量价齐升，上半年盈利同比大幅提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 公司发布2018年半年度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司净利润19.61~22.47亿元，同比增长+395%~467%；归属于上市公司股东的扣除非净利润较上年同期相比，增加15.62~18.48亿元。Q2实现归属于上市公司净利润9.15~12.01亿元，环比Q1-13%~+15%。 二、 二、分析与判断  量价齐升，盈利同比大幅上涨 公司80%以上的产品集中在广东、广西销售，2017年新开辟海南市场，新增云南市场客户，占领广西和海南等高价区域的制高点；两广区域钢材净流入超3000万吨/年，价格也一直处在全国高位。2018年上半年，中厚板价格持续上行，位居五大成材之首，柳州与上海中厚板平均价差在400左右；螺纹平均价差在300左右。公司棒线材产能660万吨，中厚板产能160万吨，二季度处于满产状态；可灵活调整生产结构，保持高盈利品种高产量占比。且公司吨钢成本变化不大，因此价格的提升能直接带来毛利的上涨。综上，公司二季度盈利环比一季度有望提升；上半年量价齐升使得盈利同比大幅提升。  坐享两广区位优势，需求旺盛 地理位置贴近区域大市场，绝大多数产品的市场在经济运输半径500公里之内，且可以水路运输，物流成本低。需求方面，广东经济发达，钢材需求旺盛，1-5月，广东、广西的房地产开发投资完成额累计增速分别为18.8%、13%，高于全国10%的平均水平。未来，随着公司向防城港沿海搬迁、距离北部湾亦较近，海运便利、除铁矿石运输成本下降外，还将优化出口区域布局，受益一带一路外需。  低成本战略倒逼产业升级 作为内陆企业，经历行业低谷后公司主动作为，持续降低炼铁成本目标；加强自主研发创新、优化内部管理流程，提质增效显著，2017年公司销售费用率为0.10%、管理费用率为0.97%、财务费用率为0.29%，相较于2016年的0.15%、1.31%、2.41%均有明显下降，全年期间费用率1.37%，全行业最低。 三、盈利预测与投资建议 公司具备区位、溢价、及品牌优势，可灵活调整生产结构，未来沿海搬迁后物流更加便捷、拉动一带一路外需，看好公司的发展。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.62元、1.69元、1.74元，对应的PE分别为4.6X、4.5X、4.3X。PE（TTM）位于历史低点、且低于行业内大部分公司，PB（LF）在行业处于中位均值水平。维持推荐评级。 三、 四、风险提示： 钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 41,557 47,874 49,789 51,880 增长率（%） 55.9% 15.2% 4.0% 4.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,650 4,156 4,322 4,470 增长率（%） 1249.1% 56.8% 4.0% 3.4% 每股收益（元） 1.03 1.62 1.69 1.74 PE（现价） 7.3 4.6 4.5 4.3 PB 2.7 1.7 1.2 1.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 7.51元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-7-4 收盘价（元） 7.51 近12个月最高/最低（元） 8.56/4.67 总股本（百万股） 2,563 流通股本（百万股） 2,563 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 192 流通市值（亿元) 192 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -8%12%33%54%74%95%17/717/1018/118/4柳钢股份沪深300 资料来源：wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 研究助理：王介超 执业证号： S0100117060026 电话： 010-85127433 邮箱： wangjiechao@mszq.com 研究助理：赵梦秋 执业证号： S0100117110078 电话： 010-85127433 邮箱： zhaomengqiu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.柳钢股份(601003)深度报告：积极调整生产结构，盈利大幅提升 [Table_Title] 柳钢股份（601003） 公司研究/简评报告 量价齐升，上半年盈利同比大幅提升 简评报告/钢铁 2018年07月05日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 柳钢股份（601003） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 41,557 47,874 49,789 51,880 成长能力 营业成本 37,831 39,975 41,424 43,320 营业收入增长率 55.9% 15.2% 4.0% 4.2% 营业税金及附加 171 212 213 226 EBIT增长率 246.5% 72.3% 8.2% 2.8% 销售费用 43 912 923 934 净利润增长率 1249.1% 56.8% 4.0% 3.4% 管理费用 405 1,421 1,437 1,445 盈利能力 EBIT 3,107 5,354 5,792 5,955 毛利率 9.0% 16.5% 16.8% 16.5% 财务费用 120 517 582 595 净利润率 6.4% 8.7% 8.7% 8.6% 资产减值损失 (15) 500 500 500 总资产收益率ROA 11.5% 14.9% 13.2% 11.9% 投资收益 (2) (1) (1) (1) 净资产收益率ROE 36.8% 36.6% 27.6% 22.2% 营业利润 3,037 4,337 4,709 4,860 偿债能力 营业外收支 2 1 2 1 流动比率 0.83 1.21 1.57 1.92 利润总额 3,040 4,337 4,710 4,861 速动比率 0.52 0.78 1.18 1.50 所得税 390 100 300 300 现金比率 0.20 0.29 0.82 1.08 净利润 2,650 4,237 4,410 4,561 资产负债率 68.80% 59.07% 51.54% 45.76% 归属于母公司净利润 2,650 4,156 4,322 4,470 经营效率 EBITDA 3,997 6,188 6,603 6,733 应收账款周转天数 1.84 2.17 2.06 2.10 存货周转天数 48.6 62.7 55.6 59.2 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.89 1.88 1.64 1.48 货币资金 3115 4637 13333 18070 每股指标（元） 应收账款及票据 4168 6508 4762 5659 每股收益 1.03 1.62 1.69 1.74 预付款项 745 1223 1117 1220 每股净资产 2.81 4.43 6.12 7.86 存货 4769 6893 6354 7071 每股经营现金流 1.80 0.70 3.54 2.01 其他流动资产 0 0 0 0 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 12835 19314 25617 32074 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 7.3 4.6 4.5 4.3 固定资产 9775 9407 9056 8700 PB 2.67 1.69 1.23 0.96 无形资产 11 17 24 30 EV/EBITDA 6.10 3.69 2.14 1.40 非流动资产合计 10239 8626 7083 5553 股息收益率 6.66% 0.00% 0.00% 0.00% 资产合计 23074 27939 32700 37627 短期借款 6721 6721 6721 6721 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 5628 6201 6399 6701 净利润 2,646 4,237 4,410 4,561 其他流动负债 27 27 27 27 折旧和摊销 890 834 811 778 流动负债合计 15374 16002 16353 16719 营运资金变动 807 (4,328) 2,743 (1,354) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,613 1,791 9,070 5,146 其他长期负债 500 500 500 500 资本开支 180 (280) (233) (253) 非流动负债合计 500 500 500 500 投资 (4) 0 0 0 负债合计 15875 16503 16854 17219 投资活动现金流 (181) 279 232 252 股本 2563 2563 2563 2563 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 81 169 260 债务募资 (2,175) 0 0 0 股东权益合计 7199 11436 15847 20408 筹资活动现金流 (2,634) (548) (605) (661) 负债和股东权益合计 23074 27939 32700 37627 现金净流量 1,797 1,522 8,696 4,737 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page]