跟踪报告之一：行业景气高企持续推升2020年业绩，切入半导体赛道打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月15日 公司研究 行业景气高企持续推升2020年业绩，切入半导体赛道打开成长空间 ——TCL科技（000100.SZ）跟踪报告之一 买入（维持） 当前价：9.34元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 140.31 总市值(亿元)： 1310.48 一年最低/最高(元)： 4.03/10.25 近3月换手率： 248.78% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 20.56 41.14 39.56 绝对 3.82 47.64 69.82 资料来源：Wind 相关研报 20Q4盈利超预期，21年业绩有望加速释放——TCL科技（000100.SZ）2020年年度业绩预告点评（2021-01-15） Q2业绩环比改善，内生扩产+外延并购打开成长空间——TCL科技（000100.SZ）2020年半年度报告点评（2020-08-31） 成功摘牌中环集团，向半导体材料进军——TCL科技（000100.SZ）摘牌收购中环集团100%股权公告点评（2020-07-16） 事件1：2021年3月11日，TCL科技发布2020年年度报告，以重组后同口径计算，公司2020年实现营业收入766.8亿，同比增长33.9%；归母净利润43.9亿元，同比增长67.6%。对应第四季度实现营业收入280.0亿元，同比增长73.1%；归母净利润23.6亿元，同比提升23.2亿元，环比增长189.2%。 事件2：TCL科技拟与TCL实业共同设立TCL半导体，TCL半导体拟定注册资本为人民币10亿元，公司与TCL实业分别出资人民币5亿元，各自占比50%。 点评： 行业盈利能力持续修复，TCL华星迎来业绩兑现拐点。2020年TCL华星实现营业收入467.7亿元，同比增长37.6%，净利润24.2亿元，同比增长151.1%，其中第四季度实现净利润18.6亿元，同比增加21.9亿元。受益于面板行业景气度持续提升及新产能开出，TCL华星规模、份额及效益均实现逆势增长，2020年半导体显示器件毛利率达16. 9%，同比提升6.6pct，盈利能力大幅增加。2020年公司先后收购三星苏州工厂，战略入股JOLED布局印刷显示技术，并与三安半导体成立联合实验室，聚焦Micro-LED技术开发，进一步实现规模扩张和高新技术布局，2021年业绩有望加速增长。 大尺寸规模优势不断扩大，中小尺寸技术创新加速布局。（1）大尺寸业务方面，t1、t2和t6工厂保持满销满产，t7工厂顺利投产，全年大尺寸产品出货2,767.5万平方米，同比增长32.9%；出货量4,574.6万片，同比增长11.0%；实现销售收入289.8亿元，同比增长53.1%，在TV面板市场份额提升至全球第二。（2）中小尺寸方面，t3产线实现LTPS手机面板出货量全球第三，t4柔性AMOLED产线一期实现满产，全年中小尺寸出货面积为142.2万平方米，同比增长4.2%；出货量9,923.5万片，同比下降12.8%；实现营业收入177.9亿元，同比增长18.1%，产品结构不断优化，加速布局高端细分市场。 面板需求旺盛局面不改，产能供给持续收紧，面板价格上涨有望持续：在终端需求增长及韩厂产能退出的影响下，品牌厂商持续加大TV面板采购规模，自20年6月上旬起面板价格全面止跌回升。据Omdia统计，21年2月下旬32”/43”/55”/65”TV面板报价分别为71/122/191/242美元，环比普涨4-5%，较20年5月报价涨幅普遍高达40-120%。需求方面，面板需求大尺寸化趋势明显，在“宅经济”需求释放和各国财政刺激的双重利好效应下，海外面板库存补货需求强劲；供给方面，NEG工厂停电事件、AGC工厂爆炸事件导致玻璃基板供给减少，上游8寸晶圆代工产能不足造成驱动IC供货紧缺，上游材料缺货将使面板供给持续收紧，21H1面板价格有望持续上涨。2021年，TCL华星t7产线量产爬坡、t4产线二三期建设，对苏州三星工厂的收购完成交割，整体规模增长将超过50%，市场份额及地位将进一步提升。 紧抓半导体领域机遇，中长期成长动力充沛：公司2020年7月摘牌中环混改项目，切入半导体材料及光伏赛道，并于20Q4将其纳入合并报表范围。半导体光伏领域，目前公司单晶总产能达55GW/年，叠瓦组件产品产能4GW/年；半导体材料领域，公司8英寸和12英寸产品全面对标国际领先产品，已投入产线均已实现满产，产品结构进一步升级，2020年硅片出货面积同比增长30%以上。公司设立TCL半导体，聚焦集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域的机遇，进一步完善在半导体业务领域的产业和投资布局，实现设计、材料、制造的协同发展。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 TCL科技（000100.SZ） 盈利预测、估值与评级：LCD TV面板面临长期拐点，在经济复苏、大型体育赛事举办、韩厂陆续退出、国内产能整合的多重利好影响下，我们预计面板21H1涨价确定性强。公司作为全球领先的面板厂商，显著受益于此次价格上涨，有望迎来业绩高速释放期。考虑到公司在大尺寸产能的提前布局和进军半导体领域带来的业绩增量，我们上调TCL科技2021-2022年营业收入预测为1312.73和1621.00亿元，新增2023年营业收入预测为1915.61亿元，上调2021-2022年归母净利润预测为104.33和119.41亿元，新增2023年归母净利润预测为128.47亿元，对应EPS为0.74、0.85和0.92元，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，体育赛事延期举行，全球疫情持续发展风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 74,933 76,677 131,273 162,100 191,561 营业收入增长率 -33.90% 2.33% 71.20% 23.48% 18.17% 净利润（百万元） 2,618 4,388 10,433 11,941 12,847 净利润增长率 -24.52% 67.63% 137.74% 14.46% 7.59% EPS（元） 0.19 0.31 0.74 0.85 0.