分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 股價相對香港恆生指數表現 市值 RMB5,018,683.7百萬元 六個月平均日成交值 RMB7,699.9百萬元 流通在外股數(百萬股) 9,594.5 自由流通股數比例 60.6% 大股東；持股比率 Naspers, 31.0% 淨負債比率 (2021F) (19.1%) 每股淨值 (2021F) RMB88.86 股價淨值比 (2021F) 5.94倍 簡明損益表(RMB百萬元) 年初至12月 2020A 2021F 2022F 2023F 營業收入 482,064 597,220 707,838 834,629 營業利益 184,237 191,074 230,170 276,797 稅後純益 * 122,742 161,639 195,278 234,860 每股盈餘(元) 12.72 16.84 20.31 24.36 每股盈餘年增率 (%) 29.5 32.4 20.6 19.9 本益比 (倍) 41.12 31.06 25.75 21.47 股東權益報酬率 (%) 17.4 19.1 19.3 19.4 殖利率(%) 0.3 0.4 0.5 0.6 每股股利(元) 1.33 2.05 2.67 3.33 * 歸屬股東稅後純益 騰訊控股 (700 HK) 優秀管理實現長期增長 雖然監管收緊，但騰訊依然保持高增長；重申買進評等：雖然中國互聯網行業監管收緊，但我們堅信騰訊未來幾年盈利仍將保持高增長，2020-23年每股收益複合年增長率達24.1%，係因其微信生態系統牢不可破，數字內容不斷發展，業務多元化以及謹慎的經營方式。 2020年第4季淨利潤增長符合預期：騰訊2020年第4季非國際財務報告準則淨利潤同比增長30%，環比增長3%至人民幣332億元，符合本中心預期。季績的驚喜主要來自廣告業務，媒體廣告/社交廣告收入分別同比上漲9%/25%，超過本中心先前預期的12%/4%，主要得益於數字內容和微信朋友圈。金融科技和商業服務收入也優於本中心先前預期，交易量和每筆交易的價值均有所上升。不過，由於季節性因素、2021年春節時間較晚以及較高的比較基期，線上遊戲收入不如預期。 管理層評論和業務更新：由於短視頻需求增加，騰訊在微信朋友圈推出視頻號，使內容提供者能夠將公域與私域連接起來，加上精確演算法，隨著時間的推移，視頻號將可以提高視頻內容的供應及消費。管理層認為企業採用雲解決方案的主要障礙是額外成本和慣性（這涉及行為的改變）。通過某些行業參與者樹立榜樣，其他企業將更容易效仿。對於微信開放平台策略，管理層優先考慮用戶體驗和隱私，以防止用戶群發大量垃圾郵件。在最新的金融科技和反壟斷法規方面，騰訊強調將充分遵循現有規章制度，並提早預視新的規章制度出台以先行作出準備，保持高水準的風險管控，自我約束發展步伐和尊重行業合作夥伴，以實現社會對公司的期望。 更新報告 中國：網路軟體與服務 2021 年 03 月 25 日 投資建議： 買進 (維持評等) 目標價隱含漲/跌幅： 20.2% 日期 2021/03/24 收盤價 HK$623.50 十二個月目標價 HK$750.0 前次目標價 HK$670.0 香港恆生指數 27,918.1 資訊更新： ► 騰訊2020年第4季非國際財務報告準則淨利潤同比增長30%，環比增長3%至人民幣332億元，符合本中心預期。 ► 我們將2021/22年每股收益預測微調-0.8%/+0.1%，以反映較高的線上廣告和金融科技收入假設。 本中心觀點： ► 我們認為騰訊未來幾年盈利仍將保持高增長，2020-23年每股收益複合年增長率達24.1%，係因其微信生態系統牢不可破，數字內容不斷發展，業務多元化以及謹慎的經營方式。 公司簡介：腾讯为中国互联网服务与移动增值服务的主要供货商，并提供微信即时通讯服务。 嚴 政緯 kevin.cw.yim@yuanta.com Bloomberg code: YUTA 中國：網路軟體與服務 2021 年 03 月 25 日 騰訊控股 (700 HK) 第 2 頁，共 4頁 資產負債表 年初至12月 (RMB 百萬元) 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 現金與短期投資 189,196 230,398 304,977 391,069 514,677 存貨 718 814 814 814 814 應收帳款及票據 35,839 44,981 54,697 63,941 74,090 其他流動資產 28,215 41,454 50,409 58,236 65,156 流動資產 253,968 317,647 410,897 514,060 654,737 長期投資 424,157 676,648 806,257 907,609 997,609 固定資產 78,070 94,385 113,365 137,508 168,279 什項資產 197,791 244,745 239,502 236,160 260,650 其他資產 700,018 1,015,778 1,159,124 1,281,277 1,426,538 資產總額 953,986 1,333,425 1,570,021 1,795,337 2,081,275 應付帳款及票據 80,690 94,030 112,618 112,618 131,076 短期借款 22,695 14,242 14,242 14,242 14,242 什項負債 136,771 160,807 201,146 233,170 269,571 流動負債 240,156 269,079 328,006 360,030 