100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-04-29 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 外盘大涨提振郑棉，但预计涨幅有限 摘要： ◼ 橡胶：橡胶低位横盘，维持观望 供需没有强的看涨驱动。然而，对比RU与泰混、全乳现货与泰混价格看，RU明显超跌。综合看，做空，缺乏明确空间，做多缺乏驱动。 操作策略：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：纸浆继续上冲，但维持区间判断 剔除供应偏低，其他基本全是利空。俄针带来的利多在上周已经被交易，促使过盘面向持续向上并略微创出新高。本周可能更多的会交易供应修复以及需求弱势的利空因素。考虑到美金完税价格水平，盘面显著跌破6700的概率也不大。因此当前可能依旧还是一个震荡区间运作，区间预期在7350~6700，昨夜上涨后，接近区间高位。 操作策略：6700~7350的区间内双边交易。当前接近区间高位。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：外盘大涨，提振郑棉 因外盘走高，郑棉受提振增仓价涨，短期在on-call卖单量高及干旱的支撑下，ICE棉价高位震荡，郑棉国内基本面无变化，跟涨外盘，节后能否进一步突破还看外盘走势，但供应宽松、需求偏弱的基本面下，预计郑棉涨幅有限。 操作：短期区间震荡。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：供需矛盾不大，价格涨跌有限 短期外盘大幅下挫，国内郑糖短期无大的驱动，郑糖继续跟随原糖。3月进口同比继续下降，内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。关注后期进口情况。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：橡胶低位横盘，维持观望；纸浆：纸浆继续上冲，但维持区间判断；棉花：外盘大涨，提振郑棉；白糖：供需矛盾不大，价格涨跌有限。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶低位横盘，维持观望 （1）青岛保税区人民币泰混价格12250元/吨，-100，对上一交易日RU09收盘价基差为-360；国产全乳老胶12200元/吨，-50。保税区STR20价格1640美元/吨，-10。 （2）4月28日合艾原料市场报价：白片62.88；烟片64.91跌0.14；胶水62.20平；杯胶46.20跌0.25。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格15400元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11700元/吨。 逻辑：橡胶期货价格维持偏弱运行。供需端并不强势。供应方面，当前产区逐步开割，泰国与云南原料价格偏弱，成本指引偏利空。进口不稳定客观存在，国内入库量不高，从传导来说，进口偏低会需要导致港口库存减少，进而形成价格支撑。然而现在国内的问题在于需求同样疲弱，港口库存的去化并不稳定。因此供应端总体来看产生不了强利多。需求端的疲弱已不需要赘述。疫情在现阶段来看呈现近端的需求压制，冲击当期开工，会对橡胶价格产生明显的利空。远期是否会有基建带来的刺激尚需要观察。综合来看，供需没有强的看涨驱动。然而，对比RU与泰混、全乳现货与泰混价格看，RU明显超跌。综合看，做空，缺乏明确空间，做多缺乏驱动。 操作策略：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡下跌 纸浆 观点：纸浆继续上冲，但维持区间判断 （1）针叶浆银星参考报价在7200-7200，100/100；俄针报价7150-7150，100/100；阔叶鹦鹉6030-6030，30/30。 逻辑：昨日纸浆继续上冲，消息面变化不大。我们对走势判断不变，依旧认为是去区间震荡。供应端，利多因素有所消退。主要表现在UPM的复工和外盘报价涨幅不高这一层面。尤其是外盘报价，在原先利多消息突发的情况下也没有明显的提高，说明供应商对于国内的市场价格能否继续上行也是存在担忧的，或推涨意愿不高。那么在5月报盘基本已经定下主基调的背景下，后一个月价格的上涨幅度就会受到限制。需求端的走弱还在继续出现，并且加深。数据上疫情似乎得以控制，但下游的开工开始进一步恶化。从表现反推市场状态，可以认为下游压力极大，而且存在信心上的松动或者资金上的压力。因此，剔除供应偏低，其他基本全是利空。俄针带来的利多在上周已经被交易，促使过盘面向持续向上并略微创出新高。本周可能更多的会交易供应修复以及需求弱势的利空因素。考虑到美金完税价格水平，盘面显著跌破6700的概率也不大。因此当前可能依旧还是一个震荡区间运作，区间预期在7350~6700，昨夜上涨后，接近区间高位。 操作策略：6700~7350的区间内双边交易。当前接近区间高位。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动。 震荡 棉花 观点：外盘大涨，提振郑棉 数据：棉花仓单16800张，折合67.2万吨，环比-30张，折合-0.12万吨。 逻辑： 郑棉5月合约收于21810，环比+290，9月合约收于21730，环比+615，中国棉花价格指数3128B级22357，环比+3。美棉主产区干旱情况没有改善，温度环比上升，推高国际棉价进一步走高，根据USDA，截至4月23日，美棉主产区平均气温67.30°F，环比上周+0.42°F，平均降雨量0.52英寸，环比上周-0.39英寸，德克萨斯州棉花种植区平均气温73°F，环比上周+5.78°F，平均降雨量0.07英寸，环比上周-0.07英寸。昨日，因外盘走高，郑棉受提振增仓价涨，短期在on-call卖单量高及干旱的支撑下，ICE棉价高位震荡，郑棉国内基本面无变化，跟涨外盘，节后能否进一步突破还看外盘走势，但供应宽松、需求偏弱的基本面下，预计郑棉涨幅有限。 操作：短期区间震荡。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 白糖 观点：供需矛盾不大，价格涨跌有限 （1）广西白糖集团报价区间为5780-5890元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5750-5810元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5870-6400元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：短期外盘偏弱，内外倒挂下，郑糖继续跟随原糖。1-3月进口量同比维持下降态势，内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。国内目前处于新糖上市期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，北半球压榨进入尾声，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）16401660-20RU主力-老全乳（元/吨）160250-90山东全乳胶老胶（元/吨）12450124500NR主力-STR20(人民币计）-168-20436山东RSS3（元/吨）15150151500NR主力-STR20(美金计）-26-316山东越南3L（元/吨）124501240050RU5-1-1355-1340-15RU01（元/吨）1375013830-80RU9-52152105RU05（元/吨）1239512490-95RU1-91140113010RU09（元/吨）1261012700-90NR04-NR03000NR主力（元/吨）1059010685-95RU主力-NR主力202020155期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/04基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势