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.69% 12.87% 24.34% 23.39% 21.57% P/E 48 30 13 11 10 P/B 4.2 3.8 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-12 图表2： TCL科技分业务收入拆分 单位：百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 1、华星光电 营业收入 33993.53 46765.15 83969.24 108061.75 129674.10 YoY(%) 37.57% 79.56% 28.69% 20.00% 毛利率（%） 10.34% 16.89% 21.00% 19.00% 17.00% 2、电子产品分销 营业收入 20835.62 22518.40 24770.24 27247.26 29971.99 YoY(%) 8.08% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率（%） 3.59% 3.47% 3.50% 3.50% 3.50% 3、半导体光伏及半导体材料 营业收入 5682.96 21595.25 25914.30 31097.16 YoY(%) 280.00% 20.00% 20.00% 毛利率（%） 20.00% 22.00% 23.00% 24.00% 4、其他业务 营业收入 144.72 153.16 200.00 200.00 200.00 YoY(%) 5.83% 30.58% 0.00% 0.00% 毛利率（%） 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 5、其他及合并抵销 营业收入 20103.93 1710.72 1000.00 1000.00 1000.00 YoY(%) -91.49% -41.55% 0.00% 0.00% 营业总收入 75077.80 76830.39 131534.72 162423.31 191943.24 YoY(%) 2.33% 71.20% 23.48% 18.17% 毛利率（%） 11.47% 13.61% 17.69% 16.91% 15.93% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 TCL科技（000100.SZ） 附录：TCL科技历史报告汇总 公司点评与跟踪 1、 20Q4盈利超预期，21年业绩有望加速释放——TCL科技（000100.SZ）2020年年度业绩预告点评（2021-01-15） 2、 Q2业绩环比改善，内生扩产+外延并购打开成长空间——TCL科技（000100.SZ）2020年半年度报告点评（2020-08-31） 3、 成功摘牌中环集团，向半导体材料进军——TCL科技（000100.SZ）摘牌收购中环集团100%股权公告点评（2020-07-16） 4、 疫情影响拖累短期业绩，市场份额进一步提升——TCL科技（000100.SZ）2020年一季报点评（2020-04-29） 5、 价格下滑拖累短期业绩，竞争实力进一步增强——TCL科技（000100.SZ）2019年年报点评（2020-03-31） 6、 LCD迎来行业拐点，面板龙头迎来涨价周期——TCL科技（000100.SZ）跟踪报告（2020-02-23） 7、 公司更名“TCL科技”，聚焦半导体显示及材料领域——TCL集团（000100.SZ）更名公告点评（2020-01-14） 8、 资产重组完成，经营效率进一步改善——TCL集团（000100.SZ）2019年半年报点评（2019-08-14） 9、 业绩保持稳健增长，重组完成改善盈利能力——TCL集团（000100.SZ）2019年一季报点评（2019-04-25） 10、 业绩增长保持稳健，重组加速面板事业发展——TCL集团（000100.SZ）2018年年报点评（2019-03-24） 11、 股份回购彰显信心，面板事业助力未来发展——TCL集团（000100.SZ）股份回购公告点评（2019-01-12） 行业点评与跟踪 12、 21Q1涨价确定性强，TCL和京东方迎来业绩加速期——面板行业跟踪报告之七（2021-01-21） 13、 供需格局大幅改善，Q4有望维持涨价态势——面板行业月度跟踪报告（202009）（2020-10-14） 14、 需求增长局面不改，面板涨价通道持续开启——面板行业月度跟踪报告（202008）（2020-09-05） 15、 供需格局大幅改善，面板迎来涨价周期——面板行业月度跟踪报告（202007）（2020-07-31） 16、 供需状况大幅改善，面板迎来长周期拐点——面板行业跟踪报告之三（2020-06-11） 17、 面板价格已近底部，行业拐点即将到来——面板行业跟踪报告之二（2020-06-03） 18、 近期价格有望加快上涨，行业即将迎来中长期拐点——面板行业跟踪报告之一（2020-02-19） 19、 中小尺寸触底，大尺寸续跌，二三季度价格有望回升——电视面板价格跟踪（2019-02-24） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 TCL科技（000100.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 74,933 76,677 131,273 162,100 191,561 营业成本 6