美港股市场研究报告 2021年03月08日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 泡泡玛特：浅谈可选消费赛道的投资机会 去年12月，“潮玩一哥”泡泡玛特在港交所挂牌上市，首日大涨超100%，市值突破1000亿港元。此后经历被新华社点名、估值回归，但不能否认泡泡玛特身处优质赛道，自身成长速度和确定性依然较高。 本文试图通过自上而下的筛选逻辑，谈谈为什么泡泡玛特可能在动荡和充满不确定的2021年获得超额收益。 | 投资要点 ➢ 可选消费赛道的投资机会 2021年，随着全球流动性收紧，不会再出现全面的普涨行情，投资者更多寻求机构性的投资机会，市场也逐渐从赚估值的钱转向赚盈利增长的钱，这个逻辑下，消费行业在增长和确定性都是不错的投资选择，尤其是后疫情时代下的消费复苏主题。 ➢ 二次元文化全面出圈 2020年是二次元文化崛起的一年。二次元的利好除了波及到了游戏领域之外，也延伸到很多其他板块，比如动漫、盲盒以及一些周边。近年来二次元能够迅速崛起，主要源于背后强大的IP，泡泡玛特亦是如此。 ➢ 优中选优：泡泡玛特的稀缺性 中，消费品和社交的融合是十分困难的，泡泡玛特却做到了，交换交易需求令盲盒具有社交功能。3）相比国内，国外市场空间可能更大，全球布局扩展脚步或提速。目前，泡泡玛特已入驻韩国、 Vincent Cheung vincent.c@itiger.com 孟文标mengwenbiao@itger.com 泡泡玛特(09992) 最新收盘 74.70 总市值 1047亿 每股收益 -- 市净率 70.91 净资产收益率 -- 2020净利润 1.41亿 52周最高 107.6 52周最低 61.2 近期价格走势图 6080100120一周个股分析 泡泡马特（09992） 美港股市场研究报告 2021年03月08日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 ➢ 泡泡玛特的独特性主要体现在三分方面：1）成瘾性及高复购率。抽盒是一种带有不确定性的游戏，热门款和限定款稀缺性驱动下，用户有一定成瘾性；2）社交属性通常普遍存在于游戏和社交平台日本、新加坡及美国等21个国家及地区。 ➢ 风险提示 ⚫ 使用社交媒体可能对公司声誉造成不利影响； ⚫ 通过第三方制造商生产产品可能对公司财务带来风险； ⚫ 海外市场销售遇阻的风险； ⚫ 公司在营销方面投入大量成本，营销活动无法兑现预期结果。 一、可选消费赛道或成为2021年投资主题之一 2021年，随着全球流动性收紧，不会再出现全面的普涨行情，投资者更多寻求机构性的投资机会，市场也逐渐从赚估值的钱转向赚盈利增长的钱，这个逻辑下，消费行业在增长和确定性都是不错的投资选择，尤其是后疫情时代下的消费复苏主题。 以白酒为代表的必须消费品在过去一年积累了几倍的涨幅，从平均30倍PE爆炒到最高60几倍PE，显然从时间和空间上都已不是投资的最佳时机，因此，我们将目光逐步转移到2020年表现比较疲弱的可选消费赛道。 泡泡玛特是典型的可选消费品，作为一只次新股，其投资价值还远远未被充分挖掘。受疫情影响，品牌消费、网络消费、体验消费等新兴消费方式迅速成为市场热点，消费方式正悄然发生转变。消费升级趋势下，可选消费品的恢复弹性和增速都要明显高于必选消费，因此可选消费是后疫情时期的投资主线之一。 当然，泡泡玛特也在努力成为大众消费品，不过这个过程并不会一蹴而就。 美港股市场研究报告 2021年03月08日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图1：泡泡玛特线下店 数据来源：公司招股书，老虎证券 二、二次元文化全面出圈 2020年，二次元文化异军突起，朝着主流文化进军。二次元动漫、游戏全方位出圈，以泡泡玛特为代表的的潮玩公司也完成突围 图2：二次元上下游产业链 数据来源：公司招股书，老虎证券 美港股市场研究报告 2021年03月08日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 二次元产品形态的收入是很惊人的，主要原因是，受众二次元衍生品的主要受众是受过良好文化教育的年轻一代，也就是Z世代。对于泡泡玛特来讲，特殊受众人群也决定了收入高增长和可持续。 数据显示，中国二次元用户规模增长势头良好，从2015年的1.58亿人增加到2019年的3.32亿人，预计2020年中国二次元用户规模将达到3.7亿人，2021年将达到4.03亿人。 图3：国内二次元用户规模预测（亿人） 数据来源：艾媒咨询，老虎证券 2020年是二次元文化崛起的一年。一方面体现在二次元游戏，米哈游发行的二次元手游原神自发行之后横扫全球手游市场，单月收入甚至超过王者荣耀，可以称之为一款现象级的手游。 数据显示，原神这款手游自9月28日全球同步上线以来，第一个月收入就高至2.45亿美元，按照目前原神贡献的近3.93亿美元的收入来看，其在移动端的日均收入超过600万美元。 67.44723.314.112.312.14.92.21%0102030405060708000.511.522.533.544.520142015201620172018201920202021E2022E 美港股市场研究报告 2021年03月08日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图4：2020年9月28-10月28 全球手游收入排行（百万美元） 数据来源：Sensor Tower，老虎证券 另一方面，二次元动漫也取得不俗成绩。