2021年3月12日（星期五） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年3月12日“China Sportswear Sector - Adidas’s strong guidance indicates robust industry growth”的中文版 1 中国运动服饰行业 阿迪达斯强劲指引预示行业增长稳健 ■ 阿迪达斯公布2020年四季度收入同比增长1% ■ 2020年四季度来自中国的收入同比增长7% ■ 阿迪达斯指引21财年中国销售同比增长20%-30% 阿迪达斯公布2020年四季度收入增长1% 阿迪达斯（ADS GR，未评级）公布其2020年四季度业绩。2020年四季度整体收入同比增长1%（不计汇率影响），而净利润同比下降10%。2020年四季度中国市场销售额同比增长7%，与安踏、特步等国产品牌报告的数据一致。 2021财年大中华区销售预计同比增长20%-30% 阿迪达斯公布其21财年收入增长指引，在不计汇率影响的基础上为15-20%的增长水平。这一增长将由大中华区、亚太和拉丁美洲地区的增长拉动，这些地区的年增长率预计都将达到同比20%-30%。我们预期这一增长将主要透过销量的增加来实现。因直营（特别是电子商务）销量增加带来的单价提升也将是第二个贡献因素。阿迪达斯在中国的销售增长指引符合我们的预期。总体而言，我们预计中国运动服饰市场将在21财年实现15%-20%的同比增长，行业领导者因有更多的资金用于营销、研发、数字化和发展直销渠道，增速将更快，并获得更多的市场份额。 公布5年计划 阿迪达斯还宣布其5年计划，强调数字化和直营销售渠道。中国将成为重点市场。阿迪达斯计划在未来5年内投资10亿欧元推动数字转型，以期实现电商销售的双倍增长。预计到2025年，直营将占销售增长80%以上的份额。我们预计将有更多的中国品牌公司通过数字化融入到直营模式趋势中，这将令他们获得第一手的消费者数据并提高利润率。 估值 我们仍然看好中国运动服饰行业。我们维持对安踏（2020 HK）的买入评级，目标价为149.7港元，维持特步（1368 HK）的买入评级，目标价为4.4港元。我们维持李宁（2331 HK）的中性评级，目标价46.7港元。 关键催化剂：2022年北京冬奥会的宣传带来了更好的销售 主要下行风险：新冠病例反弹 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、公司数据、招商证券（香港）预测 注：股价基于2021年3月11日收盘价；PEG是基于每股收益复合年增长率并以19财年为基准，以消除20财年由于新冠疫情造成的低基数所带来的影响 黄建文 +852 3189 6357 王钿熠 +852 3189 6711 johnnywong@cmschina.com.hk bryanwang@cmschina.com.hk 推荐 恒生指数（2021/3/11） 29,386 国企指数（2021/3/11） 11,340 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (14.0) 13.8 62.9 相对表现 (11.3) (6.1) 46.5 相关报告 1. 特步国际 (1368 HK) - 销售及库存稳步改善（买入）（2021/1/19） 2. 安踏体育 (2020 HK) - 终端需求强劲，库存水平改善（买入）（2021/1/14） 3. 中国运动服饰行业 - 耐克业绩亮眼预示行业需求强劲（推荐）（2020/12/22） (20)020406080100120(%)MSCI中国可选消费恒生指数公司 股票代码 评级 股价 目标价 上升空间 市盈率(x) PEG (x) ROE (%) FY20E FY21E FY22E FY21E FY22E FY20E FY21E 安踏 2020 HK 买入 126.5 149.7 18.4% 57.5 36.3 24.1 1.8 1.1 23.1 30.5 特步 1368 HK 买入 3.6 4.4 21.0% 16.7 10.1 8.1 n.a. 1.1 6.3 10.2 李宁 2331 HK 中性 46.3 46.7 0.9% 62.5 45.0 31.3 2.4 1.2 20.2 24.1 2021年3月12日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 近期业绩简介会详情： 安踏 安踏投资者线上简介会 日期 2021年3月24日（星期三） 时间 5:00 p.m. – 6:00 p.m. （香港时间） 讲者 - 主席 & CEO, 丁世忠先生 - 执行董事& CFO,赖世贤先生 - 执行董事, 集团总裁 & 专业运动品牌群CEO, 郑捷先生 - 执行董事, 专业运动品牌群CEO, 吴永华先生 - 投资者关系部, Suki Wong女士 语言 普通话（将提供英文同声传译） 备注 如参会者需要直接向管理层提问，我们建议拨入会议，否则，主持人将在直播平台读出您的问题。 详情 加入电话会议及线上直播需输入密码及直播链接。请在2021年3月22日下午六时前通过Citigate Dewe Rogerson索取密码，电邮是 AntaSportsIR@citigatedewerogerson.com 资料来源：公司公告，招商证券（香港） 安踏卖方及买方电话会议 日期 2021年3月24日（星期三） 时间 6:30 p.m. – 7:30 p.m.