本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 业绩符合预期，高端化稳步推进 证券研究报告 所属部门 行业公司部 报告类别 公司动态 所属行业 食品饮料 报告时间 2021/03/08 前收盘价 76.90元 公司评级 增持评级 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 ouyangyujian@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——青岛啤酒（600600）2020年业绩快报点评 事件：青岛啤酒发布2020年业绩快报，预计2020年实现营业收入277.60亿元，同比下降0.80%，归属于上市公司股东的净利润22.01亿元，同比增长18.86%，基本每股收益18.86元。 点评 ❖ 业绩符合预期，分季度销量环比有所改善 2020年实现营业收入277.60亿元，同比下降 0.80%。单四季度实现营收33.37亿元，前四季度营收同比增速分别为-20.86%、+9.15%、+4.76%、+8.10%，业绩环比有所改善。销量方面，2020年全年啤酒整体销量782.3万千升，同比减少2.82%，明显优于全国啤酒产量7.04%的降幅。单四季度实现销量88.1万千升，前四季度销量同比增速分别为-24.75%、+8.27%、+2.88%、3.04%，环比有所改善。在四季度我国新冠疫情持续反复下啤酒行业整体产量下滑，公司啤酒销量实现逆势增长。 ❖ 净利润创新高，四季度吨价有所提升 2020年实现归属于上市公司股东的净利润22.01亿元，同比增长18.86%。吨酒价方面，2020年全年啤酒整体吨酒价为吨价为3548.51元，同比增长2.10%，其中单四季度吨酒价3787.74元，同比增长4.93%，吨价较前三度的3447.59元亦有明显提升，预计主要系听装酒和精酿产品等高附加值产品的销量增速较快，高端化趋势加速。公司主要品牌经典、1903、纯生和崂山啤酒覆盖3-12元价格带，随着低端价格带的升级和中高端价位的放量，中高档啤酒销量预计增速将保持较快水平。 ❖ 维持公司“增持”评级 回顾全年，公司在疫情冲击下多措并举经营彰显韧性，业绩整体符合预期，优于啤酒行业表现；展望明年，随着消费场景恢复，青啤动销有望逐步恢复正常。由于2020年一季度在疫情影响下销量同比下滑较大，根据历年一季度销量情况，我们认为2021年一季度公司整体销量有望实现20%以上的增速。中长期来看，青啤在高端领域具备品牌、资金等先发优势，未来凭借优质渠道、高端产品持续发力，仍将呈现马太效应下的强者恒强。预计公司2020-2022年营业收入分别为277.60、302.47、321.75亿元；归属母公司净利润分别为22.01、26.50、31.11亿元；EPS分别为1.61、1.94、2.28元/股，对应当前PE分别为47.66、39.59、33.72倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 27983.76 27759.97 30247.22 32175.36 +/-% 5.30 -0.80 8.96 6.37 归属母公司股东净利润(百万) 1852.10 2201.32 2649.97 3110.72 +/-% 30.23 18.86 20.38 17.39 EPS(元) 1.36 1.61 1.94 2.28 PE 56.64 47.66 39.59 33.72 资料来源：公司公告，川财证券研究所，盈利预测截止日期2021/03/08 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/3 报表预测 现金流量表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营性现金净流量 4019.17 4015.45 6468.33 2754.43 7216.41 营业收入 26575.26 27983.76 27759.97 30247.22 32175.36 投资性现金净流量 -816.74 -347.77 0.00 0.00 0.00 减:营业成本 16555.77 17080.44 16718.57 17997.53 18913.27 筹资性现金净流量 -640.73 -768.72 -766.51 -567.68 -641.66 营业税金及附加 2326.54 2313.32 2165.28 2419.78 2574.03 现金流量净额 2578.54 2903.00 5701.82 2186.75 6574.75 营业费用 4868.83 5103.51 4941.28 5444.50 5791.56 管理费用 1386.38 1881.05 1637.84 1754.34 1769.64 财务费用 -497.12 -484.17 -328.77 -424.71 -523.28 资产减值损失 147.03 -121.05 0.00 