414,889 長期借款 104,257 112,145 112,145 112,145 112,145 其他負債及準備 120,749 174,158 196,137 205,557 216,786 長期負債 225,006 286,303 308,282 317,702 328,931 負債總額 465,162 555,382 636,288 677,732 743,820 股本 0 0 0 0 0 資本公積 35,271 48,793 48,793 48,793 48,793 保留盈餘 384,651 538,464 679,335 845,705 1,044,628 換算調整數 12,784 116,727 116,727 116,727 116,727 股東權益 432,706 703,984 844,855 1,011,225 1,210,148 資料來源：公司資料、元大證券(香港) 現金流量表 年初至12月 (RMB 百萬元) 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 本期純益 95,888 160,125 153,519 185,859 224,407 折舊及攤提 44,577 49,584 55,487 58,318 60,852 本期營運資金變動 15,060 11,356 16,069 12,624 16,556 其他營業資產 及負債變動 133,530 182,763 215,006 247,633 294,026 營運活動之現金流量 148,590 194,119 231,075 260,257 310,582 資本支出 (32,369) (33,960) (43,155) (51,149) (60,311) 本期長期投資變動 (54,541) (86,453) (88,098) (59,908) (61,899) 其他資產變動 (29,260) (61,542) (24,394) (23,534) (22,588) 投資活動之現金流量 (116,170) (181,955) (155,647) (134,591) (144,797) 股本變動 (2,829) (1,949) (3,752) (4,127) (4,540) 本期負債變動 20,561 38,730 0 0 0 其他調整數 (16,060) (23,134) (23,696) (31,472) (38,288) 融資活動之現金流量 1,672 13,647 (27,448) (35,600) (42,828) 本期產生現金流量 35,177 19,807 47,979 90,067 122,957 自由現金流量 32,420 12,164 75,427 125,667 165,784 資料來源：公司資料、元大證券(香港) 損益表 年初至12月 (RMB 百萬元) 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 營業收入 377,289 482,064 597,220 707,838 834,629 銷貨成本 (209,756) (260,532) (325,097) (382,263) (444,916) 營業毛利 167,533 221,532 272,124 325,576 389,713 營業費用 (74,842) (101,383) (114,649) (132,366) (153,572) 營業利益 118,694 184,237 191,074 230,170 276,797 利息收入 6,314 6,957 8,600 9,460 10,406 利息費用 (7,613) (7,887) (9,012) (9,463) (9,936) 利息收入淨額 (1,299) (930) (412) (3) 470 投資利益(損失)淨額 (1,681) 3,672 2,900 3,219 3,509 其他業外收入(支出)淨額 (6,314) (6,957) (8,600) (9,460) (10,406) 非常項目淨額 0 0 0 0 0 稅前純益 109,400 180,022 184,962 223,926 270,370 所得稅費用 (13,512) (19,897) (31,444) (38,067) (45,963) 稅後純益* 94,351 122,742 161,639 195,278 234,860 稅前息前折舊攤銷前淨利 137,268 169,733 212,962 251,528 296,993 每股盈餘 (RMB) 9.83 12.72 16.84 20.31 24.36 每股盈餘 – 調整員工分紅 (RMB) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 資料來源：公司資料、元大證券(香港) *归属於股东净利润 主要財務報表分析 年初至12月 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 年成長率 (%) 營業收入 20.7 27.8 23.9 18.5 17.9 營業利益 21.6 55.2 3.7 20.5 20.3 稅前息前折舊攤銷前淨利 24.3 23.7 25.5 18.1 18.1 稅後純益 21.8 30.1 31.7 20.8 20.3 每股盈餘 21.35 29.46 32.42 20.60 19.94 獲利能力分析 (%) 營業毛利率 44.4 46.0 45.6 46.0 46.7 營業利益率 31.5 38.2 32.0 32.5 33.2 稅前息前 折舊攤銷前淨利率 36.4 35.2 35.