欢迎光明通往之路恢复2021年的市场前景投资者见解 复苏之路：2021年市场前景©2020 Mercer LLC。版权所有。 1个2020年将如何塑造2021年1全球经济4深入研究区域7货币政策展望11市场前景132020年将如何塑造2021年纵观历史，时不时地发生着前所未有的事情。当然，2020年已经证明了这一点。新型冠状病毒的局部爆发迅速演变成全球性流行病，使许多医疗体系不堪重负，并造成大量死亡和许多苦难。为了减缓这种疾病的传播，许多政府采取了不同程度的封锁措施和限制措施。这在上半年摧毁了全球经济，增长减弱了超过30%1 （按季节调整的年率或SAAR），比2008/2009年全球金融危机期间的低迷要严重得多。随着解除锁定措施，经济活动迅速恢复，导致增长急剧反弹。然而，明显的反弹与基本面无关，与重新开放无关。进入2021年，很难准确预测未来的增长路径，但我们预计全球经济将继续强劲增长并弥补失地，尤其是随着大规模疫苗接种工作的到来我们预计发达经济体总体将回到到2021年末，冠状病毒感染前的水平，美国达到2019年底欧洲大部分地区之前的水平。越来越有可能。政府可能会继续采取支持措施，以帮助消费者和企业。预计央行将尽可能提供支持，通过宽松的金融条件为经济活动提供支撑。尽管最近一波新的COVID-19病例潮将减慢一些经济体在短期内不太可能导致今年初规模的停产。预计2021年初疫苗的到来也将导致危机期间受影响最严重的那些部门的急剧复苏。尽管只需按一下按钮并不能解决问题，但它应该具有积极的信心效应并增加总需求。最大的不确定性之一是那些病毒是否会重创，这些经济体是否会回到原来的状态。换句话说，发达国家经济是否会遭受永久性损害？现在说还为时过早。债务增加可能会阻碍未来几年的经济发展，而加速使用和发展技术可能最终会促进经济增长经济。不管是否造成永久性损害，当这些经济体确实复苏时，它们的面貌都会有所不同，其中一些部门和企业获利，而另一些则蒙受损失。 COVID-19关闭的一项长期影响将是某些结构变化的加速。中国和东亚某些地区的增长方式与世界其他地区不同，因为它们的封锁开始和结束的时间更早，而且这些地区比欧洲和美国更有效地控制了该病毒。在中国，以下¹Bloomberg Economics全球GDP增长指标：2020年前两个季度的累计增长。 复苏之路：2021年市场前景©2020 Mercer LLC。版权所有。 2个在2020年第一季度活动急剧收缩之后，经济开始复苏。实际上，它很快就可以突破冠状病毒的水平，现在已经可以恢复到从未发生过病毒的原状。在新兴世界中，这种增长方式并不统一-拉丁美洲国家的经济表现不佳，前进的道路似乎要困难得多。印度的经济当时锁定和持续的限制给他们带来了极大的破坏。俄罗斯受到油价下跌的沉重打击。我们预计许多新兴市场（除中国外）将大致追随发达国家的发展轨迹。由于全球经济收缩，通货膨胀率在2020年下降，这使劳动力市场陷入混乱，并伴随着任何工资增长压力。我们预计2021年的通货膨胀率将较低，因为新开放的产能应快速吸收需求而不会导致持续的商品价格压力。另外，由于失业率居高不下，我们不太可能看到工资的任何实质性上涨-这是通货膨胀率持续上升的重要因素。放眼更远，我们认为有充分的理由要使通货膨胀率上升，特别是因为中央银行更愿意容忍通货膨胀。2 例如，美联储（Fed）宣布了一个新框架，该框架主张在低于目标通货膨胀期后，使目标通胀率高于目标（2％）。其他中央银行没有那么明确，但是可能会对这种方法表示同情。同样，以同样的方式，全球化抑制了通货膨胀，贸易保护主义抬头（由于贸易战）以及需要更多在岸供应链（由于病毒）现在导致去全球化，这是通货膨胀的。最后，各国政府对冠状病毒的反应导致赤字膨胀和巨额债务负担，这可能导致通货膨胀。尽管通货膨胀的上行风险已经增加（尤其是在较长时期内），但即使通货膨胀率上升，我们也不认为通货膨胀会因技术进步的长期通缩力和人口老龄化而失控。