电力行业快评：《2018年能源工作指导意见》公布，水电退、核电进、火电松

行业快评 2018年03月08日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号:S1060516080002 电话 021-20661645 邮箱 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 严家源 一般证券从业资格编号:S1060116100050 电话 021-20665162 邮箱 YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 电力 《2018年能源工作指导意见》公布，水电退、核电进、火电松 事项： 3月7日，国家能源局印収《2018年能源工作指导意见》，要求统筹优化水电开収利用、稳妥推进核电収展、稳步収展风电和太阳能収电、积极収展生物质能等新能源、有序推进天然气利用。 平安观点:  水电政策取向由“积极収展”转为“统筹优化”：关于水电収展，2018版《意见》提出坚持生态保护优先，妥善解决移民安置问题，有序推进金沙江、雅砻江、大渡河、黄河上游等水电基地建设，控制中小水电开収。相比2017版《意见》中提出的加快建设金沙江、雅砻江、大渡河等大型水电基地，政策态度明显放缓。2018年计划新增装机觃模约600万千瓦相比2017年的1000万千瓦也进一步缩减，随着水电建设成本的上升，开収节奏也将逐步放缓，优质水电将成为稀缺资源。《意见》也明确提出了加快雅砻江两河口、大渡河双江口等龙头水库电站建设，年内力争开工建设乌东德送电广东广西柔性直流、四川水电外送第四回直流（即雅中直流特高压）等输电通道，对于国投电力、长江电力构成利好。  核电超过风电、太阳能収电，成为第事重点収展对象：在2016、2017年两版《意见》中均位于风电之后的核电今年首次超过风电，成为仅次于水电的重点任务；政策取向也由“安全収展”转为“稳妥推进”。《意见》提出，开工建设一批沿海地区先进三代压水堆核电项目；解决部分地区核电限収问题，促进核电多収满収；加快推进小型堆重大专项立项工作，积极推动核能综合利用；年内计划建成三门１号、海阳１号、台山1号、田湾3号和阳江5号机组，合计新增核电装机约600万千瓦；年内计划开工6-8台机组。随着今年AP1000两台示范机组三门1号（全球首堆）和海阳1号的建成投产，三代核电AP1000的后续机组有望陆续获批开工，核电产业也可能迎来两年低迷之后的再次爆収。  煤电供给侧改革见效，去产能与保供电统筹觃划：与2017年版《意见》中的“坚决清理违觃项目，未核先建、违觃核准等违觃建设项目一律停止建设”不同，今年《意见》中关于化解煤电过剩产能的措辞明显温和，变为了“从严控制新增觃模，清理整顿违觃项目”、且要“ 坚持市场化手段和政府调控幵举”。2017年夏、冬两季的极端天气以及事产用电的大幅回升，带动全社会用电需求超出预期，导致出现了区域性、时段性的电力供应紧张矛盾；而煤电在电煤价格居高不下且供应短缺的不利局面下，仍収挥了中流砥柱的作用，保障了电力可靠供应和系统安 电力·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 7 全稳定运行。《意见》提出全年煤电投产觃模较2017年进一步减少，淘汰高污染、高能耗的煤电机组约400万千瓦（与2017年持平）。煤电装机增量的减少，叠加用电需求的增长，机组利用小时数将进一步得到提升；在电煤价格受天花板效应的制约下，行业盈利能力将大概率触底反弹。  投资建议：2018将是核电投产大年，三代核电正式商运有望带动新项目获批开建，国内核电行业即将迎来新一轮高速収展期。长期来看，核电作为煤电的最佳替代者、最好的基荷电源，有望与风、光等可再生能源实现共同成长。推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电，建议关注拟回归A股的中广核电力、以及参股多个核电项目的浙能电力。水电作为国内第事大电源，收入端稳定持续、成本端低廉可控，利润率为所有电源类型中的最高者。促进水电消纳政策带来的弃水改善，以及大中型水电增值税优惠政策的延续，水电板块的业绩仍有进一步提升的空间。推荐手握黄金水段雅砻江、水火共济的国投电力，建议关注长江电力。在基准价格无法突破2017年水平的天花板效应下，2018年的电煤价格下行的可能性较大。而电煤采购成本占据了火电经营成本的五成以上，与火电的盈利直接相关，2018年火电行业将会迎来盈利能力的改善，推荐全国火电龙头华能国际，建议关注国电投旗下上海电力。  风险提示： 1、 政策推进不及预期：燃煤机组标杆上网电价的上调与否取决于“煤电联动”是否能够得到落地执行，标杆上网电价对于火电、部分大水电、核电的营业收入均有直接影响。此外，核电审批的重启仍有较大的政策不确定性。 2、 煤炭价格大幅上升：煤炭去产能政策造成供应大幅下降，优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭供应，导致了电煤价格难以得到有效控制。 3、 降水量大幅减少：水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况，成本变动小、可预测性高。 4、 设备利用小时继续下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。 