2020年报点评：消费电池持续增长，动力电池低谷或已过

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欣旺达（300207）2020年报点评 强推（维持） 消费电池持续增长，动力电池低谷或已过 目标价：32.4元 当前价：20.4元 事项：  公司于近期发布2020年报。2020年公司实现营业收入296.92亿元，同比增长17.64%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长6.79%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比减少50.09%，主要由于20Q1新冠疫情对公司经营造成不利影响、公司股权激励费用摊销（2.78亿元）、印度子公司卢比贬值导致的汇兑损失（1.19亿元）以及动力电池业务持续投入但暂未实现盈利所致。 评论：  剔除股权激励影响，公司经营情况持续向好。公司20Q4实现营业收入92.29亿元，同比增加23%，归母净利润3.3亿元，同比增加32%，若把股权激励费用加回，则20Q4实现归母净利润4.46亿元，同比增加79.12%。若把股汇兑损失加回，公司2020年经营性利润达到6.59亿元，同比增加25.6%，经营状态稳中有升。  笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户持续受益。公司笔电业务实现41.50亿元，同比增加43.38%。随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换，公司先后突破联想、苹果、戴尔、华为等全球主流笔记本电脑客户，全球市占有率从2015年的1.5%提升至2018年的近5%，与此同时，公司拟定增募资不超过39.37亿元，投入3C 消费类锂离子电芯、3C 消费类锂电池模组和笔记本电脑类锂电池模组扩产项目，预计此次扩产后，公司消费传统类电芯和模组业务将带动公司业绩持续增长。  电芯自供比率提升，公司盈利空间打开。东莞锂威全年营收30.5亿元，净利润4.3亿元，营收利润双双翻倍，电芯自供率已由2019年的14%提升至2020 年20%以上，预计未来自供率将维持上升趋势，持续带动公司盈利。  动力电池业务低谷或已过，长期可期。动力电池业务全年营收4.3亿元，同比下降50%，主要由于疫情原因导致公司设备开动率较低所致。从技术路线上看，公司磷酸铁锂产品多个型号认证完成，HEV技术成熟度行业领先，公司目前已与雷诺-日产联盟、VOLVO、吉利、上通五菱、东风柳汽、云度等在内的多家车企建立合作关系，从目前在手订单看，预计21年公司的实际开工率会得到根本的改善，动力电池业务低点或已过。  盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.8/16.9/21.1亿元，对应EPS分别为0.81/1.07/1.34元，对应PE 25/19/15倍。考虑到公司笔电业务市占率及电芯自供比例逐年提升，公司传统业务将维持高速增长，而动力电池业务低谷或已过，21年亏损幅度有望大幅缩窄，我们给予公司2021年40倍PE，对应目标价32.4元，维持“强推”评级。  风险提示：电动车终端需求不及预期，笔电业务拓展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 29,692 37,034 43,355 47,989 同比增速(%) 17.6% 24.7% 17.1% 10.7% 归母净利润(百万) 802 1,277 1,691 2,110 同比增速(%) 6.8% 59.2% 32.4% 24.9% 每股盈利(元) 0.51 0.81 1.07 1.34 市盈率(倍) 40 25 19 15 市净率(倍) 5 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月19日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 157,463 已上市流通股(万股) 139,877 总市值(亿元) 321.22 流通市值(亿元) 285.35 资产负债率(%) 76.7 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 32.54/12.7 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《欣旺达（300207）2019年报及2020年一季报点评：消费电池稳步增长，动力电池静待时机》 2020-04-30 《欣旺达（300207）2020年半年报点评：消费电池稳步增长，动力电池静待时机》 2020-08-09 《欣旺达（300207）2020年三季报点评：消费电池业务超预期，动力电池经营拐点已现》 2020-10-29 -10%33%76%118%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-23～2021-03-19沪深300欣旺达华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2021年03月21日 欣旺达（300207）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 4,595 7,592 11,381 16,234 营业收入 29,692 37,034 43,355 47,989 应收票据 0 0 0 0 营业成本 25,280 31,503 36,848 40,740 应收账款 7,508 9,365 10,963 12,135 税金及附加 104 130 152 168 预付账款 67 123 115 118 销售费用 253 316 369 409 存货 5,121 6,301 7,370 8,148 管理费用 1,137 1,419 1,661 1,838 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,806 2,222 2,385 2,399 其他流动资产 1,386 1,680 2,165 2,270 财务费用 