今年股票市场表现良好，综合指数上升7%.3然而，这个数字掩盖了当投资者首先对冠状病毒的叙述做出反应时，我们看到了极端的举动。在2月和3月，随着COVID-19的传播和封锁新闻充斥着媒体，全球股市市场下跌超过34％，4“恐惧”指标创下历史新高。抛售持续进行，直到刺激性的说法接管为止，再一次推高价格，科技股领涨。展望未来，在政策支持和广泛改善的帮助下，财务状况轻松的环境中从经济基本面来看，股票应该表现良好。在股票市场，我们更倾向于周期性周期较高的细分市场以及自危机以来尚未完全反弹的公司篮子。随着全球经济陷入衰退，通货膨胀率下降以及投资者涌向避险资产，主权债券市场今年表现良好。美国10年期美国国债的收益率下降了110个基点（bps）。5中央银行变得非常支持，在可能的情况下降低利率，宣布更多量化宽松（QE），以及重要的是，通过所谓的信贷放松来支持信贷市场。在来年，随着央行刺激措施的继续，名义利率应在较短的期限内保持稳定。随着经济的复苏，到期日更长的债券收益率可能会上升。投资级公司债券（IG）表现强劲。尽管资产类别在3月份未能逃脱抛售，但持续时间的回升缓冲了资产类别的回报。高收益公司债券（HY）遵循类似的模式，尽管3月份缩水幅度更大。6展望未来，我们相信随着刺激措施的继续以及全球经济正进入基本复苏阶段，信贷类型（尤其是高收益）应继续表现良好。货币市场也经历了动荡的一年。 3月，当股票和信贷的抛售演变成广泛的流动性危机时，似乎任何人都想持有的唯一资产就是美元。这导致全球储备货币急剧升值。然而，不久之后，当中央银行宣布采取措施时，美元开始放弃涨势。年初至今，欧元已经上涨，部分原因是美元疲软，部分原因是欧盟（EU）回收基金的影响。日元是避险货币，年初至今已走强。由于负投资流量和经常账户状况减弱，新兴市场货币全年都受到压力。展望未来，我们认为支撑美元直至2020年的因素已基本消失。2美世。 2020年7月，“当心通货膨胀”，网址为www.mercer.com/our-thinking/wealth/beware-of-inflation.html。3截至2020年11月6日的MSCI世界总回报指数（USD）。4彭博社（2020年2月12日至3月23日之间）。5截至2020年11月6日的所有数据。6美世。 “购买时间”，2020年9月，请访问www.mercer.com/our-thinking/wealth/time-to-buy-high-yield-debt-revisited.html?hjkjlk。 复苏之路：2021年市场前景©2020 Mercer LLC。版权所有。 3最大的中央银行之间的货币政策已经趋同，而美国的财政状况也急剧削弱，以便为非常规的刺激措施提供资金。因此，我们赞成2021年使用欧元，日元和新兴市场货币。英镑的前景取决于英国退欧谈判。金融市场面临的主要风险之一是冠状病毒。在撰写本文时，欧洲正处于第二波感染浪潮之中，这已导致许多大型经济体（例如欧洲，中东和非洲）的新封锁。英国，德国和法国。我们认为，全球范围内锁定的可能性较小，我们对目前的限制将会更短，更务实的情况持审慎乐观的态度。造成这种情况的部分原因是测试水平的提高，但是感染也导致更少的死亡。疫苗似乎快到了-辉瑞和Moderna都有宣布他们的领跑者对COVID-19的有效率为95％。这意味着发达国家中的高危人群应在2021年初接种疫苗。尽管各国需要一段时间才能获得畜群免疫力，但疫苗将帮助人们恢复正常生活。另一个主要担忧是美中紧张关系的升级。以乔·拜登（Joe Biden）为美国总统，政策是可能更可预测，但他的政府面临的潜在挑战将与鉴于反华情绪是两党关系，特朗普政府面临的挑战。技术和知识产权领域的摩擦可能会持续下去，导致市场偶尔出现波动。 复苏之路：2021年市场前景分级为4 +©2020 Mercer LLC。版权所有。4全球经济最初在中国湖北省爆发的新型冠状病毒迅速演变为全球性在撰写本文时，大流行已经感染了超过5000万（见图1），并杀死了超过100万人。