电力行业2018年中期投资策略报告：关注火电盈利反转和核电审批重启

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 关注火电盈利反转和核电审批重启 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 中期策略 所属行业 । 公用事业/电力环保 行业评级 । 增持评级 报告时间 । 2018/6/13 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495688 yangouwen@cczq.com 联系人 张太勇 证书编号：S1100117100002 0755-25332329 zhangtaiyong@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——2018年电力行业中期投资策略报告 ❖ 电力行业：用电量增速超预期，行业景气度回升 2018年1-4月份，全社会用电量同比增长9.3%，增速比上年提高2.6PCT，是自2011年以来新高；6,000千瓦以上电厂发电设备容量同比增长6.0%，增速较上年同期下降1.5PCT，装机增速创下新低；发电设备平均利用小时数保持回升的趋势，1-4月份同比增加41小时。随着“煤改电”政策的推进以及近期各省份出台的工商业电价下降政策预期将促进用电需求增长，我们认为2018年电力供需失衡预期将进一步得到缓解，行业景气度有望继续回升。 ❖ 火电：煤炭价格高位回落，火电企业盈利有望反转 成本方面，2018年煤炭价格总体呈现高位回落的趋势，但仍处于国家发改委划定的红色区域内。国家发改委近期将采取包括增加煤炭产能和运力等9项措施助煤炭价格回归合理区间，火电企业成本有望下降。收入方面，2018年火电上网电价有望通过煤电联动平均上调4.07分/千瓦时，同时市场化交易价差呈现逐渐缩窄的趋势；受益于全社会用电量的快速增长，火电发电量有望保持稳定增长。成本端维持下降的趋势，收入端实现量价齐升，火电企业盈利有望反转，可关注业绩弹性大的优质火电企业华能国际、华电国际。 ❖ 核电：核电运营业绩向好，审批重启推动新一轮发展 电力行业景气度提升叠加保障核电消纳政策的落地，核电利用小时数回升明显；火电上网电价有望上调将为核电上网电价提供支撑，同时受益于市场化交易价差缩窄，核电运营业绩向好。2018年4月，三门1号机组、台山1号机组接连获准装料，有望年内实现商运。随着第三代核电机组的成功落地，核电安全性有望获得认可，新项目审批有望重启。目前能源“十三五”规划中还有近3000万千瓦的核电核准缺口，若核电新项目审批重启，行业有望迎来新一轮发展，可关注核电运营环节龙头企业中国核电。 ❖ 水电：消纳有望继续改善，高分红属性凸显长期投资价值 2018年3月，国家能源局发布了《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》，拟将水电、风电、光伏等可再生能源消纳比例作为强制指标进行考核，水电消纳情况有望继续得到改善，水电企业业绩预期向好。我们认为具有较高股息率、较低单位生产成本的优质公司具备长期投资的价值，可关注水电龙头企业长江电力。 ❖ 维持行业“增持”评级 我们维持行业“增持”评级。火电可关注华能国际、华电国际；核电可关注中国核电；水电可关注长江电力。 ❖ 风险提示：电力需求不及预期；煤炭价格大幅上涨；核电审批不及预期等。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/35 /35 正文目录 一、2018年上半年电力行业回顾：用电量增速超预期，行业景气度回升 ............................. 5 1.1.行业整体表现弱于大盘 ................................................................................................. 5 1.2.一季度行业业绩有所改善 ............................................................................................. 6 1.3.电力供需失衡继续缓解，行业景气度回升 .................................................................... 9 二、火电：煤炭价格高位回落，企业盈利有望反转 ............................................................. 13 2.1.煤价呈现高位回落趋势，有望回归合理区间 .............................................................. 13 2.2.收入端有望实现量价齐升 ........................................................................................... 14 2.3.业绩有望反转，关注弹性较大的优质企业 .................................................................. 17 三、核电：核电运营业绩向好，审批重启推动新一轮成长 .................................................. 19 3.1.核电是优质的清洁能源，未来发展空间广阔 .............................................................. 19 3.2.消纳情况改善，核电运营业绩向好............................................................................. 24 3.3.审批有望重启，核电迎来新一轮成长 ......................................................................... 26 四、水电：消纳有望继续改善，高分红属性凸显长期投资价值 ........................................... 28 4.1.水电成本结构稳定，盈利能力强 ................................................................................ 28 4.2.消纳能力继续改善，水电业绩预期向好 ..................................................................... 29 4.3.关注高分红、低生产成本的优质企业 ......................................................................... 30 五、相关上市公司 ................................................................................................................ 31 风险提示 .............................................................................................................................. 34 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/35 /35 图表目录 图 1： 电力行业跑输沪深300指数1.45PCT .............................................................................. 5 图 2： 公用事业行业涨幅排名18/28 .......................................................................................... 5 图 3： 电力行业市盈率（TTM） ................................................................................................... 6 图 4： 行业个股涨跌幅前十 ......................................................................................................... 6 图 5： 第一季度行业营业收入同比增长13.22% ........................................................................ 7 图 6： 一季度行业净利润同比增长15.89% ................................................................................ 7 图 7： 一季度行业毛利率同比上升0.06PCT .............................................................................. 7 图 8： 一季度行业净利率同比上升0.22PCT .............................................................................. 7 图 9： 期间费用率较去年同期下降0.54PCT .............................................................................. 8 图 10： 财务费用率和管理费用率皆下降 ................................................................................. 8 图 11： 第一季度行业资产负债率较去年同期上升0.28PCT .................................................. 8 图 12： 第一季度行业净资产收益率较去年同期上升0.18PCT .............................................. 9 图 13： 1-4月全社会用电量同比增长9.3% ............................................................................. 9 图 14： 1-4月第二产业用电量占比为68% ............................................................................... 9 图 15： 1-4月第一产业用电量同比增长11.0% ..................................................................... 10 图 16： 1-4月第一产业用电量同比增长6.9% ...................................................