http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年03月09日 公司研究●证券研究报告 长城汽车（601633.SH） 公司快报 新车型持续贡献增量，2月销量同比大幅增长 投资要点 ◆ 事件：公司发布2021年2月产销数据。公司2月实现销量89,050辆，同比增长788.5%。其中哈弗品牌实现销量61,067辆，同比增长754.3%；WEY品牌实现销量5,482辆,同比增长1115.5%；长城皮卡2月销量15,127辆，同比增长611.2%；欧拉品牌销售7,374辆，同比增长2780.5%；海外市场实现销量9,786辆，同比增长225.9%。1-2月累计销量达227,062辆，同比增长151%，已完成121万辆年度销量目标的19%。 ◆ 哈弗品牌H6稳居销量第一，多款新车型开始贡献增量：SUV车型中，哈弗品牌2月实现销量61,067辆，同比大涨754.3%；1-2月累计实现销量154,541辆，同比增长135%。其中热门车型哈弗H6依然稳居销量第一位，2月销量28,710辆，同比增长466%，1-2月累计销量75,078辆，同比增长138%，累计93个月位居SUV月度销量冠军。第三代哈弗H6于智能化方面，已具备整车FOTA升级功能，超L2级自动驾驶功能；于动力方面，匹配2.0T发动机，智能四驱系统，“国民神车”哈弗H6将呈现持续劲销现象。2月哈弗M6销售10,535辆，连续11个月销量破万辆；哈弗初恋2月实现销量4,002辆，上市不到两个月，累计销售近万辆。 ◆ 获坦克300加持，WEY品牌同比大幅增长：WEY品牌2月实现销量5,482辆,同比增长1115.5%；1-2月累计销量17,500辆，同比增长156%。其中坦克300以科技、舒适、实用的“全能姿态”，上市两个月实现销量达9,318辆。全新旗舰车型摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力、私人管家服务、学习成长能力、硬核性能等全面产品力，智能化赋能产品力创新升级，前景可期。 ◆ 投资建议：公司2021年2月销量同比大幅增长，多款热门车型已经开始贡献增量。2021年，公司新上市车辆将全部实现车联网功能，智能化引领品牌加速向上，全年销量有望超预期。我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为53.9亿元、82.4亿元和105.7亿元，净资产收益率分别为9.4%、13.1% 和14.8%。维持“买入-B”的投资评级。 ◆ 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情的影响公司汽车销量不及预期；公司单车盈利低于预期；车用芯片紧缺影响产量。 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 97,800 95,108 103,980 137,094 140,221 YoY(%) -2.7 -2.8 9.3 31.8 2.3 净利润(百万元) 5,207 4,497 5,389 8,238 10,568 YoY(%) 3.6 -13.6 19.8 52.9 28.3 毛利率(%) 16.7 16.2 18.4 20.2 22.5 EPS(摊薄/元) 0.57 0.49 0.59 0.90 1.15 汽车 | 乘用车III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2021-03-08) 28.77元 交易数据 总市值（百万元） 263,992.18 流通市值（百万元） 173,417.76 总股本（百万股） 9,175.95 流通股本（百万股） 6,027.73 12个月价格区间 7.65/51.72元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -22.4 10.98 213.35 绝对收益 -24.55 11.12 226.1 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910520120001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 长城汽车：新车型销量超预期，新车周期强劲开启 2021-02-08 长城汽车：业绩超预期，科技赋能引领公司全面向上 2021-01-26 长城汽车：超额完成全年销量目标，上升趋势有望持续 2021-01-10 长城汽车：销量累计增速转正，产品结构向上 2020-12-08 长城汽车：10月销量高增长，延续金九强势表现 2020-11-08 -17%56%129%202%275%348%421%2020!-032020!-072020!-11长城汽车乘用车上证指数 公司快报/乘用车 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ROE(%) 10.0 8.3 9.4 13.1 14.8 P/E(倍) 50.7 58.7 49.0 32.0 25.0 P/B(倍) 5.0 4.9 4.6 4.2 3.7 净利率(%) 5.3 4.7 5.2 6.0 7.5 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 pOpMpMsPoMrPmQoNvMpOnN9PcMaQmOnNmOqRfQoOmPfQoOzQ9PmNnQwMpPmRxNtPpQ 公司快报/乘用车 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 66126 68502 63790 81213 65198 营业收入 97800 95108 103980 137094 140221 现金 7682 9723 5412 16009 6626 营业成本 81481 79684 84874 109380 108617 