容百科技（688005）业绩预告点评 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩亮眼，单吨盈利持续向上 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,190 3,788 9,090 14,219 同比（%） 37.8% -9.6% 140.0% 56.4% 归母净利润（百万元） 87 213 598 1,052 同比（%） -56.6% 155.5% 179.4% 76.0% 每股收益（元/股） 0.20 0.48 1.34 2.35 P/E（倍） 272.54 111.94 39.85 22.63 投资要点  Q1业绩实现高增，符合预期。公司预告21Q1净利润0.9-1.2亿元，同比增长257%-376%，环比-9%~+21%；，扣非归母净利润0.7-1亿元，同比增长178%-297%，环比增长-2%~+40%;，符合预期。其中Q1股权激励费用影响1500万，若加回，扣非净利润中枢为1亿。Q1出货量环比微降，但单吨利润如期上升。21年第一季度基本满产，我们预计Q1公司出货量8500吨，同比增长近80%，环比略降6%，主要受春节和邦普前驱体供应紧张影响。单吨利润方面，加回股权激励费用，Q1单吨利润达到10000-11000元/吨。环比Q4提升10%，主要受益于前驱体自供比例提升。  扩产提速+大客户放量，未来2年持续高增。公司目前产能4万吨，6月新增2万吨，Q3新增2万吨，年底规划达到12万。我们预计今年公司出货6万吨左右，同比实现130%+；22年出货有望超10万吨，连续翻番。公司深度绑定宁德时代，21H1开始供SK，且海外大客户紧密接触中，海外占比22年将大幅提升，公司25年目标30万吨，远期市占率目标30%。客户方面，公司深度绑定宁德时代，是宁德时代高镍三元的主供应商，同时海外客户拓展顺利，21年和22年订单将逐步落地。  全球销量持续超预期，电解液业务快速增长。我们预计公司全年电解液出货4.6万吨，同比增长50%以上，其中Q4电解液出货1.8万吨，同环比大增+131%/+38%，主要受益于下游需求的增加。Q4起六氟供需格局改善，开启涨价周期，截至目前从底部上涨30%+，公司终止收购九九久股权，我们预计受原材料涨价影响，电解液价格短期未完全传导，影响Q4电解液业务盈利水平，全年预计为公司贡献1.3亿元左右净利润，同比接近翻番。  一体化加强，盈利能力将进一步提升。21Q1单吨净利润1.1+万/吨（不考虑股权激励费用），后续新产能投产后有望进一步降低成本，同时前驱体自供比例也将从年初10%提升到30%，全年单吨利润有望达到1.2万/吨；未来随着客户结构的改变，并加强一体化布局，单吨利润可维持且有进一步上升的空间。  盈利预测与投资评级：维持前期盈利预测，预计2020-2022年归母净利2.1/6/10亿元，同比增长144%/181%/76%，对应PE为112x/40x/23x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予21年60xPE，对应目标价80元，维持“买入”评级。  风险提示：政策及销量不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 53.25 一年最低/最高价 24.02/79.80 市净率(倍) 5.43 流通A股市值(百万元) 14591.05 基础数据 每股净资产(元) 9.80 资产负债率(%) 27.19 总股本(百万股) 447.38 流通A股(百万股) 274.01 [Table_Report] 相关研究 1、《容百科技（688005）业绩预告：业绩基本符合预期，高镍龙头开启高增长》2021-01-31 2、《容百科技（688005）：锁定大客户和重视研发，铸就全球高镍龙头》2020-12-24 [Table_Author] 2021年03月09日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -46%-23%0%23%46%69%91%114%2020-032020-072020-11容百科技沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 公司预告21年第一季度归母净利润0.9-1.2亿元，同比增长256.75%-375.66%，符合预期。公司发布业绩预增公告，归母净利润0.9-1.2亿元，同比增长256.75%-375.66%，环比-9%~+21%；扣非归母净利润0.7-1亿元，同比增长177.73%-296.76%，环比-2%~+40%;非经常性损益为部分坏账准备转回。2020年第四季度至今，国内外新能源汽车销量大幅回升，国际主流车企加速布局高镍电池技术路线，下游电池厂加大扩产速度，高镍系列正极材料销量大幅增长，促进当期业绩实现了较大幅度同比增长，且我们预计公司21年一季度股权激励费用影响1500万，若加回，我们预计公司一季度扣非净利润值在1亿元左右。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 Q1出货量环比微降，但单吨利润如期上升。21年第一季度基本满产，我们预计Q1公司出货量8500吨，同比增长近80%，环比略降6%，主要受春节和邦普前驱体供应紧张影响。