非银金融行业周报：监管摸底代理人制度风险，加快行业转型进度

本周，证券板块上涨2.38%，跑赢大盘1.76个百分点。华泰证券、中信建投、国泰君安、光大证券、招商证券等头部券商发布年报。在市场回暖背景下，各业务线多实现大幅增长，其中，融券业务规模多实现100%以上增长。受益于基金、QFII及上市公司股东转融通证券出借积极性增加，市场融券余额达1405亿元，较2020年初增长924.95%。本周日均股票交易额7515亿元，市场交投活跃度略有下行，但预计第一季度经纪业务收入仍能维持上年水平。我们维持推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司，重点关注中信建投（H），以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。保险板块本周上涨0.59%，与大盘涨势基本一致。国寿和新华分别上涨3.60%和1.67%，其他个股表现偏弱。银保监会人身险部向各人身险公司下发《关于提供佣金制度有关材料的函》，对行业代理人制度的现状如组织架构、佣金制度以及存在的问题进行调研。代理人问题处于发展前期的行业，高速增长造成和积累起来的，目前行业处于跨越初期较为粗放激进增长阶段，过渡到高质量发展的时期，伴随着客户群体年龄层次、生活方式变化，互联网、科技带来的创新营销方式涌现，行业必然将经历较长一段时间的变革调整。根据海外保险营销方式的发展和现状，我们认为中长期来看专属代理人制度难以被取代，会被外部环境倒逼至更科学和合理。各家公司PEV（2021E）估值分别为：0.96x（平安），0.74x（国寿）、0.65x（太保）、0.56x（新华）。在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和防御优势凸显。我们维持推荐中国平安、中国太保、新华保险。

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