行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2021年02月28日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 戴飞 分析师 SAC执业证书编号：S1110520060004 daifei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业研究周报:口感已成消 费 者 对 电 子 烟 的 核 心 诉 求 》 2021-02-21 2 《中小市值-行业点评:PMI 20年报：新型烟草贡献近1/4收入，出货量占比超10%》 2021-02-11 3 《中小市值-行业深度研究:全球新型烟 草 征 税体 系 及监 管 趋势分 析 》 2021-02-09 行业走势图 英美烟草公布2020年业绩，新型烟草业务涨势强劲 本周关注：2月17日，英美烟草（BAT）发布2020年业绩初步公告：全年实现收入257.8亿英镑，同比下降0.4%；实现净利润65.6亿英镑，同比上升12.2%；营业利润率为38.6%，同比上升380 bps。 新型烟草业务方面，2020年公司实现收入14.4亿英镑，同比增长15%；其中雾化电子烟(品牌Vuse/Vype)收入6.11亿英镑，同比增加52.3%；加热不燃烧(品牌glo)收入6.34亿英镑，同比降低12.9%，主要系2020H2日本决定将glo Sens撤出市场和消费税增加所造成；新型口含烟(品牌Velo)收入1.98亿英镑，同比增加57.1%。 新型烟草业务2020H2逐渐走出疫情影响，目标2025年收入50亿英镑 消费者数量方面，2020H2公司新型烟草增长逐渐走出疫情影响，消费者数量增长190万人，带动Vuse销量同比增长59%，glo销量同比增长45%。2020年公司新型烟草消费者共达1350万人，同比增长29%，其中雾化电子烟消费者数量为670万人，同比增长30%；加热不燃烧消费者数量为400万人，同比增长51%；新型口含烟消费者数量为150万人，同比增长79%。同时2020年公司在新型烟草业务上的投资比去年增加4.26亿英镑。公司目标在2025年实现新型烟草业务收入50亿英镑，并且至2030年拥有5000万不燃烧产品用户。 雾化电子烟：Vuse/Vype市场份额大幅提升，产品品类不断丰富 2020年，公司雾化电子烟实现收入6.11亿英镑，同比增长52.3%，烟弹销量3.44亿只，同比增长51.9%；旗下品牌Vuse/Vype在前五大市场(美国、加拿大、英国、法国和德国）的市占率达到26%，并且其封闭设备出货量位于领先地位。细分产品Vuse Alto表现尤为突出，在美国市场雾化电子烟销量同比下滑13%的情况下仍实现85%的收入增长。 分地区来看，截至2020年年底，Vuse美国市占率29.1%，加拿大69%，英国17.9%，法国40%，德国57.2%。同时，在2021年1月，公司试运营了第一款大麻二酚(CBD)电子雾化烟产品 Vuse CBD Zone，丰富了雾化电子烟产品品类。 我们认为未来公司旗下的雾化电子烟品牌有望继续保持高增长态势，思摩尔国际作为Vuse的核心供应商，有望凭借其技术优势持续收益。 加热不燃烧：新品glo Hyper成为业绩增长主要驱动力 2020年公司加热不燃烧产品销量达107亿支，同比增长18.9%。旗下品牌glo销量增长29%，4月份glo Hyper的成功发布使其在前九大市场（日本、韩国、俄罗斯、意大利、德国、罗马尼亚、乌克兰、波兰和捷克）的市占率达到14%，同比提升30bps。 glo Hyper是全球第一个使用感应加热的加热不燃烧装置，由于烟草含量更高，增加30%；加热更快等特点备受消费者喜爱。在日本，glo hyper所占销量份额达5.9%，同比上升85 bps；自在意大利试点城市推出以来，带领glo在该领域的销量份额增长两倍以上，2020年年底达到7.8%，用户留存率也显著上升。 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐：思摩尔国际（全球雾化代工龙头）、雾芯科技（国内雾化品牌龙头）；2）HNB产业链：国内市场--重点推荐：华宝国际/华宝股份（国内烟用香精龙头）、劲嘉股份（国内烟标龙头，积极卡位新型烟草）；其次建议关注：集友股份、东风股份、顺灏股份等；国际市场--盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）。风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。 -16%-7%2%11%20%29%38%2020-032020-072020-11中小市值沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 一周行情回顾（2/22-2/26） 新型烟草板块建议关注： 表1：新型烟草建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 RLX.N 雾芯科技 -16.78 中国第一大雾化电子烟品牌商 公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。 