国际矿服企业成长正当时，“服务+资源”协同效应初现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021年03月30日 金诚信（603979.SH） 国际矿服企业成长正当时，“服务+资源”协同效应初现 核心看点：矿服行业竞争格局分层化明显，中大型矿山对矿服企业存在明显高标准要求，产业壁垒深厚。公司搭建系统化矿建服务体系，经历多年国内外矿山服务经验积累，在一体化服务上构筑核心实力，业务规模将跟随承接项目规模稳健增长。此外，公司2019年开启“服务+资源”战略模式，以“小步快跑”模式实现产业链条协同优势。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.79、5.18、7.94亿元，对应PE分别为22.7、16.6、10.8倍。我们认为，公司所处行业位置稳固，未来业绩增长稳定且确定性强，利润兑现与低估值水平下公司股价具备迎接“戴维斯双击”潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 矿山投资开发兼具资本密集型与长周期投入特点，回款期与矿建进度是矿企生命线。大型矿山建设周期久，施工进程决定实际投产时间，建设作业成果影响后续矿石产出情况及达产周期。因此大型矿企对矿山建设服务商筛选严苛、谨慎，安全性、效率性、成本水平、确定性是矿山服务质量关键考核指标。能否在智慧化矿山、一体化服务、国际化市场、超深埋地下矿四大趋势下维持高质量服务品质市矿服企业核心竞争点。我们认为，搭建系统化服务架构是实现综合实力提升核心要点。 金诚信：研发+产业链协同+口碑积累构筑竞争优势，“服务+资源”模式渐入佳境。1）公司具备业内领先矿山施工技术与研发能力，专业化技术团队与工程经验为高品质矿建服务背书；2）延伸产业链横纵搭建 “五大板块”，业务模式上相辅相生并拓展新业务增长点；3）依托卡莫阿、谦比希等海外大型矿山开发绩效积累国际信誉，收获外企认可；4）资源上“小步快走”与“服务+资源”模式协同发展，以矿山建设优势提升资源变现实力，为公司利润增长提供较高确定性。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.79、5.18、7.94亿元，对应PE分别为22.7、16.6、10.8倍。我们认为，公司所处行业位置稳固，未来业绩增长稳定且确定性强，利润兑现与低估值水平下公司股价具备迎接“戴维斯双击”潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险；应收账款风险；矿山开发服务突发安全风险；海外市场开拓不确定性风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,105 3,434 3,859 4,816 5,950 增长率yoy（%） 27.2 10.6 12.4 24.8 23.5 归母净利润（百万元） 291 310 379 518 794 增长率yoy（%） 42.0 6.2 22.3 36.7 53.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.50 0.53 0.65 0.89 1.36 净资产收益率（%） 7.1 7.0 8.0 8.4 11.5 P/E（倍） 29.5 27.8 22.7 16.6 10.8 P/B（倍） 2.1 2.0 1.9 1.4 1.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 采掘服务 最新收盘价 14.74 总市值(百万元) 8,599.44 总股本(百万股) 583.41 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 6.76 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 研究助理 刘思蒙 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 -21%0%21%41%62%82%103%123%2020-032020-072020-112021-03金诚信沪深300 2021年03月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4604 4478 4791 6165 6690 营业收入 3105 3434 3859 4816 5950 现金 1144 1089 1015 1533 1599 营业成本 2311 2493 2851 3517 4143 应收票据及应收账款 2563 1981 2306 2763 3187 营业税金及附加 14 14 15 18 21 其他应收款 21 43 32 59 56 营业费用 9 12 12 14 18 预付账款 37 19 45 47 64 管理费用 254 290 320 395 482 存货 684 868 914 1284 1306 研发费用 56 71 75 97 117 其他流动资产 155 478 478 478 478 财务费用 82 90 61 68 85 非流动资产 1669 2094 2192 2668 3051 资产减值损失 21 2 14 10 17 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 3 0 0 0 固定资产 1201 1392 1433 1836 2127 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 52 415 473 539 618 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 416 287 286 293 305 资产处置收益 12 0 0 0 0 资产总计 6273 6572 6984 8833 9740 营业利润 374 422 512 698 1067 流动负债 1556 1816 1919 2233 2418 营业外收入 10 4 6 6 6 短期借款 489 513 513 513 513 营业外支出 5 11 8 7 8 应付票据及应付账款 765 783 987 1197 1376 利润总额 379 415 510 696 1066 其他流动负债 302 519 419 523 530 所得税 90 108 133 181 277 非流动负债 644 395 372 450 460 净利润 289 307 378 515 789 长期借款 566 261 237 315 326 少数股东损益 -3 -2 -1 -2 -5 其他非流动负债 77 135 135 135 135 归属母公司净利润 291 310 379 518 794 负债合计 2200 2211 2291 2682 2878 EBITDA 625 680 751 988 1434 少数股东权益 20 99 98 96 91 EPS（元/股） 0.50 0.53 0.65 0.89 1.36 股本 585 583 583 665 665 资本公积 1605 1594 1594 2512 2512 主要财务比率 留存收益 1823 2067 2388 2826 3496 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4053 4262 4594 6055 6771 成长能力 负债和股东权益 6273 6572 6984 8833 9740 营业收入（%） 27.2 10.6 12.4 24.8 23.5 营业利润（%） 36.0 12.8 21.2 36.3 53.0 归属母公司净利润（%） 42.0 6.2 22.3 36.7 53.4 获利能力 毛利率（%） 25.6 27.4 26.1 27.0 30.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.4 9.0 9.8 10.7 13.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 7.1 7.0 8.0 8.4 11.5 经营活动现金流 182 575 441 261 906 ROIC（%） 6.5 6.4 7.4 7.7 10.5 净利润 289 307 378 515 789 偿债能力 折旧摊销 184 223 202 254 332 资产负债率（%） 35.1 33.6 32.8 30.4 29.6 财务费用 82 90 61 68 85 净负债比率（%） -0.5 -2.1 -2.7 -8.7 -8.2 投资损失 -1 -0 0 0 0 流动比率 3.0 2.5 2.5 2.8 2.8 营运资金变动 -337 -108 -243 -576 -300 速动比率 2.4 1.7 1.7 2.0 2.0 其他经营现金流 -33 63 43 27 32 营运能力 投资活动现金流 -388 -342 -300 -730 -714 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 409 255 98 476 382 应收账款周转率 1.2 1.5 1.8 1.9 2.0 长期投资 0 -87 0 0 0 应付账款周转率 3.1 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 21 -175 -202 -254 -332 每股指标（元） 筹资活动现金流 130 -317 -215 987 -126 每股收益（最新摊薄） 0.50 0.53 0.65 0.89 1.36 短期借款 -81 24 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.31 0.99 0.76 0.45 1.55 长期借款 368 -306 -23 78 10 每股净资产（最新摊薄） 6.95 7.31 7.87 10.38 11.61 普通股增加 0 -2 0 81 0 估值比率 资本公积增加 0 -11 0 919 0 P/E 29.5 27.8 22.7 16.6 10.8 其他筹资现金流 -158 -22 -192 -91 -136 P/B 2.1 2.0 1.9 1.4 1.3 现金净增加额 -60 -86 -74 518 66 EV/EBITDA 13.8 12.7 11.4 8.3 5.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年03月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录