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软商品策略日报:宏观靴子落地,外盘带动郑棉反弹

2022-09-23李青、吴静雯、高旺中信期货比***
软商品策略日报:宏观靴子落地,外盘带动郑棉反弹

100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-09-23 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员: 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号:F3056728 投资咨询号:Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号:F3083970 投资咨询号:Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 宏观靴子落地,外盘带动郑棉反弹 摘要: ◼ 橡胶:连续上行后进入盘整,市场格局未见改变 沪胶的交割品逻辑,参考2020年,仍有可能继续带动盘面相对偏强。但橡胶总体上的弱势,会限制可上涨的空间。预计橡胶或呈现震荡反弹状态。 操作策略:多RU空NR。 风险因素:原油大幅波动,宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆:上涨的趋势依旧存在,但似强非强 纸浆期货连续回调,消息端表现平淡,技术上未跌破20日均线,因此,上行的趋势不能算完全结束。当前驱动价格立刻下跌的因素还没有出现,下行的空间也比较有限,上方有空间,但当前价格确实处于纸浆近几年的高位价格水平,在当前的经济环境之中,高位追多的信心并不充足。 操作策略:短期偏强运作。 风险因素:大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 ◼ 棉花:宏观靴子落地,外盘带动内盘反弹 基本面方面没有太多变化,供应端增量,需求端环比好转,但多空交织,“金九银十”的持续力还需观察,目前在高库存的压力下,需求好转并未给棉价带来上涨驱动力。预计收购价格将经历一段时间的博弈。总体来看,短期多空交织,棉价震荡为主,若收购价偏低,棉价仍有向下压力。 操作:短期区间震荡,中期承压。 风险因素:天气、宏观、政策。 ◼ 白糖:郑糖短暂偏强,后续仍需观望 国际方面,当前短期国际糖市需求旺盛支撑糖价,但上升幅度收到压制;国内近期现货成交略有好转,郑糖价格偏强。8月食糖进口量创新高,国内目前处于纯销售期,在新榨季开始前基本面无太大变化;国内后期进口预期依旧高位,短期或维持震荡或跟随原糖走势;中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略:逢高空。 风险因素:疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶:连续上行后进入盘整,市场格局未见改变;纸浆:上涨的趋势依旧存在,但似强非强;棉花:宏观靴子落地,外盘带动内盘反弹;白糖:郑糖短暂偏强,后续仍需观望。 报告要点 中信期货研究|策略日报(软商品) 2 / 11 一、行情观点 图表1:软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点:连续上行后进入盘整,市场格局未见改变 (1)青岛保税区人民币泰混价格11040元/吨,平,对上一交易日RU01收盘价基差为-2165;国产全乳老胶 12000元/吨,+50。保税区STR20价格1385美元/吨,平。 (2)9月22日合艾原料市场报价:白片45.66;烟片48.58;胶水45.50;杯胶40.25。云南产区,乳胶工厂原料胶水收购价格在10.7(+0.1)-11.0元/公斤不等,全乳胶原料价格10.4(+0.3)-10.8元/公斤。海南产区,国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700(+500)元/吨;胶水制全乳胶原料收购价格10400(+1000)元/吨。 逻辑:昨日橡胶期货价格横盘震荡,收盘价与昨日持平。非标基差在进一步走弱,浅色胶依旧更为偏强。近期需要注意的是,国内浓全乳原料收购价在不断缩小,这或许会成为全乳产量预期修正的原因。天胶整体当前处于高产期,供应量较为充裕,而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定;海外市场在加息周期以及高能源价格影响下,需求也在边际恶化;8月中国的出口数量大幅恶化,轮胎出口恐怕也难以避免。因此如果看橡胶自身的供需变化来说,并没有绝对的利多,累库预期依旧存在,那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言,沪胶的交割品逻辑,参考2020年,仍有可能继续带动盘面相对偏强。但橡胶总体上的弱势,会限制可上涨的空间。预计橡胶或呈现震荡反弹状态。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线,RU的压力也会极度显著。 操作策略:多RU空NR。 风险因素:原油大幅波动,宏观对商品超预期的扰动。 震荡反弹 纸浆 观点:上涨的趋势依旧存在,但似强非强 (1)针叶浆银星参考报价在7500-7550,平;俄针报价7350-7350,平;阔叶鹦鹉6700-6700,平。 (2)巴西Eldorado公司中国市场2022年9月份桉木阔叶浆公牛外盘860美元/吨,持稳于上轮。 (3)巴西CMPC公司中国市场2022年9月份桉木阔叶浆小鸟外盘860美元/吨,持稳于上轮。 (4)亚太资源集团宣布2022年9月份中国市场外盘价格:印度尼西亚产小叶相思阔叶浆依旧无供应量,巴西产巴丝桉木阔叶浆价格为860美元/吨,持稳于上轮。 (5)2022年9月份加拿大漂白针叶浆虹鱼外盘报价960美元/吨,较上轮下降40美元/吨。 逻辑:纸浆近几个交易日来回波动,转势迹象不明显。8月针叶浆进口量并不巨大,因此没有所谓的证伪情况出现。现货市场短期成交氛围向好转变,下游成品纸也开始涨价。9月外盘报价陆续公布,报价以持平或上涨为主。这就使得1月合约对应的进口成本也不可能大幅降低。显然期货市场又是国内可获取货源价格最低的市场。因此01合约向上收缩基差在走势较为合理。后续的问题在于高度。按照10合约的价格以及各个合约的价差分布。01合约的平衡价格在7200~7400,超过7200再往上则可能存在一定的偏高估风险。但如果行情发展到极为极端,期货价格回归进口完税价也并非不可以。总体而言,当前驱动价格立刻下跌的因素还没有出现,下行的空间也比较有限,上方有空间,但当前价格确实处于纸浆近几年的高位价格水平,在当前的经济环境之中,高位追多的信心并不充足。因此,方向上我们认为01合约仍有可能会是在偏强的状态运作,但是操作端只能建议观望。 操作策略:短期偏强仍有可能延续。 风险因素:大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 上涨 棉花 观点:宏观靴子落地,外盘带动内盘反弹 数据: 1、棉花仓单9387张,折合37.55万吨,环比-385张,-1.54万吨。 逻辑 震荡 中信期货研究|策略日报(软商品) 3 / 11 昨日,郑棉1月合约收于14205,环比+160。当地时间9月21日,美联储宣布加息75个基点,将联邦基金利率目标区间上调到3%至3.25%之间,消息落地,符合市场预期,商品反弹,ICE棉价反弹上行,也带动郑棉在昨日上涨。基本面方面没有太多变化,供应端增量,需求端环比好转,但多空交织,“金九银十”的持续力还需观察,目前在高库存的压力下,需求好转并未给棉价带来上涨驱动力。市场关注点依旧在新棉开秤价上,疫情导致开秤时间略延迟,零星报价较盘面有15000-2000点左右的价差,较棉农心理售价有1-2元/公斤差距,预计收购价格将经历一段时间的博弈。总体来看,短期多空交织,棉价震荡为主,若收购价偏低,棉价仍有向下压力。 操作:短期震荡,中期承压。 白糖 观点:郑糖短暂偏强,后续仍需观望 (1)广西制糖集团报价区间为5610~5880元/吨,云南制糖集团报价区间为5600~5630元/吨,加工糖厂报价区间为5700~6350元/吨,今日大部分报价与昨日报价持平,仅少数加工糖厂报价小幅调整,调整区间为10元/吨 (2)在印度糖厂协会(ISMA)组织的一次关于糖和乙醇的会议上,印度交通部部长Gadkari表示,如果糖厂继续大量生产糖,该行业的未来将变得暗淡。Gadkari说,糖业应该立足于自身健康,创造对乙醇的需求,减少产糖,因为它已经无利可图了。 (3)印度最大的产糖区马邦食糖预计将连续两年创纪录,因为农民扩大了甘蔗种植面积。产量增加将拖累当地价格和全球食糖价格。马邦政府表示,新榨季预计可以生产1380万吨糖,略高于2021/22榨季的1370万吨。 逻辑:国际方面,美联储加息75bp落地,该部分预期已被市场消化,市场反应平淡。当前短期国际糖市需求旺盛支撑糖价最终收于17.82美分/磅。国内方面主力合约2301受国内商品普涨提振,叠加近期现货成交略有好转,最终收于5638元/吨。2022年8月我国进口数据公布,单月进口食糖68万吨,同比增加17.68万吨,增幅35.14%,创有史以来8月食糖进口量新高。短期看来,国内目前处于纯销售期,在新榨季开始前基本面无太大变化,内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大;后期的进口情况相对重要。长期来看,食糖实行备案制后,进口量大幅增加,对外依存度增加,郑糖价格将与原糖价格联动性增加;国际方面,全球21/22年度供需较为平衡,但需关注原油走势及天气情况。 操作策略:逢高空。 风险因素:疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报(软商品) 4 / 11 二、品种数据监测 (一)橡胶 表 1:橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20(美元/吨)14951500-5RU主力-老全乳(元/吨)6606555山东全乳胶老胶(元/吨)1200012050-50NR主力-STR20(人民币计)-139-1434山东RSS3(元/吨)1430014350-50NR主力-STR20(美金计)-20-211山东越南3L(元/吨)1190011950-50RU5-1165170-5RU01(元/吨)1266012705-45RU9-5-950-99545RU05(元/吨)1282512875-50RU1-9785825-40RU09(元/吨)1187511880-5NR11-NR10-40-35-5NR主力(元/吨)1008510115-30RU主力-NR主力25752590-15期货价格核心价差现货价格 数据来源:Wind,中信期货研究部 图 1:天胶期、现货走势 单位:元/吨 图 2:沪胶对老全乳基差 单位:元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差(对老全乳) 数据来源:Wind,中信期货研究部 数据来源:Wind,中信期货研究部 图 3:沪胶主力与20号胶主力价差 单位:元/吨 图 4:沪胶1-5价差季节性 单位:元/吨 8001300180023002800330038004300480053002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/09

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