单吨利润方面，加回股权激励费用，Q1单吨利润达到10000-11000元/吨。环比Q4提升10%，主要受益于前驱体自供比例提升。 扩产提速+大客户放量，未来2年持续高增。公司目前产能4万吨，6月新增2万吨，Q3新增2万吨，年底规划达到12万。我们预计今年公司出货6万吨左右，同比实现130%+；22年出货有望超10万吨，连续翻番。公司深度绑定宁德时代，21H1开始供SK，且海外大客户紧密接触中，海外占比22年将大幅提升，公司25年目标30万吨，远期市占率目标30%。客户方面，公司深度绑定宁德时代，是宁德时代高镍三元的主供应商，同时海外客户拓展顺利，21年和22年订单将逐步落地。 图2：20年正极厂商市占率 mNoNtQmRtRsMqMnOuNrQmM9P9R7NmOnNnPrQkPoOoNeRoOyR8OpOnQNZoOtPNZsQuM 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：20年811正极厂商市占率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 全球销量持续超预期，电解液业务快速增长。我们预计公司全年电解液出货4.6万吨，同比增长50%以上，其中Q4电解液出货1.8万吨，同环比大增+131%/+38%，主要受益于下游需求的增加。Q4起六氟供需格局改善，开启涨价周期，截至目前从底部上涨30%+，公司终止收购九九久股权，我们预计受原材料涨价影响，电解液价格短期未完全传导，影响Q4电解液业务盈利水平，全年预计为公司贡献1.3亿元左右净利润，同比接近翻番。 一体化加强，盈利能力将进一步提升。21Q1单吨净利润1.1+万/吨（不考虑股权激励费用），后续新产能投产后有望进一步降低成本，同时前驱体自供比例也将从年初10%提升到30%，全年单吨利润有望达到1.2万/吨；未来随着客户结构的改变，并加强一体化布局，单吨利润可维持且有进一步上升的空间。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 盈利预测：公司为高镍正极龙头，产能利用提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。基本维持前期盈利预测，我们预计2020-2022年归母净利2.1/6/10亿元，同比增长144%/181%/76%，对应PE为112x/40x/23x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予21年60xPE，对应目标价80元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 容百科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,911 3,481 6,875 10,233 营业收入 4,190 3,788 9,090 14,219 现金 1,062 379 909 1,422 减:营业成本 3,603 3,325 7,683 12,023 应收账款 876 1,177 3,059 4,943 营业税金及附加 9 8 20 32 其他应收款 13 13 13 13 销售费用 25 30 68 100 预付账款 13 12 27 42 管理费用 262 250 573 825 存货 590 572 1,335 2,098 财务费用 18 11 30 57 其他流动资产 1,358 1,329 1,532 1,715 资产减值损失 44 -18 81 13 非流动资产 1,939 2,830 3,283 3,399 加:投资净收益 -6 10 10 10 长期投资 30 30 30 30 其他收益 固定资产 1,165 1,567 2,131 2,360 营业利润 99 252 705 1,240 无形资产 259 252 342 332 加:营业外净收支 -3 -2 -1 -1 其他非流动资产 483 981 780 678 利润总额 97 251 704 1,239 资产总计 5,850 6,312 10,158 13,633 减:所得税费用 10 38 106 186 流动负债 1,407 1,580 4,882 7,397 少数股东损益 -1 0 1 1 短期借款 262 523 2,448 3,593 归属母公司净利润 87 213 598 1,052 应付账款 590 544 1,257 1,968 EBIT 370 650 1,168 1,566 其他流动负债 555 513 1,176 1,836 EBITDA 224 371 882 1,480 非流动负债 124 124 124 124 长期借款 10 10 10 10 重要财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 其他非流动负债 114 114 114 114 每股收益(元) 0.20 0.48 1.34 2.35 负债合计 1,532 1,704 5,006 7,522 每股净资产(元) 9.64 10.29 11.50 13.64 少数股东权益 5 5 6 7 发行在外股份(百万股) 447 447 447 447 归属母公司股东权益 4,313 4,602 5,146 6,104 ROIC(%)