2020年下半年全球经济展望及投资策略 GLOBAL ECONOMIC OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY IN 2H2020 病树前头万木春 OLD WITHERED TREE FADES INTO A VERDANT GREENERY2020年下半年全球经济展望及投资策略 GLOBAL ECONOMIC OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY IN 2H2020 2020年下半年全球经济展望及投资策略Global Economic Outlook and Investment Strategy in 2H20202 目录 中国经济 ............................................................ 3 全球经济 ............................................................ 7 股票市场 .......................................................... 10 债券市场 .......................................................... 19 金融板块 .......................................................... 26 房地产行业 ...................................................... 37 消费品行业 ...................................................... 44 猪肉行业 .......................................................... 50 汽车及零部件行业 .......................................... 56 医药行业 .......................................................... 60 互联网及传媒行业 .......................................... 68 云计算及软件服务行业 .................................. 75 教育行业 .......................................................... 78 技术与硬件行业 .............................................. 83 石油天然气行业 .............................................. 91 新能源及电力行业 .......................................... 96 环保行业 ........................................................ 103 煤炭行业 ........................................................ 108 Contents China Economy ............................................... 112 Global Economy .............................................. 116 Equity markets ................................................ 120 Fixed Income ................................................... 130 Financial Sector ............................................... 138 Property Sector ................................................ 150 Consumer Sector ............................................. 158 Pork Sector ...................................................... 164 Auto & Auto parts Sector ................................ 170 Healthcare Sector ............................................ 173 Internet & Media Sectors ................................ 182 Cloud & Software Service Sector ................... 191 Education Sector ............................................. 195 Technology Hardware Sector .......................... 201 Oil and Gas Sector .......................................... 211 Renewable Power Sector ................................. 216 Environmental Sector ...................................... 223 Coal Sector ...................................................... 229 团队介绍 Team Introduction ............................................................................................................... 234 销售团队 Sales & Trading Division .................................................................................................... 241 重要披露 Important Disclosures ......................................................................................................... 246 Where any discrepancy arises between the English translation and the original Chinese version, the Chinese version shall prevail. 如欲查询更多产品资料，请联络工银国际研究部有限公司，电话(852) 2683 3888 请参阅最后一页的重要声明 For further product information please contact ICBC International Research Limited at (852) 2683 3888 Please read the important notice on last page 2020年下半年全球经济展望及投资策略 Global Economic Outlook and Investment Strategy in 2H2020 3 从全球看中国：全球复苏的期待为“虚”，外需缓慢的修复为“实”。作为全球经济的核心引擎之一，美国经济在重启后迎来一系列超预期的数据表现，一度大幅提振了市场对于全球经济强劲复苏、中国外需迅速反弹的期待。但是我们认为，基于两大因素，这一预期的基础并不坚实。 第一，美国经济看似“复工快”，实则“复产慢”。在此前研究中[1]，我们曾依据中国复工经验，推算了美国复工复产的参照路径。最新数据显示（详见附图），4月末至今，一方面，美国居民活跃度的提升明显快于参照路径，表明美国解封和复工的速度确实较快，这也是当前市场所见和所定价的。然而，另一方面，纽约联储WEI指标的提升却落后于参照路径，并且差距不断扩大。这说明，当前美国经济活动与居民活跃度的正相关性远低于本国的历史均值，两者间的纽带被“割裂”。由此可知，在未能完全控制疫情的情况下，从复工向复产的传导遭到阻滞。再考虑到，基于2008年国际金融危机经验，从美国复产向中国外需的传导预计需要4个月左右的时滞。由此，即使美国的复工复产能够平稳推进，对中国外需的正向影响预计最早要到年末才能显现。 第二，全球疫情风险看似回落，实则高企。其一，较之于欧洲诸国，美国疫情更严峻，解封步伐却更为激进，目前美国复工进程与德国接近，已领先法国、意大利、西班牙（详见附图）。叠加近期大规模群聚活动所放大的传染风险，因此美国疫情二次爆发的风险远高于欧洲。6月上旬以来，美国多地新增确诊病例的回升正是对这一风险的验证。其二，全球疫情在突破790万累计确诊病例后仍在加速发酵，南美、南亚、非洲等地区已成为新的暴风眼。因此，疫情对全球经济的拖累将大概率长期化，全球产业链中要素生产率的下降难以逆转。其三，疫情所引致的次生冲击也正在陆续到来，包括贸易博弈、地缘政治冲突、新兴市场债务危机、民粹主义势力等风险目前均呈现反弹势头，将进一步削弱全球经济金融的稳定性。 由此，我们预计，年内全球经济难以走出深度衰退，总需求亦将保持疲弱，因此对于中国外需的预期需要回归现实。下半年，中国出口增速仅能依靠两大因素进行缓慢修复。其一，基于前期严厉防疫、循序解封以及新一轮大规模刺激，欧洲经济及其与中国的贸易预计将稳步回暖。其二，在全球疫情延绵之势下，防疫物资、远程办公用品以及高新技术产品的出口预计将逆势而上。基于此，我们预测，下半年中国出口预计将呈现“弱修复”态势，月度同比增速缓慢回升至零值附近，全年增速预计为-5.1%，进口增速的修复将落后于出口，全年贸易顺差有望与上年基本持平。 从政策看中国：政策刺激的幻想为“虚”，工具创新的效力为“实”。在全球疫情压力之下，下半年政策面对中国经济基本面将发挥主导作用，因此市场也一度对中国超中国经济 复苏的虚与实 程实，博士 | (852) 2683 3231 | shi.cheng@icbci.icbc.com.cn 王宇哲，博士 | (852) 2206 8252 | jack.wang@icbci.icbc.com.cn 钱智俊，博士 | (852) 2206 8351 | andrew.qian@icbci.icbc.com.cn 高欣弘 | (852) 2683 3233 | happy.gao@icbci.icbc.com.cn“成败在于虚实，不在于众寡。”2020年，百年一遇的疫情冲击，碰上历史罕见的超常规政策浪潮，推动全球经济金融驶入虚实相生的未知水域。在这一水域中，唯有明辨“虚”“实”，才能理清中国经济金融的位置、前景与价值。从全球看中国，全球复苏的期待为“虚”，外需缓慢的修复为“实”。下半年全球经济难以涅槃重