业绩符合预期，商业化项目逐步落地，看好一体化平台长期成长性
请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 794.39 流通股本(百万股) 417.24 市价(元) 139.91 市值(百万元) 111,143.10 流通市值(百万元) 58,376.05 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：139.91 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《康龙化成：领先一体化外包服务平台，规模效应带来持续高增长-买入-（赵磊_祝嘉琦）》20210125 《康龙化成：2020Q3点评：平台优势明显，归母净利润同比高速增长140%-买入-（江琦_赵磊)）_20201028 备注：截止2021年3月28日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3757.16 5133.60 6808.39 8939.92 11638.15 增长率yoy% 29.20% 36.64% 32.62% 31.31% 30.18% 净利润 547.19 1172.38 1546.37 2017.31 2660.36 增长率yoy% 64.30% 114.25% 31.90% 30.45% 31.88% 每股收益（元） 0.69 1.48 1.95 2.54 3.35 每股现金流量 1.18 2.08 1.29 2.18 2.91 净资产收益率 7.05% 13.22% 14.75% 16.14% 17.55% P/E 203.11 94.80 71.87 55.09 41.78 PEG 3.16 0.83 2.25 1.81 1.31 P/B 14.31 12.53 10.60 8.89 7.33 投资要点 事件：2021年3月28日，公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入51.34亿元，同比增长36.64%；归母净利润11.72亿元，同比增长114.25%；扣非归母净利润8.01亿元，同比增长58.51%；经营性现金流净额16.49亿元，同比增长113.71% 业绩符合预期，收入利润增长强劲。分季度看，公司第四季度实现营收15.48亿元、同比增长36.88%，依旧维持高速增长；归母净利润3.83亿元，同比增长75.19%。利润增速高于营收主要是由于公司实验室服务业务订单加速增长、CMC服务产能利用率不断提升、规模效应带来的毛利率改善。2020年公司整体毛利率37.47%，同比提升约2个pp，整体净利率22.34%，同比大幅提升约8.22pp。2020年公司员工加速增长，达到11012人，同比增长48.95%，人均创收约46.6万元/人，与2019年基本相当，提升空间广阔。 实验室服务导流效应显著，外延并购扩充服务能力边界带来持续增长。实验室服务业务实现营业收入32.63亿元，相比去年同期增长37.12%；实现毛利率42.74%，较去年同期提升2.48pp。其中实验室服务中体内生物科学超过80%收入来源于实验室化学现有客户，客户粘性大大加强。公司收购Absorption Systems开展美国实验室服务业务，拓展大分子、小分子、细胞基因治疗以及医疗器械产品方面的DMPK/ADME与生物分析服务，进一步巩固全流程一体化DMPK服务平台领先地位，带来长期成长性。 商业化项目逐步落地，产能加速扩张，CMC业务持续快速增长。CMC服务实现营业收入12.22亿元，相比去年同期增长35.54%，实现毛利率32.73%，较去年同期提升4.96pp。2020年公司CMC服务能力进一步提升，中国及英国团队合作更加紧密，订单质量持续提高，完成及在研项目739个，其中临床前项目487个，临床I期和和II期202个，临床III期47个，商业化阶段3个，首次承接商业化项目（去年同期为0个）。2020年底基本完成天津三期工程与宁波园区二期第一部分实验室建设，预计于2021Q1投入使用。绍兴一期工程中200立方米化学反应釜容量预计2021年下半年交付，产能持续扩容有望推动CMC业务持续快速增长。 临床CRO收入高增，疫情常态化下板块利润有望回归快速增长。临床研究服务实现营业收入6.29亿元，相比去年同期增长37.94%，实现毛利率18.78%，较去年同期下降6.19%。2020年海外临床业务尤其是美国的一期临床中心在第二季度受疫情的影响较大，公司凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台使得海外临床研究服务取得稳健增长；国内临床研究服务在第二季度逐步全面恢复。在2020年6月完成对联斯达的并购，补充完善临床研究现场管理服务能力，我们预计下半年并表联斯达增厚了临床CRO收入，2020H2临床CRO收入3.87亿元，同比增长45.39%，增长显著。 盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为68.08、89.40和116.38亿元，同比增长32.62%、31.31%、30.18%；归母净利润分别为15.46、20.17和26.60亿元，同比增长31.90%、30.45%、31.88%。公司作为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台完善、客户黏性高，CMC业务受益于产能释放未来3-5年保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%康龙化成沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年03月28日 康龙化成(300759)/医疗服务 业绩符合预期，商业化项目逐步落地，看好一体化平台长期成长性 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩增长强劲，收入利润持续高速增长 .............................................................. - 3 - 疫情扰动下增长强劲，归母净利润同比增速高达114.25% ......................... - 3 - 规模效应显著、管理能力优秀，毛利率、净利率大幅提升 ......................... - 5 - 前端引流、后端导流，商业化项目逐步落地，看好一体化平台长期成长性 ....... - 7 - 实验室服务导流效应显著，外延并购扩充服务能力边界带来持续增长 ....... - 7 - 商业化项目逐步落地，产能加速扩张，CMC业务持续快速增长 ................ - 7 - 临床CRO收入高增，疫情常态化下板块利润有望回归快速增长................ - 8 - 投资建议 .............................................................................................................. - 9 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 创新药企业研发投入不达预期风险 .............................................................. - 9 - CMC业务毛利率提升不及预期的风险 ........................................................ - 9 - 竞争环境恶化风险 ....................................................................................... - 9 - 汇率波动风险 ............................................................................................... - 9 - 图表目录 图表1：康龙化成主要财务指标变化（单位：百万元） ..................................... - 3 - 图表2：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） .................................. - 3 - 图表3：康龙化成分季度营业收入（单位：百万元，%） .................................. - 4 - 图表4：康龙化成分季度扣非净利润（单位：百万元，%） .............................. - 4 - 图表5：康龙化成分业务增长概况（单位：百万元，%） .................................. - 4 - 图表6：2020年康龙化成收入概况（单位：百万元，%） ................................ - 4 - 图表7：康龙化成国内外收入占比（百万元） .................................................... - 5 - 图表8：康龙化成国内外收入及增速（百万元） ................................................ - 5 - 图表9：康龙化成毛利率、净利率变化情况（单位：%） .................................. - 5 - 图表10：康龙化成分季度毛利率变化情况（单位：%） .................................... - 5 - 图表11：康龙化成期间费用率变化情况（单位：%） ........................................ - 6 - 图表12：康龙化成研发投入概况（单位：百万元） ........................................... - 6 - 图表13：员工数量加速增长（人） .................................................................... - 6 - 图表14：康龙化成人均创收概况（万元） ......................................................... - 6 - 图表15：实验室服务业务收入、毛利及增速（单位：百万元，%） ................. - 7 - 图表16：公司承接各个阶段项目数变化（个） .................................................. - 8 - 图表17：CMC服务业务收入、毛利及增速（单位：百万元，%） ................... - 8 - 图表18：临床研究服务业务收入、毛利及增速（单位：百万元，%） .............. - 8 - 图表19：康龙化成财务报表预测 ......................
