2019年电力行业年度投资策略报告：火电走出低谷，核电方兴未艾

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 火电走出低谷，核电方兴未艾 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 年度策略 所属行业 । 公用事业/电力 行业评级 । 增持评级 报告时间 । 2018/12/14 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495688 yangouwen@cczq.com 联系人 张太勇 证书编号：S1100117100002 0755-25332329 zhangtaiyong@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——2019年电力行业年度投资策略报告 ❖ 2018年回顾：行业景气度提升，电价传导机制有望建立 2018年1-10月份，全社会用电量同比增长8.7%,增速比上年同期提高2.0pct；全国6,000千瓦及以上电厂装机容量同比增长5.2%，增速较上年同期回落2.1pct；全国发电设备累计平均利用小时3209小时，比上年同期增加100小时，电力供需失衡继续缓解，行业景气度持续提升。电力体制改革进入深水区，发电侧和用户侧继续放开，输配电价改革逐渐落地，通过“基准电价+浮动机制”的定价模式，电价传导机制有望建立，电的商品属性有望还原。 ❖ 火电：业绩触底反弹，回归公用事业属性 受益于全社会用电量快速增长，火电发电量有望保持稳定增长，同时市场化交易价差持续缩窄，火电收入方面有望保持量价齐升；去产能任务完成、新增产能逐渐释放，煤炭供给趋于宽松，随着铁路运力持续改善，煤炭价格有望平稳回落，火电成本有望稳中有降,业绩有望触底反弹。在煤炭价格平稳回落、“基准电价+浮动机制”定价模式以及煤电联营等多因素催化下，火电业绩回升后有望企稳，逐渐回归公用事业属性。我们从业绩弹性和高分红两条主线精选个股，相关公司为华能国际、华电国际、皖能电力、申能股份。 ❖ 核电：盈利能力改善，受益新项目审批落地 核电消纳情况向好，利用小时提升带动机组利用率提高，同时发电量增长有望抵消市场化交易折价，盈利能力持续改善。2018年全球首个AP1000机组-三门核电两台机组建成投产，全球首台EPR机组-台山核电1号机组亦已商运，华龙一号项目建设稳步推进，核电建设明显加快。随着第三代核电机组成功商运，核电技术障碍基本扫除，同时惠州、漳州等多个新项目已具备开工条件，新项目审批有望落地，行业将迎来新一轮发展，相关公司为中国核电、浙能电力。 ❖ 水电：稀缺防御资源，优选兼具成长标的 在政策和市场化助力下，2018年弃水情况继续缓解，可再生能源电力配额及考核办法正式开始执行后，水电企业还将受益。稳定的高分红率使得水电防御特性出众，随着水电建设的放缓，一方面资源稀缺性逐渐显现，另外一方面资本开支的下降将有效保证分红的延续性。优选兼具成长的企业，相关公司为长江电力、华能水电、桂冠电力。 ❖ 维持行业“增持”评级 我们维持行业“增持”评级。可关注业绩或将反弹的火电板块、盈利改善的核电板块以及具有稀缺防御属性的水电板块，相关公司为华能国际、华电国际、皖能电力、申能股份、中国核电、浙能电力、长江电力、华能水电。 ❖ 风险提示：电力需求不及预期；煤炭价格大幅上涨；核电审批不及预期等。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/36 /36 正文目录 一、2018年回顾：景气度提升，电价传导机制有望建立 .............................. 5 1.1.行业整体表现强于大盘 .................................................... 5 1.2.前三季度业绩有所改善 .................................................... 6 1.3.行业景气度正持续提升 .................................................... 9 1.4.电价传导机制有望建立 ................................................... 13 二、火电：业绩触底反弹，回归公用事业属性 ..................................... 15 2.1.利用小时增长较快，交易电价持续回升 ..................................... 15 2.2.煤炭供给趋于宽松，价格有望平稳回落 ..................................... 18 2.3.回归公用事业属性，两条主线精选个股 ..................................... 21 三、核电：盈利能力改善，受益项目审批落地 ..................................... 23 3.1.利用率升，成本有望稳中有降 ............................................. 23 3.2.以量补价，业绩有望持续向好 ............................................. 24 3.3.障碍解除，将受益新项目落地 ............................................. 26 四、水电：稀缺防御资源，优选兼具成长标的 ..................................... 28 4.1.消纳持续改善，退税影响消除 ............................................. 28 4.2.稳定高股息率，防御特性出众 ............................................. 29 4.3.核心稀缺资源，优选成长标的 ............................................. 30 五、相关上市公司 ............................................................. 31 风险提示 ..................................................................... 35 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/36 /36 图表目录 图 1： 2018年电力行业跑赢沪深300指数4.10PCT ................................................................. 5 图 2： 各板块市盈率（TTM） ....................................................................................................... 6 图 3： 行业个股涨跌幅前五 ......................................................................................................... 6 图 4： 前三季度行业营业收入同比增长12.35% ........................................................................ 7 图 5： 前三季度行业净利润同比增长9.07% .............................................................................. 7 图 6： 前三季度行业毛利率同比上升0.19PCT .......................................................................... 7 图 7： 前三季度行业净利率同比下降0.47PCT .......................................................................... 7 图 8： 期间费用率较去年同期下降0.38PCT .............................................................................. 8 图 9： 财费用率和管理费用率皆下降 ......................................................................................... 8 图 10： 前三季度行业资产负债率同比下降0.32PCT .............................................................. 8 图 11： 前三季度行业净资产收益率同比增长0.28PCT .......................................................... 9 图 12： 1-10月全社会用电量同比增长8.7% ........................................................................... 9 图 13： 1-10月第二产业用电量占比为68% ............................................................................. 9 图 14： 1-10月第一产业用电量同比增长9.8% ..................................................................... 10 图 15： 1-10月第二产业用电量同比增长7.2% ..................................................................... 10 图 16： 1-10月第三产业用电量同比增长13.1% ................................................................... 10 图 17： 1-10月城乡居民用电量同比增长11.1% ................................................................... 10 图 18： 1-10月装机容量同比增长5.2% ................................................................................. 11 图 19： 各类型发电设备装机容量占比 ................................................................................... 11 图 20： 1-10月火电装机容量同比增长3.7% ......................................................................... 11 图 21： 1-10月水电装机容量同比增长2.9% ................