2012年业绩快报点评：业绩符合预期，产品梯队保证持续增长

1 证券研究报告|生物医药 分析师：李守峰 执业证书编号：S02705112090001 研究助理：唐坚 电话：021-60883480 邮箱：tangjian@wlzq.com.cn 发布日期：2013年2月22日 业绩符合预期，产品梯队保证持续增长 ——恩华药业（002262）2012年业绩快报点评 公司点评报告 增持（维持） 事件: 恩华药业公布2012年业绩快报：2012年度，实现营业收入19.82亿元，同比增长24.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长32.03%。EPS 0.596元。 点评:  2012年度业绩维持较高增长，符合市场预期：2012年度，公司实现营业收入19.82亿元，同比增长24.86%，净利润1.39亿元，同比增长32.03%；EPS0.596元。全年实现营业利润1.64亿元，同比增长38.07%。公司近4年一直保持高速增长，2009年-2012年净利润同比增速分别为：34.35%、40.40%、40.17%、32.03%。虽然2012年32%的净利润增速略低于我们之前的预期，但考虑到公司扩建营销队伍、开展招投标所增长的费用同时意在谋划布局新品种，因此，我们认为32%的净利润增速仍然显示了公司优秀的管理和营销能力。  受益于招标重启，高增长有望延续：2013年重启新一轮基本药物和非基本药物的招标工作，对拥有较多产品线的公司是重大政策利好。恩华药业自2011年底以来陆续获批右美托咪定、芬太尼、丙泊酚；2013年有望继续获批瑞芬太尼、埃他卡林两个高端品种。从审批中心的数据来看，恩华药业的几个后续品种获批在即：度洛西丁完成CDE评审，技术审评结论为批准生产，在完成现场检查后获得生产批件；阿立哌唑也已结束审评，正处于书面发补材料阶段，预计补充材料后也有望于今年获批。从样本医院数据看，阿立哌唑和度洛西丁的销售规模目前不是很大，但近几年的市场增速都很快，生产企业的竞争也不大。所以这些新品种不但丰富了公司在中枢神经系统的产品线，同时将成为公司业绩持续高增长的推动力，使公司在神经系统领域的规模不断增大。 图1、2007-2011年阿立哌唑样本医院销售额（百万元） 图2、2011年阿立哌唑生产企业市场竞争格局（%） 资料来源：SFDA南方所；万联证券研究所 证券研究报告|生物医药 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 图3、2007-2011年度洛西丁样本医院销售额（百万元） 图4、2011年度洛西丁生产企业市场竞争格局（%） 资料来源：SFDA南方所；万联证券研究所  盈利预测与投资建议：预计公司2013-2014年每股收益分别为0.84元和1.21元。对应2013年市盈率37倍，给予公司“增持”评级。公司股价近期创出新高，估值相对略高，鉴于对公司长期发展趋势看好，我们建议继续持有，如出现调整可以积极介入。  风险因素：新药审批缓慢；招标进度不达预期。 盈利预测 2011年 2012年 2013E 2014E 营业收入（亿元） 15.88 19.82 24.08 29.61 增长率（%） 22.06 24.86 21.49 22.95 净利润（亿元） 1.06 1.39 1.95 2.80 增长率（%） 38.22 32.03 40 44 EPS（元） 0.45 0.60 0.84 1.21 市盈率（倍） 66 50 36 25 市场数据： 2013-2-21 基础数据： 2013-2-21 收盘价（元） 29.99 每股净资产（元） 2.81 一年内最低（元） 16.80 每股经营现金流（元） 0.42 一年内最高（元） 31.79 毛利率（%） 37.42 沪深300 2611 净资产收益率（%） 19.22 市净率（倍） 10.86 资产负债率（%） 50.97 流通市值（亿元） 71.32 总股本（万股） 23400 流通股（万股） 23400 B股/H 股（万股） / 证券研究报告|生物医药 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 个股相对沪深300指数走势 证券研究报告|生物医药 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 基准指数 ：沪深300指数 证券分析师承诺 姓名：李守峰 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可登录www.wlzq.cn万联研究栏目查询静默期安排。对于本公司持有比例超过已发行数量1%（不超过3%）的投资标的，将会在涉及的研究报告中进行有关的信息披露。 免责条款 本报告仅供万联证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 万联证券有限责任公司 研究所 上海 世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603 广州 珠江东路11号高德置地广场F座18层 电话：021-60883487 传真：021-60883484 电话：020-38286833 传真：020-38286831