非银行金融行业：利率带动估值修复，长期仍看健康养老

近期保险股上涨动力来自通胀预期升温。寿险以利差为主的盈利模式使得利率变动对其影响显著，通胀预期上升对保险利润、EV、偿付能力均构成正面影响。利润方面，资产端来看，利率上行初期，到期或新增资产投资收益率上行而负债端较为刚性，体现在利差走阔。而负债端随利率上行准备金计提规模下降，利润得以释放。EV方面，根据EV=调整后净资产和有效业务价值，利率上行通过影响可供出售金融资产和交易性金融资产公允价值影响调整后净资产，而以摊余成本计量的持有至到期资产占比为67%，受利率上行影响有限。我们测算利率上行50bp对调整后净资产影响为-1.5%~-3%。若考虑持有至到期资产价值波动影响，对调整后净资产影响为-3%~-8%。再结合有效业务价值变动对EV影响，利率上行50bp对平安、国寿、太保、新华EV影响分别为0.2%、5.6%、4.6%、5.7%。偿付能力方面，根据偿二代监管体系，偿付能力充足率=（认可资产-认可负债）/最低资本，因保险产品负债端久期长于资产端久期，且寿险传统准备金规模大于交易类债券规模，因此当利率上行时，负债端准备金折现率上升导致负债下降的幅度会大于资产下降的幅度，因此实际资本将上升，偿付能力将有所提升。长期看好健康险和养老险的发展。13年费改以来的重疾红利逐渐消退，渠道为王的时代已过，未来重疾险将恢复正常增长。而健康险的渗透率的不足以及政策2万亿的托底将通过医疗险的大力发展来追赶。考虑到基本医疗保障需求不足，医保支出压力加大，居民自付比例仍然较高，商业健康险赔付支出有限，以及老龄化加剧带来的医疗需求提升，医疗险尤其是百万医疗险仍有较大增长空间。除医疗险外，商业养老险也是长期发展方向。老龄化加剧、抚养比增加、财政支出压力激增、企业年金覆盖面较窄、投资端入市规模较小、税延养老险减税力度不大等一系列问题为商业养老险发展提供了动力。近期监管频频发声加快第三支柱

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