6969.HK 思摩尔国际 -11.34 全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显 随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与大客户深度绑定，监管不断趋严背景下，产业链集中度加速提升，公司继续分享行业超额增长 6055.HK 中烟香港 -4.77 中烟公司的“走出去”平台，新型烟草海外业务载体 中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草出口业务放量 300014.SZ 亿纬锂能 -12.31 参股全球领先ODM商麦克韦尔37.55% 电子烟持续高增，电动工具反转 002191.SZ 劲嘉股份 -8.42 客户优势、技术优势、稳健的管理风格、卡位新型烟草主渠道、业绩有望继续保持较高速度发展 烟标及精品包装业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 601515.SH 东风股份 -4.22 参股布局新型烟草制品 19年业绩优化；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002565.SZ 顺灏股份 -5.18 烟草包装业务稳定、工业大麻业务方面布局领先、烟弹烟具布局双管齐下 烟标业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出；工业大麻布局深化 002925.SZ 盈趣科技 -7.22 IQOS 精密件二级供应商、公司作为IQOS 供应链企业受益新一代产品放量、19年业绩有望企稳回升 IQOS业绩回升：IQOS推陈出新、产量增加、在美上市 300741.SZ 华宝股份 -2.56 烟用香精国内龙头、烟草行业高毛利率特征 发展烟用香精及食用香精新红利；新型烟草-参与供应链合作、产品推出或助推业绩、国内政策推出 0336.HK 华宝国际 -13.57 国内香精香料龙头、烟用香精及新型烟草原料布局领先、新增调味品业务稳步增长 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 3318.HK 中国波顿 -1.64 持续扩大烟用香精规模优势、以香精优势进军国内外新型烟草市场、收购国际电子烟厂商吉瑞 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 工业大麻板块建议关注： 表2：工业大麻建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 300194.SZ 福安药业 -2.26 深度布局美国及医用大麻 工业大麻相关项目进展顺利 300138.SZ 晨光生物 -6.70 国内植提龙头，获工业大麻种植加工双许可 产品量价齐升，植提新品类持续发力，工业大麻相关项目进展顺利 600572.SH 康恩贝 -0.46 获得工业大麻加工许可证 积极探索与国内日用化妆品等厂商和机构合作 600422.SH 昆药集团 -3.91 销售工业大麻护肤品 KPC面膜已可于线上购买 2327.HK 美瑞健康国际 -19.05 护肤品产品麻妆销售，与云南省工业大麻投资公司全面战略合作 2020年公司能直接参与工业大麻相关业务，并产生收入 1647.HK 雄岸科技 -27.21 布局工业/医用大麻 工业大麻相关项目进展顺利 资料来源：Wind，天风证券研究所 宠物板块建议关注： 表3：宠物板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 300673.SZ 佩蒂股份 -11.84 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物咬胶龙头 国内新品发布、国内市场业绩出现明显增幅 002891.SZ 中宠股份 -13.49 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物零食龙头 国内业务持续高增长，业绩拐点来临 300119.SZ 瑞普生物 0.80 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物医院布局领先企业 禽用疫苗量价齐升令业绩持续高增长，宠物医院获玛氏投资进入发展新阶段 资料来源：Wind，天风证券研究所 “隐形冠军”板块建议关注： 表4：“隐形冠军”组合一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 总市值（亿元） 核心逻辑 300233.SZ 金城医药 10.15 107.17 头孢中间体&谷胱甘肽原料药龙头 600337.SH 美克家居 -2.50 95.42 国内高端家具零售龙头 300511.SZ 雪榕生物 -1.22 49.91 国内食用菌龙头 300858.SZ 科拓生物 -9.82 44.19 中国益生菌第一品牌 002472.SZ 双环传动 -1.05 64.43 中国高精密齿轮制造隐形冠军 9977.HK 凤祥股份 -7.32 37.24 即食低温鸡肉行业龙头 603970.SH 中农立华 2.65 37.21 国内农业供应链服务龙头 002286.SZ 保龄宝 -3.58 31.83 功能糖行业隐形冠军 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 数字农业板块建议关注： 表5：数字农业建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 000555.SZ 神州信息 -1.97 助力政府农村信息化管理新模式：公司智慧农业板块以农村政务的信息化处理为切入点，其互联网+智慧农业战略布局在5G时代想象空间较大 5G商用化应用与传统产业加速融合，公司金融科技业务推动业绩在增长，互联网+传统产业相关业务盈利能力继续提升 002385.SZ 大北农 -6.02 猪周期处于上行趋势；布局数字农业，孵化农信互联，以生猪交易为入口--打造“平台+农户”生猪养殖新模式 猪瘟疫情导致猪价上升，数字农业布局持续推进，生猪养殖链应用盈利能力再提升 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材