨收盘：56.38 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 中报业绩基本符合市场预期，渠道能力保证公司持续增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 764.42 1258.40 1948.94 3037.31 净利润 137.37 199.60 308.18 483.52 营业成本 483.23 794.16 1231.62 1915.30 折旧与摊销 5.03 15.45 15.45 15.45 营业税金及附加 3.69 7.80 11.62 17.77 财务费用 -2.75 -0.22 -0.34 -0.52 销售费用 83.49 125.84 194.89 303.73 资产减值损失 7.10 7.00 7.00 7.00 管理费用 66.74 100.67 155.92 242.98 经营营运资本变动 -333.02 -286.43 -423.97 -672.10 财务费用 -2.75 -0.22 -0.34 -0.52 其他 193.54 -8.35 -6.67 -6.94 资产减值损失 7.10 7.00 7.00 7.00 经营活动现金流净额 7.28 -72.95 -100.35 -173.60 投资收益 6.18 0.00 0.00 0.00 资本支出 -103.08 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -174.12 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -277.20 0.00 0.00 0.00 营业利润 155.95 223.15 348.22 551.04 短期借款 0.71 96.78 169.06 281.91 其他非经营损益 1.66 7.30 7.15 6.29 长期借款 27.44 0.00 0.00 0.00 利润总额 157.61 230.45 355.38 557.33 股权融资 304.64 0.00 0.00 0.00 所得税 20.24 30.85 47.20 73.81 支付股利 -14.49 0.00 0.00 0.00 净利润 137.37 199.60 308.18 483.52 其他 -10.30 -1.34 0.34 0.52 少数股东损益 -0.65 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 308.00 95.44 169.40 282.43 归属母公司股东净利润 138.02 199.60 308.18 483.52 现金流量净额 37.36 22.49 69.05 108.84 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 103.35 125.84 194.89 303.73 成长能力 应收和预付款项 344.86 590.99 896.82 1401.64 销售收入增长率 76.51% 64.62% 54.87% 55.84% 存货 247.24 410.67 638.37 994.70 营业利润增长率 115.60% 43.09% 56.05% 58.24% 其他流动资产 217.94 358.78 555.66 865.96 净利润增长率 77.09% 45.30% 54.40% 56.90% 长期股权投资 38.99 38.99 38.99 38.99 EBITDA 增长率 115.91% 50.65% 52.42% 55.77% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 172.65 160.24 147.83 135.43 毛利率 36.78% 36.89% 36.81% 36.94% 无形资产和开发支出 25.88 23.09 20.29 17.49 三费率 19.29% 17.98% 17.98% 17.98% 其他非流动资产 13.75 13.51 13.27 13.03 净利率 17.97% 15.86% 15.81% 15.92% 资产总计 1164.66 1722.10 2506.12 3770.96 ROE 17.90% 20.64% 24.17% 27.49% 短期借款 15.71 112.49 281.56 563.47 ROA 11.80% 11.59% 12.30% 12.82% 应付和预收款项 327.37 586.17 887.57 1378.58 ROIC 25.88% 21.31% 23.11% 24.78% 长期借款 37.60 37.60 37.60 37.60 EBITDA/销售收入 20.70% 18.94% 18.64% 18.63% 其他负债 16.66 18.92 24.29 32.69 营运能力 负债合计 397.34 755.18 1231.02 2012.34 总资产周转率 0.88 0.87 0.92 0.97 股本 130.44 130.44 130.44 130.44 固定资产周转率 10.14 9.66 16.53 28.79 资本公积 369.52 369.52 369.52 369.52 应收账款周转率 3.82 3.60 3.50 3.53 留存收益 265.07 464.67 772.85 1256.38 存货周转率 2.52 2.39 2.33 2.34 归属母公司股东权益 765.03 964.63 1272.81 1756.33 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 91.36% — — — 少数股东权益 2.29 2.29 2.29 2.29 资本结构 股东权益合计 767.32 966.92 1275.10 1758.63 资产负债率 34.12% 43.85% 49.12% 53.36% 负债和股东权益合计 1164.66 1722.10 2506.12 3770.96 带息债务/总负债 13.42% 19.88% 25.93% 29.87% 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 流动比率 2.61 2.10 1.93 1.81 EBITDA 158.23 238.38 363.33 565.97 速动比率 1.90 1.52 1.39