（香港时间） 讲者 - 执行董事& CFO, 赖世贤先生 - 投资者关系部,Suki Wong女士 语言 普通话（在问答环节后将提供英文概要简述） 详情 中国内地： 400 157 6665 香港：+852 30051313 / +852 3005 1355 台北：+886 (0)2 87231180 新加坡：+65 64298359 美国：+1 646 2543594 英国：+44 20 76600166 澳大利亚：1 800 104 315 会议号码：93558762 资料来源：公司公告，招商证券（香港） 安踏买方电话会议 日期 2021年3月25日（星期四） 时间 1:30 p.m. – 2:30 p.m. （香港时间） 讲者 - 执行董事& CFO,赖世贤先生 - 投资者关系部, Suki Wong女士 语言 普通话 详情 登记链接 资料来源：公司公告、招商证券（香港） 2021年3月12日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 安踏买方电话会议 日期 2021年3月29日（星期一） 时间 9:00 a.m. – 10:00 a.m.（香港时间） 讲者 - 执行董事& CFO, 赖世贤先生 - 投资者关系部, Suki Wong女士 语言 普通话 详情 加入会议需要输入密码。请在2021 年3月22日下午六时前通过Citigate Dewe Rogerson索取拨入详情，电邮是 AntaSportsIR@citigatedewerogerson.com 资料来源：公司公告，招商证券（香港） 李宁 李宁20财年业绩简介会 日期 2021年3月19日（星期五） 时间 08:45 a.m. （登记） 09:00 a.m. (Presentation Commences) 讲者 李宁先生 – 执行主席、联席行政总裁 高坂武史先生 – 联席行政总裁 曾华锋先生 – 首席财务官 语言 简介将以普通话及英文同声传译进行 详情 - 请在2021年3月17日（星期三）通过回复iPR Ogilvy Ltd 的Amy Chiu / Lorraine Luk 参加，电邮：amy.chiu@iprogilvy.com / lining@iprogilvy.com - 线上音频登记链接 资料来源：公司公告，招商证券（香港） 特步 特步20财年业绩简介会 日期 2021年3月18日（星期四） 时间 3:00 p.m. （香港/中国内地/新加坡时间） 讲者 - 丁水波先生,主席兼行政总裁 - 杨鹭彬先生，首席财务官 - 黄菀瑜女士, 投资者关系及企业传讯总监 语言 普通话（现场）及英文（同声传译） 详情 - 在2021年3月15日（星期一）下午五时前通过回复 xtep_results@sprg.com.hk参加 - 问答环节将透过直播问答箱进行 资料来源：公司公告，招商证券（香港） 2021年3月12日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 可比公司估值 评级 股价 目标价 上升空间 市值 （百万美元） 企业价值/EBITDA (x) 市盈率 (x) PEG (x) 股权回报率 (%) EPS CAGR (%) 股息率 (%) 2020E 2021E 2020E 2021E 2021E 2020E 2021E 19-22E 2020E 体育服饰 - 中国 安踏 2020 HK 买入 126.5 149.7 18.4% 44,069 29.0 22.2 57.5 36.3 1.8 23.1 30.5 24.7 0.6 特步 1368 HK 买入 3.6 4.4 21.0% 1,185 5.1 4.2 16.7 10.1 n.a. 6.3 10.2 7.0 3.7 李宁 2331 HK 中性 46.3 46.7 0.9% 14,836 36.9 25.1 62.5 45.0 2.4 20.2 24.1 26.8 0.4 中国动向 3818 HK 未评级 0.9 n.a. n.a. 698 n.a. n.a. 5.3 4.9 0.1 7.7 7.7 17.0 10.4 361 1361 HK 未评级 2.2 n.a. n.a. 578 0.8 0.8 9.2 8.5 8.9 6.1 6.7 4.7 3.9 平均数 12,273 17.9 13.1 30.3 21.0 1.4 12.7 15.8 16.1 3.8 体育服饰 - 国际 耐克 NKE US 未评级 141.2 n.a. n.a. 222,585 33.4 27.2 46.6 36.2 1.3 49.9 58.7 40.9 0.7 阿迪达斯 ADS GR 未评级 298.9 n.a. n.a. 71,718 18.8 15.7 38.2 29.6 1.0 21.2 24.6 75.2 1.1 露露柠檬/Lululemon LULU US 未评级 310.3 n.a. n.a. 40,449 40.0 28.8 67.7 46.3 1.0 27.7 33.1 17.7 - 安德玛/Under Armor UA US 未评级 19.0 n.a. n.a. 9,442 32.8 25.9 141.0 63.5 n.a. 3.6 n.a. n.a. n.a. 平均数 86,048 31.2 24.4 73.4 43.9 1.1 25.6 38.8 44.6 0.6 生产商/设计商 申洲国际 2313 HK 未评级 163.7 n.a. n.a. 31,711 28.9 24.4 38.2 31.8 2.6 20.0 21.7 14.0 1.4 裕元工业 551 HK 未评级 20.0 n.a. n.a. 4,147 16.4 7.0 n.a. 16.9 n.a. (2.3) 6.4 5.4 1.4 互太纺织 1382 HK 未评级 5.3 n.a. n.a. 957 7.2 6.4 9.4 8.5 0.9 25.4 26.0 10.2 8.9 维珍妮 2199 HK 未评级 2.4 n.a. n.a. 375 8.3 6.3 21.6 9.0 0.1 5.8 9.2 12.5 1.0 平均数 9,298 15.2 11.0 23.1 16.6 1.2 12.2 15.8 10