100110120130140150160170180中信期货商品指数 2021-03-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 中信期货研究|软商品策略日报 郑棉跟随外盘低位徘徊，橡胶关注套利机会 摘要： 橡胶：内部结构强弱转变确定性较高，关注套利机会 操作策略：单边观望。套利：多NR空RU，多混合空RU。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 纸浆：交割品供应缩减预期加强，纸浆暂时观望 操作策略：观望为主。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。利多因素：外盘价格大涨，流通货源偏紧加剧。 棉花：现货交投清淡，郑棉跟随外盘低位徘徊 操作策略：短期来看，棉价偏弱运行，下方看15000支撑。 风险因素：下游订单不及预期、美棉新棉种植面积减产不及预期 纸浆与橡胶在最近的2周内呈现横向震荡走势，但震荡中又有所偏弱。驱动层面上，两者都有隐忧开始出现。今日，橡胶方面，内部结构强弱转变确定性较高，关注套利机会；纸浆交割品供应缩减预期加强，纸浆暂时观望；棉花现货交投清淡，郑棉跟随外盘低位徘徊。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 8 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：内部结构强弱转变确定性较高，关注套利机会 （1）青岛保税区人民币泰混价格12850吨，涨100；国产全乳老胶13750元/吨，持平。保税区STR20价格1800美元/吨，涨10。 （2）泰国总理巴育19日主持召开的新冠肺炎疫情管理中心大会决定，将原定本月底到期的泰国紧急状态法实施期限延长至5月31日，以利于进一步防控疫情。 逻辑：橡胶昨日呈现低位盘整走势， 内部结构上，全乳胶依旧更弱。橡胶的这一轮下跌，一方面源自于供应端开割增产预期，另一方面也是风险资产氛围整体出现了波动。供需层面上，下游轮胎的开工率维持在高位，国内天然橡胶进口2月出现缩减。因此带来了轮胎胶库存的去化。而全乳胶由于去年的供给偏少，绝对价格较高。全乳胶与轮胎胶的价差也处于高位附近，因此，价差的回归需求带来了沪胶的暴跌，随着价差在不断地回归，这一利空在释放，但当前的走势并没有看到这一利空的完结。操作上，单边观望。套利：多NR空RU，多混合空RU。 操作策略：单边观望。套利：多NR空RU，多混合空RU。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 观望 纸浆 观点：交割品供应缩减预期加强，纸浆暂时观望 （1）针叶浆低端交割品参考价在7125，持平。阔叶浆鹦鹉5700元/吨，持平。4月标品报价主要集中在980美元~1000美元。 （2）据悉，智利Arauco2021年4月份进口木浆外盘面价，其中针叶浆银星无量；阔叶浆明星无量；本色浆金星850美元/吨，较上轮提涨70美元/吨。因浆厂生产问题，银星、明星无法供应4月长协客户。 逻辑：纸浆期货在银星4月无量供应的新闻之下，出现了明显的上涨。日内走势持续性的上推，表现强势。近期，从数据端以及情绪端下游需求还是有所转弱的。首先，生活纸从价格以及产量上都有显著的下行趋势。部分生活纸企业发布了停机函。其次，文化纸的开工率并没有持续性的提高，反而出现了下降。这与早期预期的旺季实际偏差略大。换而言之，从这两个下游纸种来看，看涨驱动中的需求复苏逐渐进入证伪阶段。供应端则依旧呈现货源供应减少的预期。标品的减量供应仍在继续。下游需求较差背景下创新高有难度，但针叶总体货源感受偏少的问题仍会限定可跌空间。预计维持高位震荡，等待终端启动。倾向于形成内盘价格走弱而进口报价持续偏强的格局。操作端，维持观望。 操作策略：观望为主。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 震荡 棉花 观点：现货交投清淡，郑棉跟随外盘低位徘徊 逻辑：周一，郑棉5月合约窄幅波动，低位徘徊，收于15315元/吨，跌幅为0.78%。近期郑棉主要跟随外盘波动，美债收益率走高及中美谈判传递出的紧张情绪使得外盘下挫，即使上周公布的USDA最新美棉出口销售报告相对利多也难掩外盘下行。国内下游主要问题在棉纱的社会库存比较高，新增订单少，棉纱消化库存速度慢，纱线因贸易商的库存压力以及近期价格下跌而降价抛货，纺织厂原料库存较高，原料价格下跌使得下游观望情绪较浓，补库意愿不强，目前现货交投较为清淡，下游对棉价驱动力弱，因此棉价低位徘徊。后续需要关注：1、新增订单情况，2、月底USDA关于美棉的种植报告。 操作策略：短期来看，棉价偏弱运行，下方看15000支撑。 风险因素：下游订单不及预期、美棉新棉种植面积减产不及预期 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 8 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1815179025RU主力-老全乳（元/吨）705265440山东全乳胶老胶（元/吨）1382514100-275NR主力-STR20(人民币计）23-830山东RSS3（元/吨）2030020350-50NR主力-STR20(美金计）4-15山东越南3L（元/吨）1350013750-250RU5-1-1390-1315-75RU01（元/吨）1592015680240RU9-527021555RU05（元/吨）1453014365165RU1-91120110020RU09（元/吨）1480014580220NR06-NR0575105-30NR主力（元/吨）1185511645210RN主力-NR主力26752720-45期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 8 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR05-04NR06-05 01000002000003000004000005000006000002016/052017/052018/052019/052020/05沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 8 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0472347058176SP06-0512-618SP0572467052194SP07-062-46SP0672487048200SP07-0514-1024期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃合约价差 单位：元/吨 -600-500-400-300-200-1000100200300400400045005000550060006500700075008000纸浆期货主力现货基准价基差（右轴） -400-350-300-250-200-150-100-50050100SP06-05SP07-06SP09-05 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 13：山东现货