其中根据小说改编的国产动画片《天官赐福》在B站播出后，迅速成为B站爆款。它是B站国创区最快破亿的动画片，B站国创区2020年度年冠的宝座已经十拿九稳。 我们看到，二次元的利好除了波及到了游戏领域之外，也延伸到很多其他板块，比如动漫、盲盒以及一些周边。近年来二次元能够迅速崛起，主要源于背后强大的IP，泡泡玛特亦是如此。 2019年4月，泡泡玛特收购了Molly在全球的知识产权所有权，拥有独家优势。虽然知名度和人气与海贼王、迪士尼诸多IP等无法相提并论。因此泡泡玛特提高了Molly推陈出新的速度，一年可以完成10个系列、共100款以上的设计，季节限定、节日限定、联名限定，校园风、朋克、艺术家、花童、开心火车、生肖等等，既保持了Molly的原汁原味，又增添了玩趣，牢牢地吸引了消费者的目光、增强了用户黏性。 Molly IP主要吸引Z世代白领女性。据百度指数统计，搜索Molly的用户45%集中在20-29岁的Z世代，37%是30-39岁的中青年，说明主要受众是年轻、具有审美消费能力的人245216195122107050100150200250300原神王者荣耀PUBG MobilePokemon Go怪物猎人 美港股市场研究报告 2021年03月08日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 群。性别数据方面，女性受众占比65%，是男性受众的近2倍。说明Molly古灵精怪、精致可爱的特点主要符合女性审美，同时女性更易为具有收藏价值的流行潮玩买单。 泡泡玛特率先完成国内潮玩行业产业链的打通，形成 IP 创作、玩偶形象设计、产品影响及渠道、潮流展会的全产业链闭环。其他参与者难以撼动泡泡玛特龙头地位。 三、优中选优：浅谈泡泡玛特的稀缺性 1.成瘾性及高复购率。抽盒是一种带有不确定性的游戏，热门款和限定款稀缺性驱动下，用户有一定成瘾性。消费者复购频次较高（泡泡玛特会员复购率达 58%） 图5：泡泡抽盒机 数据来源：公司招股书，老虎证券 2.社交属性。社交属性通常普遍存在于游戏和社交平台中，消费品和社交的融合是十分困难的，泡泡玛特却做到了，交换交易需求令盲盒具有社交功能。并且，快节奏生活下，年轻人对陪伴、 美港股市场研究报告 2021年03月08日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 减压、治愈的心理需求是潮玩行业增长的底层逻辑。 3.全球布局。典型的例子是家电领域的两只龙头美的和格力，从过去股价走势来看，资本显然对出口占比较高的美的更为青睐。格力主要市场在国内，而且95%的收入来源于空调，对空调，对国内市场的依赖非常重。而美的在空调领域已经与格力不相上下，在洗衣机，冰箱，厨房电器以及各类小家电上面已经全面超越格力，最重要的是，美的高达40%的市场在海外。也就是说，相比格力，美的产品线更丰富，全球化程度更高。 泡泡玛特会不会昙花一现一直是困扰着长期投资者，目前看，10岁的泡泡玛已经有了强烈的危机意识和全球化意识。先建官方网站，实现线上购物，线下直营店的开设自然水到渠成——这是泡泡玛特开拓国际市场的经验，目前，“Molly们”已入驻韩国、日本、新加坡及美国等21个国家及地区，并且相比国内，国外市场空间可能更大，全球布局扩展脚步或提速。 四、风险提示 ⚫ 使用社交媒体可能对公司声誉造成不利影响； ⚫ 通过第三方制造商生产产品可能对公司财务带来风险； ⚫ 海外市场销售遇阻的风险； ⚫ 公司在营销方面投入大量成本，营销活动无法兑现预期结果。 美港股市场研究报告 2021年03月08日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 重要声明 免责声明 老虎市场分析报告由老虎证券内部制作。报告中的信息均来源于我们认为可靠的公开渠道，老虎证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 我们力求报告中分析的客观性，报告中的信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、投资周期、财务状况及特定需求，在任何时候不构成对任何人的个人推荐。对依据使用本报告造成的一切后果，老虎证券及关联人员均不承担任何法律责任。 报告中各模块的信息、策略、意见等仅为报告出具日的判断，所载内容均供投资者参考，不构成所述资产标的买卖的出价或询价。投资者应当对本报告内容以及潜在的投资风险、个人投资决策进行独立的评估，并应同时考量各自的投资目的、投资周期、财务状况及特定需求。 除另行说明外，本报告所述业绩、数据基于历史表现，过去的表现不应作为未来表现的预示，我们不承诺不保证任何预期的市场策略、财务预测会得以实现，分析中对应的预期可能基于对相应变量或情景的假设，任何假设的变化可能显著影响预期的回报。 其他声明 如果您对老虎市场分析报告有任何方面的建议或意见，我们欢迎您联系老虎研报官方邮箱：newsletter@itiger.com。