行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新兴产业 证券研究报告 2024年02月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新兴产业-行业投资策略:中国企业开启大航海时代，天风出海精选指数投资正当时！》 2024-02-09 2 《新兴产业-行业研究周报:本期新股速递：建议关注美信科技》 2024-02-04 3 《新兴产业-行业研究周报:2023年全年中国电子烟出口额达111亿美元，12月出口额创23年新高》 2024-01-28 行业走势图 菲莫国际、英美烟草、日本烟草披露年报，新型烟草业务均持续增长 本周关注：2023年，菲莫国际（PMI）加热不燃烧制品出货量达1253亿支，同比增长15%，收入占比达37%，与英美烟草停止专利战；英美烟草（BAT）新型烟草业务实现收入34亿英镑，提前目标两年实现盈利；日本烟草（JTI）实现收入2.84万亿日元（约259.49亿美元），实现净利润4823亿日元（约44.07亿美元），均创历史新高。 菲莫国际新型烟草23Q4收入贡献近40%，HTUs推动销量连续三年上升 公司2023全年IQOS烟弹出货量达1253亿，同比增长15%，其中23Q4出货339.72亿支，同比增长6.1%；从收入端来看，减害产品板块2023全年为公司贡献收入达128亿美元，同比增长26.0%，营收占比达36.5%，其中23Q4为公司贡献收入36亿美元，占比39.3%，IQOS净收入已超过万宝路，并将于2024年在美国市场开始试运行。截止到2023年底，IQOS用户数已达2860万人，其中完全转化为IQOS消费（即停止使用传统卷烟）的用户数量达到2080万人（72.7%的留存率）；2023年，IQOS烟弹在全球已推广市场中的综合市占率达到9.1%，同比增长1.2pct。 此外，公司宣布已解决和英美烟草（BAT）有关加热烟草和电子烟产品的知识产权纠纷，达成全球和解，该和解将允许双方推出新产品及迭代旧产品。 英美烟草Vuse和Velo业务高增长，新型烟草业务提前两年实现盈利 公司2023全年实现调整后收入272.83亿英镑，同比增长1.6%，主要受新型烟草业务增长以及产品定价策略推动；实现归母净利润86.4亿英镑，同比增长2.7%。新型烟草业务方面，按固定汇率计算，2023年公司实现收入34.10亿英镑，同比增长17.8%，占比总收入16.5%，同比提升170bps；其中雾化电子烟（Vuse）实现收入18.23亿英镑，同比增长26.9%；加热不燃烧（glo）实现收入10.33亿英镑，同比减少-2.5%；新型口含烟（Velo）实现收入5.54亿英镑，同比增长39.0%。消费者数量方面，2023年公司新型烟草消费者数量增长320万人达到2390万人，其中雾化电子烟的消费者数量为1150万人，同比增长15%；新型口含烟的消费者数量为330万人，同比增长26%。受Vuse和Velo强劲销量推动，新型烟草业务于2023年实现盈利，比原目标提前两年。 日本烟草收入及净利润均创历史新高，Ploom X于日本市场份额达11.4% 公司2023全年实现收入2.84万亿日元（约259.49亿美元），同比增长6.9%；实现净利润4823亿日元（约44.07亿美元），同比增长8.9%，均创历史新高。减害产品方面，2023年公司减害产品板块收入为816亿日元（约7.46亿美元），同比增长8.3%，减害产品销量为88亿支，同比增长11.8%，主要由于公司加热不燃烧产品在日本销量增长47.8%并开始在欧洲市场发售；23Q4公司减害产品实现收入195亿日元（约1.78亿美元），同比增长17.8%，减害产品销量为24亿支，同比增长23.2%，主要由于在日本市场占有率不断提升以及Ploom X的持续扩张。截止2023年底，Ploom X已进入13个市场，23年12月在日本加热不燃烧产品市场份额达到11.4%，公司CEO Masamichi Terabatake表示，将持续加大对加热不燃烧产品的投资，目标在2026年底前将Ploom X推向40个以上的市场。我们认为，随着Ploom X陆续在世界各地推出，其加热不燃烧设备销量有望持续增长，思摩尔国际作为公司加热不燃烧产品的电子雾化组件制造商，有望借技术优势持续受益。 投资建议：1）雾化产业链：建议关注：思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、中国波顿、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团。 风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2023-022023-062023-10中小市值沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 2. 一周行情回顾（02/05-02/08） 新型烟草板块建议关注： 表1：新型烟草建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 RLX.N 雾芯科技 1.66 中国第一大雾化电子烟品牌商 公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。 6969.HK 思摩尔国际 8.21 全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显 随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与大客户深度绑定，监管不断趋严背景下，产业链集中度加速提升，公司继续分享行业超额增长 6055.HK 中烟香港 2.54 中烟公司的“走出去”平台，新型烟草海外业务载体 中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草出口业务放量 002191.SZ 劲嘉股份 7.78 客户优势、技术优势、稳健的管理风格、卡位新型烟草主渠道、业绩有望继续保持较高速度发展 烟标及精品包装业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 601515.SH 东峰集团 3.04 参股布局新型烟草制品 新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002565.SZ 顺灏股份 -8.02 烟草包装业务稳定、烟弹烟具布局双管齐下 烟标业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002925.SZ 盈趣科技 15.63 IQOS 精密件二级供应商、公司作为IQOS 供应链企业受益新一代产品放量 IQOS业绩继续提升：IQOS推陈出新、产量增加 0336.HK 华宝国际 1.84 国内香精香料龙头、战略布局新型烟草核心原料，新型烟草解决方案提供商雏型已成。 业绩稳健增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、HNB产品渗透率提升 3318.HK 中国波顿 6.02 持续扩大烟用香精规模优势、以香精优势进军国内外新型烟草市场、收购国际电子烟厂商吉瑞 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 宠物板块建议关注： 表2：宠物板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 300673.SZ 佩蒂股份 1.33 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物咬胶龙头 国内新品发布、国内市场业绩出现明显增幅 002891.SZ 中宠股份 9.85 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物零食龙头 国内业务持续高增长，业绩拐点来临 300119.SZ 瑞普生物 21.41 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物医院布局领先企业 禽用疫苗量价齐升令业绩持续高增长，宠物医院获玛氏投资进入发展新阶段 资料来源：Wind，天风证券研究所 “隐形冠军”板块建议关注： 表3：“隐形冠军”组合一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 总市值（亿元） 核心逻辑 002472.SZ 双环传动 17.08 194.12 全球高精度齿轮龙头地位正形成 002434.SZ 万里扬 8.61 72.85 自主变速器龙头，布局储能业务 688089.SH 嘉必优 -2.16 19.84 婴配粉添加剂（ARA、DHA、SA）龙头 002286.SZ 保龄宝 -15.62 19.43 赤藓糖醇龙头，受益全球减糖趋势 000930.SZ 中粮科技 13.80 118.41 国内玉米深加工龙头&生物可降解材料领先 9977.HK 凤祥股份 0.00 24.06 即食低温鸡肉行业龙头 资料来源：Wind，天风证券研究所 *注：凤祥股份总市值的计量货币为港元 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出