0.00 0.00 财务分析和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 加:投资收益 20.52 24.51 0.00 0.00 0.00 盈利能力 公允价值变动损益 54.17 56.75 0.00 0.00 0.00 毛利率 37.70% 38.96% 39.77% 40.50% 41.22% 其他经营损益 -18.44 -256.10 452.41 650.00 700.00 销售净利率 5.35% 6.62% 7.93% 8.76% 9.67% 营业利润 2377.56 2697.89 3078.19 3705.79 4350.13 ROE 7.91% 9.66% 10.71% 11.93% 12.88% 加:其他非经营损益 2.20 29.02 0.00 0.00 0.00 ROA 4.51% 4.82% 7.79% 9.12% 9.68% 利润总额 2379.76 2726.91 3078.19 3705.79 4350.13 ROIC 减:所得税 451.65 410.40 769.55 926.45 1087.53 成长能力 净利润 1928.12 2316.51 2308.64 2779.34 3262.59 销售收入增长率 1.13% 5.30% -0.80% 8.96% 6.37% 减:少数股东损益 138.81 77.01 107.32 129.38 151.87 净利润增长率 12.60% 30.23% 18.86% 20.38% 17.39% 归属母公司股东净利润 1422.20 1852.10 2201.32 2649.97 3110.72 资产负债表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本结构 货币资金 9327.23 12081.33 17783.15 19969.90 26544.65 资产负债率 10.53% 9.40% 12.37% 9.14% 11.97% 应收和预付款项 338.07 343.33 538.17 419.16 595.87 流动比率 4.97 6.60 5.75 8.95 7.36 存货 2651.22 3181.77 2527.65 3618.53 2840.37 速动比率 3.79 5.20 4.97 7.52 6.57 其他流动资产 1937.49 2088.47 2088.47 2088.47 2088.47 经营效率 长期股权投资 370.49 376.64 376.64 376.64 376.64 总资产周转率 0.91 0.86 0.79 0.84 0.81 投资性房地产 27.93 36.50 27.21 17.91 8.62 存货周转率 6.24 5.37 6.61 4.97 6.66 固定资产和在建工程 10706.59 10401.03 8435.25 6469.47 4503.69 业绩和估值 无形资产和开发支出 3906.79 3865.68 3410.20 2954.72 2499.24 EPS 1.04 1.36 1.61 1.94 2.28 其他非流动资产 95.55 108.11 90.48 72.85 72.85 BPS 13.17 14.05 15.06 16.28 17.70 资产总计 29361.36 32482.86 35277.22 35987.66 39530.41 PE 73.76 56.64 47.66 39.59 33.72 短期借款 296.16 270.91 0.00 0.00 0.00 PB 5.84 5.47 5.11 4.72 4.34 应付和预收款项 2572.42 2388.00 3969.00 2892.49 4337.58 长期借款 0.63 0.21 0.21 0.21 0.21 其他负债 222.97 395.15 395.15 395.15 395.15 负债合计 3092.18 3054.27 4364.36 3287.85 4732.94 股本 1350.98 1350.98 1350.98 1350.98 1350.98 资本公积 3444.19 3444.32 3444.32 3444.32 3444.32 留存收益 13175.30 14376.28 15753.23 17410.81 19356.59 归属母公司股东权益 17970.47 19171.58 20548.53 22206.11 24151.89 少数股东权益 719.48 741.79 849.11 978.48 1130.36 股东权益合计 18689.95 19913.37 21397.64 23184.59 25282.25 负债和股东权益合计 21782.14 22967.64 25762.00 26472.44 30015.19 pOvNpMmOtRmQqRpMmQnPqO9PdN6MmOmMsQpOfQoOmPiNnMmM9PrRxOxNqQzQwMrQzR川财证券研究报告 本报告由川财证券有限