应收票据及应收账款 3343 3193 3953 5469 4168 营业税金及附加 3627 3169 3338 4935 5048 预付账款 441 441 523 748 552 营业费用 4575 3897 4398 6169 6310 存货 4445 6237 5141 9522 5038 管理费用 1676 1955 2080 2879 2945 其他流动资产 50215 48907 48761 49464 48814 研发费用 1743 2716 3327 4456 5048 非流动资产 45674 44594 48269 59284 60030 财务费用 -494 -351 -120 -219 -245 长期投资 0 3113 6301 9509 12641 资产减值损失 137 -504 0 0 140 固定资产 28994 29743 29732 36171 33476 公允价值变动收益 -140 -73 -10 -12 -59 无形资产 5244 6899 7475 8121 8901 投资净收益 219 16 97 115 20 其他非流动资产 11436 4839 4761 5483 5011 营业利润 6232 4777 6170 9597 12320 资产总计 111800 113096 112059 140497 125228 营业外收入 253 342 309 324 307 流动负债 54618 54600 50615 73305 49976 营业外支出 8 18 20 15 15 短期借款 12800 1180 1180 1180 1180 利润总额 6477 5101 6459 9906 12612 应付票据及应付账款 29402 35460 33626 55408 33004 所得税 1229 570 1045 1620 1976 其他流动负债 12417 17959 15809 16716 15791 税后利润 5248 4531 5414 8286 10636 非流动负债 4493 4097 3863 3757 3418 少数股东损益 40 34 25 48 68 长期借款 2158 1206 972 866 527 归属母公司净利润 5207 4497 5389 8238 10568 其他非流动负债 2336 2892 2892 2892 2892 EBITDA 11047 9543 9624 13635 16914 负债合计 59112 58697 54479 77062 53394 少数股东权益 164 0 25 73 141 主要财务比率 股本 9127 9127 9176 9176 9176 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1411 1411 1411 1411 1411 成长能力 留存收益 42249 44102 46766 50846 56081 营业收入(%) -2.7 -2.8 9.3 31.8 2.3 归属母公司股东权益 52525 54399 57555 63362 71693 营业利润(%) 6.5 -23.4 29.2 55.5 28.4 负债和股东权益 111800 113096 112059 140497 125228 归属于母公司净利润(%) 3.6 -13.6 19.8 52.9 28.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.7 16.2 18.4 20.2 22.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 5.3 4.7 5.2 6.0 7.5 经营活动现金流 19698 13972 7845 27742 -1721 ROE(%) 10.0 8.3 9.4 13.1 14.8 净利润 5248 4531 5414 8286 10636 ROIC(%) 8.3 7.1 8.5 11.9 13.7 折旧摊销 3882 4583 3285 3949 4547 偿债能力 财务费用 -494 -351 -120 -219 -245 资产负债率(%) 52.9 51.9 48.6 54.8 42.6 投资损失 -219 -16 -97 -115 -20 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.1 1.3 营运资金变动 9625 4541 -647 15830 -16698 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 其他经营现金流 1656 683 10 12 59 营运能力 投资活动现金流 -10040 -15802 -6872 -14861 -5331 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.1 1.1 筹资活动现金流 -6501 3944 -5285 -2284 -2331 应收账款周转率 3.7 29.1 29.1 29.1 29.1 应付账款周转率 2.7 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.49 0.59 0.90 1.15 P/E 50.7 58.7 49.0 32.0 25.0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.15 1.52 0.85 3.02 -0.19 P/B 5.0 4.9 4.6 4.2 3.7 每股净资产(最新摊薄) 5.72 5.93 6.27 6.90 7.81 EV/EBITDA 24.5 27.0 26.9 18.2 15.2 资料来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/乘用车 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之