500 407 439 464 流动资产合计 18,677 25,061 31,994 38,905 信用减值损失 -63 -80 -100 -120 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -212 -230 -240 -250 长期股权投资 316 336 356 376 公允价值变动收益 436 436 436 436 固定资产 5,936 6,127 6,225 6,246 投资收益 46 80 90 100 在建工程 1,915 1,865 1,820 1,780 其他收益 171 200 220 240 无形资产 750 675 607 546 营业利润 977 1,432 1,895 2,365 其他非流动资产 3,078 2,819 2,610 2,444 营业外收入 47 60 63 66 非流动资产合计 11,995 11,822 11,618 11,392 营业外支出 57 60 62 64 资产合计 30,672 36,883 43,612 50,297 利润总额 967 1,432 1,896 2,367 短期借款 6,151 6,743 7,335 7,927 所得税 167 158 209 261 应付票据 2,727 3,713 4,712 5,617 净利润 800 1,274 1,687 2,106 应付账款 7,066 9,436 11,774 13,832 少数股东损益 -2 -3 -4 -4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 802 1,277 1,691 2,110 合同负债 321 401 469 519 NOPLAT 1,214 1,637 2,078 2,519 其他应付款 892 892 892 892 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.81 1.07 1.34 一年内到期的非流动负债 702 702 702 702 其他流动负债 928 1,072 1,280 1,415 主要财务比率 流动负债合计 18,787 22,959 27,164 30,904 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 1,651 2,489 3,327 4,165 成长能力 应付债券 2,008 2,008 2,008 2,008 营业收入增长率 17.6% 24.7% 17.1% 10.7% 其他非流动负债 1,079 1,079 1,079 1,079 EBIT增长率 22.9% 25.3% 26.9% 21.2% 非流动负债合计 4,738 5,576 6,414 7,252 归母净利润增长率 6.8% 59.2% 32.4% 24.9% 负债合计 23,525 28,535 33,578 38,156 获利能力 归属母公司所有者权益 6,819 8,022 9,712 11,823 毛利率 14.9% 14.9% 15.0% 15.1% 少数股东权益 328 326 322 318 净利率 2.7% 3.4% 3.9% 4.4% 所有者权益合计 7,147 8,348 10,034 12,141 ROE 11.2% 15.3% 16.8% 17.4% 负债和股东权益 30,672 36,883 43,612 50,297 ROIC 7.6% 8.4% 9.4% 10.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 76.7% 77.4% 77.0% 75.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 162.2% 156.0% 144.0% 130.8% 经营活动现金流 244 2,411 2,996 4,037 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 现金收益 1,965 2,576 2,979 3,384 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 存货影响 -1,060 -1,180 -1,069 -778 营运能力 经营性应收影响 -2,219 -1,683 -1,350 -925 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 1,872 3,356 3,337 2,963 应收账款周转天数 76 82 84 87 其他影响 -315 -657 -901 -606 应付账款周转天数 89 94 104 113 投资活动现金流 -3,362 -725 -655 -592 存货周转天数 65 65 67 69 资本支出 -3,210 -960 -838 -734 每股指标(元) 股权投资 -21 -20 -20 -20 每股收益 0.51 0.81 1.07 1.34 其他长期资产变化 -131 255 203 162 每股经营现金流 0.15 1.53 1.90 2.56 融资活动现金流 3,743 1,311 1,448 1,408 每股净资产 4.33 5.09 6.17 7.51 借款增加 3,028 1,430 1,430 1,430 估值比率 股利及利息支付 -414 -418 -448 -478 P/E 40 25 19 15 股东融资 278 500 400 300 P/B 5 4 3 3 其他影响 851 -201 66 156 EV/EBITDA 26 20 17 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQmPoOqOoOsNsPtOqPzRtR7N8Q9PsQmMmOqRlOrRpMlOoMqR6MsQmOwMpMoOuOqRsM 欣旺达（300207）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 新能源汽车产业组团队介绍 组长、高级研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入