为了对抗病毒，许多政府选择了锁定方法，这意味着人们被命令留在家中，无数经济活动停止了。尽管封锁是减少人与人之间传播的有效方法，但封锁确实造成了严重的经济损失并造成了非常严重的衰退。 2020年前两个季度，全球经济的疲软程度是全球金融危机期间的三倍（见图2）。7图1. COVID-19确诊病例2020年前两个季度，全球经济的疲软程度是全球金融危机期间的三倍。1400万60M1200万50公尺10M8M600万4M2M40M30M20M10M0M一月202月20日3月20日4月20日5月20日206月207月208月209月20日十月200M十一月20亚洲太平洋地区欧洲，中东和非洲美国和加拿大拉美其他总病例数（RHS）资料来源：Mercer，彭博社。7所有引用的增长数据均来自彭博社的摩根大通。 复苏之路：2021年市场前景分级为4 +©2020 Mercer LLC。版权所有。530%20%10%0%-10%-20%全球金融危机图2.全球增长（季度SAAR）40%37.6*-30%COVID-19危机20062008201020122014201620182020*摩根大通（J.P. Morgan）第三季度估算。资料来源：Mercer，彭博社。非同寻常的时代促使非同寻常的政策反应。为了弥合经济差距，各国政府宣布了一揽子支持措施，包括休假计划和慷慨的失业救济，再到企业的特殊信贷安排。8 所有这些措施旨在使消费者和企业维持生计，直到遏制病毒的传播并恢复某种经济常态。中央银行也迅速做出反应，尽可能降低利率并扩大资产购买计划。这些措施成功地降低了资本成本，并导致非常轻松的财务状况。这些将有助于帮助经济重新站稳脚跟。在上半年严重衰退之后，随着COVID-19案例的下降，全球经济开始反弹。复苏分为两个不同的阶段。第一阶段是经济活动的加速，仅仅是因为经济已经重新开放（见图3）。我们看到这发生在第三次在大多数发达国家和一些新兴国家中占四分之一。第二阶段是经济活动的基本回升，这应该使我们回到冠状病毒之前的水平，甚至更高。它可能很快，也可能很慢，这取决于企业对疫苗和药物开发有足够信心花费的速度，以及新的感染浪潮在多大程度上导致经济活动受到限制以及消费者行为的变化。疫苗新闻一直很积极。辉瑞公司和Moderna公司都宣布了非常有效的疫苗，阿斯利康和强生公司的研发也紧随其后。各国政府和中央银行可能会在一段时间内继续执行其支持措施。在这种背景下，我们认为发达经济体很可能在2021年末恢复到冠状病毒爆发前的水平。在中国的带领下，新兴世界的复苏应该更快。实际上，在撰写本文时，中国经济已基本恢复到没有发生该病毒的原本。8财政刺激措施的规模来自高盛。-6.2-6.4-13.6-24.2 复苏之路：2021年市场前景分级为4 +©2020 Mercer LLC。版权所有。6关于这种低迷是否对全球经济造成永久性损害，存在着长期的辩论。换句话说，如果病毒从未发生，经济是否会反弹到原本的水平？ （图3中的紫色线表示没有永久性损害的恢复；深蓝色虚线表示具有永久性损害的情况损害。）现在说还为时过早。一方面，该病毒加速了一些可能促进增长的结构趋势，例如工作方法的改变和技术的使用。另一方面，它给全球经济带来沉重的债务负担，这可能会降低增长，特别是在中期。图3.恢复模型示例（2021年末恢复到COVID之前的水平）1151101051009590第四季度19第四季度20第四季度21第四季度22第四季度23第四季度24趋势2%100没有永久性损害如果永久损坏资料来源：美世（仅作说明用途）。完全恢复点第二阶段，基本恢复第一阶段，由于重新开放而增长回升 复苏之路：2021年市场前景分级为4 +©2020 Mercer LLC。版权所有。7深入研究区域我们在旨在限制冠状病毒传播的锁定措施的推动下，美国经济在2020年上半年急剧收缩。前两个季度的实际GDP分别下降了5％和31％SAAR。劳动力市场急剧恶化，超过3300万9人