2020年度报告点评：云转型成果靓丽，精细化管理推动利润大增

用友网络发布年度报告，2020年实现营收85.25亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润9.89亿元，同比下滑16.4%；实现扣非后归母净利润9.04亿元，同比增长33.5%。云转型与精益化管理并重，经营质量显著提升。公司20年经营性现金流净额达到16.13亿元，同比增长5.2%；预收款20.45亿元，同比增长61.3%，其中云预收款10.91亿元同增83.9%。公司20年进一步强化费用管理，调节优化人员薪酬及考核，销售、管理、财务费用分别同比下滑6%、30%、6%，三费费率持续下降。整体研发投入达到16.73亿元同比增长2%，占营收规模19.6%。用友继续保持在大型企业中的优势地位，签约华为、中兴、南航、工行的一批优质客户，大型企业续费率达到98.96%。预计公司2021、2022、2023年营收分别为108.48、134.12、165.92亿元，21-23年归母净利润分别为13.59、18.53、22.86亿元。用友是我国云计算Saas企业的领军者，目前正处于高速云转型的状态，应采用PS作为估值指标。目前公司市值对应21年PS仅为10.6倍，而国内云计算可比公司在Wind一致预期下对应的PS均值达到23.3倍，公司估值具备明显的优势。故维持“推荐”评级。

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