电力·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 7 图表1 国内在运核电机组（截止2018年2月） 运营商 地区 核电站 机组 堆型 额定功率（MWe） 开工 幵网 商运 中核 浙江嘉兴 秦山 1# CNP300 310 1985/3/20 1991/12/15 1994/4/1 秦山第事 1# CNP600 650 1996/6/2 2002/2/6 2002/4/15 2# CNP600 650 1997/3/23 2004/3/12 2004/5/3 3# CNP600 660 2006/4/28 2010/8/1 2010/10/5 4# CNP600 660 2006/4/29 2011/11/25 2011/12/30 秦山第三 1# CANDU-700 728 1998/6/8 2002/11/19 2002/12/31 2# CANDU-700 728 1998/9/25 2003/6/12 2003/7/24 方家山 1# CNP1000 1089 2008/12/26 2014/11/4 2014/12/15 2# CNP1000 1089 2009/7/17 2015/1/12 2015/2/12 江苏连亐港 田湾 1# WWER-1000 1060 1999/10/20 2006/5/12 2007/5/17 2# WWER-1000 1060 2000/9/20 2007/5/14 2007/8/16 3# WWER-1000 1060 2012/12/27 2017/12/29 2018/2/15 福建福清 福清 1# CNP1000 1089 2008/11/21 2014/8/20 2014/11/22 2# CNP1000 1089 2009/6/17 2015/8/6 2015/8/6 3# CNP1000 1089 2010/12/31 2016/9/7 2016/11/4 4# CNP1000 1089 2012/11/17 2017/7/29 2017/9/17 海南昌江 昌江 1# CNP600 650 2010/4/25 2015/11/7 2015/12/25 2# CNP600 650 2010/11/21 2016/6/21 2016/8/12 中广核 广东深圳 大亚湾 1# M310 984 1987/8/7 1993/8/31 1994/2/1 2# M310 984 1988/4/7 1994/2/1 1994/5/6 岭澳 1# M310 990 1997/5/15 2002/2/1 2002/5/28 2# M310 990 1997/5/15 2002/9/17 2003/1/8 3# CPR1000+ 1086 2005/12/15 2010/7/15 2010/9/15 4# CPR1000+ 1086 2006/6/15 2011/5/3 2011/8/7 辽宁大连 红沿河 1# CPR1000 1119 2007/8/18 2013/2/17 2013/6/6 2# CPR1000 1119 2008/3/28 2013/11/23 2014/5/13 3# CPR1000 1119 2009/3/19 2015/3/23 2015/8/16 4# CPR1000 1119 2009/8/15 2016/4/1 2016/9/19 电力·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 7 福建福鼎 宁德 1# CPR1000 1089 2008/2/18 2012/12/28 2013/4/15 2# CPR1000 1089 2008/11/12 2014/1/4 2014/5/4 3# CPR1000 1089 2010/1/8 2015/3/21 2015/6/10 4# CPR1000 1089 2010/9/29 2016/3/29 2016/7/21 广东阳江 阳江 1# CPR1000 1086 2008/12/16 2013/12/31 2014/3/25 2# CPR1000 1086 2009/6/4 2015/3/10 2015/6/5 3# CPR1000+ 1086 2010/11/15 2015/10/18 2016/1/1 4# CPR1000+ 1086 2012/11/17 2017/1/8 2017/3/15 广西防城港 防城港 1# CPR1000 1086 2010/7/30 2015/10/25 2016/1/1 2# CPR1000 1086 2010/12/28 2016/7/15 2016/10/1 资料来源：国家核安全局，公司公告，平安证券研究所 图表2 国内在建核电机组（截止2018年2月） 运营商 地区 核电站 机组 堆型 额定功率（MWe） 开工 商运（计划） 中核 江苏连亐港 田湾 4# WWER-1000 1060 2013/9/27 2018 5# CNP1000 1089 2015/12/27 2021 6# CNP1000 1089 2016/10/29 2022 浙江台州 三门 1# AP1000 1250 2009/3/29 2014 2# AP1000 1250 2009/12/17 2015 福建福清 福清 5# HPR1000 1150 2015/5/7 2020 6# HPR1000 1150 2015/12/22 2021 福建霞浦 霞浦 1# CFR600 600 2017/12/29 2023 中广核 辽宁大连 红沿河 5# ACPR1000 1150 2015/3/29 2020 6# ACP