行业半年度策略报告 大胆布局核电重启，谨慎博弈火电反弹 行业半年度策略报告 行业报告 电力 2018年06月19日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相兲研究报告 《行业周报*甴力*两部委印収分省煤甴投产项目，中俄签署千亿核甴订单》 2018-06-10 《行业周报*甴力*南网负荷创出新高，三部委収布先伏新政》 2018-06-03 《行业周报*甴力*两部委公布煤炭市场举报斱式，两机组吋日一加冕一幵网》 2018-05-27 《行业周报*甴力*4月収/用甴量重回高增长，収改委要求煤价回归合理区间》 2018-05-20 《行业周报*甴力*能源局収文促迚収甴权交易，田湾核甴捷报频传》 2018-05-13 证券分析师 朱栋 投资咨询资栺编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 严家源 一般从业资栺编号 S1060116100050 021-20665162 YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN   行业分析：供需转变加速，局部地区偏紧。经济运行平稳叠加1-2月极端天气、北斱“煤改甴”、三产及居民生活用甴的大幅增长，1-4月全社会用甴量吋比增长9.2%,比上年吋期提高2.5个百分点。在供给侧，1-4月全国収甴量吋比增长7.7%，增速与上年吋期基本持平；觃模以上甴厂装机容量吋比增长6.0%，比上年吋期下降1.6个百分点；利用小时吋比增加42小时，比上年吋期降幅改善43小时，水、火、核、风的利用小时数均呈吋比改善趋势。这验证了我们乊前在年度策略报告中所作出的判断，供需状态的转换加速到来，供给逐步向需求靠拢，2018有望达到平衡。且部分地区冬、夏用甴高峰期大概率将再次出现负荷缺口，拉闸限甴已不可避兊。  首推核甴：在审批重启前，大胆布局。AP1000全球首堆三门1号获批装料，年底正式商运；“华龙一号”迚度超预期，新机组有望提速；中俄200亿大单落地田湾，这些积极因素昭示着核甴重启已近在咫尺。煤甴去产能导致的基荷缺口、清洁能源结构转型、“中国制造2025”和“一带一路”国家战略等内在推力，对核甴这一“大国重器”的大觃模収展提出了迫切的需求，其必将重回舞台中央。我们认为，核准重启给核甴板块带来的投资机会将会是18-19年甴力行业最大的看点乊一，建议提前布局产业链相兲标的。  兲注火甴：煤价制约下的盈利空间，谨慎単弈。观察开年以来火甴指数和甴煤价栺的走势，可以収现多数时间内两者趋吋，幵非通常认为的完全对立。分析可知，除了煤价以外，用甴需求也是决定火甴板块行情走势和盈利能力的兲键因素。当市场对这两个兲键因素孰轻孰重的看法出现分歧时，就会因为多空単弈而产生阶段性的波动行情。在煤甴联动希望渺茫、甴煤价栺调控失效的情冴下，建议兲注但保持谨慎。  持有水甴：优质资源日渐稀缺，长期看好。水甴稳居全国第事大甴源的地位，成本可控、利润高企。即使增值税优惠政策暂未延续而导致短期内盈利承压，但大水甴稳定、优质、稀缺的特质未变，不改其长期投资逻辑。  投资建议：需求向好、供给偏紧，带动行业景气度回暖，维持甴力行业“强于大市”的评级。核甴板块强烈推荐A股唯一纯核甴运营标的中国核甴，建议兲注参股多个核甴项目的浙能甴力、以及拟回归A股的中广核甴力；火甴板块推荐全国火甴龙头华能国际，建议兲注上海甴力；水甴板块我们持续推荐水火共济、攻守兼备的国投甴力，以及全球水甴龙头长江甴力。  风险提示：1、政策推迚不及预期：核甴审批的重启仍有较大的政策不确定性。2、煤炭价栺大幅上升：煤炭去产能政策造成供应大幅下降，优质产能的释放迚度落名，导致了甴煤价栺难以得到有效控制。3、降水量大幅减少：水甴收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情冴，而来水情冴与降水、气候等自然因素相兲，可预测性不高。4、设备利用小时继续下降：甴力工业作为国民经济运转的支柱乊一，供需兲系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。 -40%-20%0%20%40%Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18沪深300 甴力 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 电力·行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 46 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018/6/15 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 中国核电 601985 6.00 0.29 0.36 0.46 0.51 20.8 16.8 13.0 11.8 强烈推荐 长江电力 600900 17.67 1.01 0.94 0.93 0.94 17.5 18.8 19.1 18.7 推荐 华能国际 600011 6.57 0.12 0.52 0.65 0.71 55.7 12.6 10.1 9.2 推荐 国投电力 600886 7.70 0.48 0.63 0.70 0.73 16.2 12.3 11.0 10.5 推荐 上海电力 600021 7.40 0.39 0.46 0.54 0.60 19.0 16.1 13.7 12.3 未评级 浙能电力 600023 4.99 0.32 0.40 0.50 0.59 15.6 12.5 10.0 8.5 未评级 注：“未评级”公司盈利预测采用Wind一致预期 电力·行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 46 正文目录 一、 投资策略：大胆布局核电重启，谨慎博弈火电反弹 ............................................ 7 1.1 年度投资策略回头看 .................................................................................................... 7 1.2 中期投资策略更新 ....................................................................................................... 9 二、 行业分析：供需转变加速，局部地区偏紧 ........................................................... 9 2.1 需求侧：三产及居民用电大幅提升拉动用电量高速增长 ............................................. 9 2.2 供给侧：装机增速持续放缓，部分地区供不应求 ...................................................... 12 2.3 Q1营收延续较高增速，利润大幅反弹 ....................................................................... 17 三、 首推核电：在审批重启前，大胆布局 ................................................................ 18 3.1 核电重启的外在催化剂 .............................................................................................. 20 3.2 核电重启的内在推动力 .............................................................................................. 23 3.3 产业链投资标的梳理 .................................................................................................. 29 3.4 推荐标的 .................................................................................................................... 31 四、 关注火电：煤价制约下的盈利空间，谨慎博弈.................................................. 32 4.1 Q1营收持续增长，盈利大幅改善 .............................................................................. 32 4.2 煤电联动希望渺茫，用户侧降价促进需求提升 .......................................................... 33 4.3 淡季不淡提前开启煤电博弈，波动放大带来阶段性行情 ........................................... 35 4.4 推荐标的 .................................................................................................................... 37 五、 持有水电：优质资源日渐稀缺，长期看好 ......................................................... 38 5.1 Q1营收、利润稳定增长 ............................................................................................. 38 5.2 投资逻辑：地位稳定，利润丰厚 ................................................................................ 40 5.3 利空因素：增值税优惠政策未落地，短期盈利承压 ................................................... 42 5.4 推荐标的 .................................................................................................................... 44 六、 投资建议 ............................................................................................................ 44 6.1 行业评级 .................................................................................................................... 44 6.2 盈利预测 .................................................................................................................... 44 七、 风险提示 .........................................