2020年业绩超预期，2021有望高增长

李宁（02331.HK）2020年业绩超预期，2021有望高增长。2020年公司收入/业绩分别同比4.2%/13.3%，超预期。2020年公司实现收入/归母净利润分别144.57/16.98亿元，分别同增4.2%/13.3%，不考虑2019年一次性收益，归母净利润增幅达34.2%，超市场预期。随着品牌力提升+终端折扣恢复，公司毛利率为49%，与上年持平，销售/管理费用率分别-1.5/-1.4PCTs达到30.6%/5.6%。综上，公司净利率达11.70%，相比上年提升1PCTs。产品力拉动单价提升，线上渠道表现亮眼。线上渠道：疫情期间，公司加强电商业务引流，推动线上产品开发，2020全年电商收入健康增长29.9%至40.5亿元，占比+5.5pcts至28%。线下渠道：疫情影响店铺开关节奏，对流水产生影响，但在Q4呈现明显的改善。公司直营/加盟收入分别-9.7%/0.9%至32.7/69.3亿元，占比分别-3.5/-1.60cts至22.60/47.90，加盟收入增长主要系产品结构变化导致，品牌力提升过程中产品吊牌价单位数增长。渠道数量上， 2020直营/加盟门店较2019分别减少143/394家至1149/4763家，原因系疫情促使公司加快原定关店计划步伐、放缓新开店节奏。中国李宁仍然快速成长拓店阶段，我们估算占公司流水比例为中单位数。运营质量提升，打下良好增长基础。随终端流水及售罄率的恢复，截至到2020年底，渠道库存录得中单位数增长，公司存货周转天数同比持平为68天，在可控范围内。渠道库存恢复到4.2月左右，超过6个月存货的占比从24%改善到22%。根据我们跟踪，2020年Q4前三个月产品售罄率

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