K)Q4业绩大超预期，21年业务全面向好

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] ASM PACIFIC(0522.HK) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 方竞 电子行业分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：+86 15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 童秋涛 研究助理 联系电话：+86 13127514626 邮 箱：tongqiutao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《ASM PACIFIC：半导体及SMT齐发力，景气向上深度受益》2021.1.21 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q4业绩大超预期，21年业务全面向好 [Table_ReportDate] 2021年3月1日 [Table_Summary] 事件：2021年2月26日，ASM PACIFIC发布2020年年度业绩，公司20年实现营收168.9亿港元（21.8亿美元），同比增长6.3%，净利（包括一次性项目及其相关税务影响）为16.2亿港币，同比增长162.0%。 点评： 四季度业绩远超预期。单四季度，公司实现营收49.2亿港元（6.34亿美元），同比增长10.5%，环比增长15.2%，远高于前期指引上限。净利10.1亿港元，同比增长353.4%，环比增长330.0%。本季度公司因完成对物料分部55.56%的出售计划而获得8.59亿港元，同时由于公司内部产品调整带来存货等资产减值2.55亿港元。剔除上述一次性收益影响后，公司净利为3.78亿港币，同比增长70.2%，环比增长61.5%，同样大幅改善。 内部战略调整影响毛利率表现，预计后续将有所提升。市场较为关注公司4Q20毛利率表现，本季度公司毛利率28.9%，低于市场一致预期。不考虑一次性存货减值等1.99亿元影响，则公司毛利率为33%，同比增长6bps，环比下降179bps。我们认为，四季度毛利率不及预期，除因存货减值影响外，还有产品结构因素的影响。一方面，由于当前下游高景气度，对传统焊线机等低毛利产品需求增速高于固晶机及CIS设备等高毛利率产品，因此半导体解决方案业务毛利率有所下降，不考虑一次性项目下本季度为39%，环比下降95bps。另一方面，欧美地区客户主要集中于汽车及工业市场，相应SMT售价及毛利率更高，而由于疫情原因，20年欧美地区占比持续下滑，导致SMT业务毛利率为31.1%，同比下降441bps。后续，我们认为随着公司精简产品组合，以及汽车工业市场持续回暖，毛利率将持续提升。 订单数据反应景气度持续向上，公司业绩确定性高。对于半导体设备公司而言，订单是公司业绩的先验指标。公司四季度新增订单6.58亿美元，同比增长46.3%，环比增长12.9%，为历年来Q4新高，打破往年Q4为年内淡季的记录。自2010以来，公司首次于下半年取得的新增订单额超越上半年，下游封测、晶圆代工需求旺盛可见一斑。且公司也对21年1季度作出了指引，预计新增订单总额将超7亿美元（不考虑物料业务）。基于此，我们认为公司全年业绩确定性高，且若后续如先进封装、CIS、Mini/Micro LED等高端设备占比提升，公司盈利能力有望超预期。 盈利预测与投资评级：我们预计20年-22年营业总收入168.87、174.40、191.48亿港元，归母净利16.22、22.18、24.76亿港元。随着下游封测景气度上行，先进封装、光模块、Mini/Micro LED等放量以及汽车电子驱动下SMT设备需求提升，公司将迎来新一轮成长。维持目标价162港元，维持“买入”评级。 风险因素：行业景气度下滑风险/下游需求升级不及预期风险/疫情影响公司生产经营。 主要财务及估值数据（百万港元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业额 19550.59 15883.04 16887.24 17439.77 19148.00 增长率(%) 11.57% -18.76% 6.32% 3.27% 9.80% 归属于母公司股东利润 2216.06 619.24 1621.51 2216.71 2475.60 增长率(%) -21.29% -72.06% 161.86% 36.71% 11.68% 经调整净利润 38.04% 34.78% 32.46% 36.17% 37.21% 净资产收益率(ROE) 18.21% 5.33% 12.31% 15.55% 16.57% 每股收益EPS(美元) 5.39 1.51 3.95 5.40 6.03 市盈率(P/E) 19.33 69.19 26.42 19.33 17.31 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2020年3月1日收盘价 图1：ASMPT业绩表现（亿美元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：ASMPT 利润率表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：ASMPT费用率情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：ASMPT业务占比 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202530营业收入净利润营收YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%半导体解决方案SMT解决方案物料业务解决方案 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图5：半导体解决方案营收情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图6：半导体解决方案毛利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：半导体解决方案订单量情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：SMT业务营收情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：SMT业务毛利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图10：SMT业务订单量情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002503003504001Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20半导体解决方案（百万美元）营收同比0%10%20%30%40%50%60%毛利率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504004501Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20半导体解决方案订单量（百万美元）同比增速YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003501Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20SMT解决方案（百万美元）营收同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002503003501Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20SMT解决方案订单量（百万美元）同比增速YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图11：物料业务营收情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图12：物料业务毛利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图13：物料业务订单情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050607080901Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20物料解决方案（百万美元）营收同比0%5%10%15%20%25%毛利率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20物料业务订单（百万美元)同比增速YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万港元 利润表 单位:百万港元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产总计 15167.96 13381.13 14799.41 16079.85 16445.60 营业收入 19550.59 15883.04 16887.24 17439.77 19148.00 货币资金 2242.07 2317.54 4451.15 5696.67 4352.78 营业成本 12113.81 10359.17 11405.55 11131.92 12022.90 应收账款 5497.11 4324.30 3807.83 3737.44 4754.56 销售费用 1660.89 1590.27 1572.06 1411.11 1718.93 预付款项、按金及其他应收款项 173.29 385.87 202.87 243.41 283.14 管理费用 1013.35 960.93 977.99 975.56 1082.74 存货 6541.94 6291.28 5773.01 5723.61 6515.43 研发费用 1610.22 1710.86 1639.23 1434.89 1576.95 其他流动资产 713.55 62.14 564.22 678.74 539.69 财务费用 177.76 215.12 170.01 117.75 103.69 非流动资产合计 5907.44 7464.47 8364.57 7644.72 8376.17 营业利润 2974.56 1046.69 949.22 2368.53 2642.80 长期投资 0.00 0.00 1240.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2850.45 2916.42 2407.34 2554.18 2091.95 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1432.35 2822.70