本报告主要研究了DTC运营模式在服饰行业中的应用和影响。DTC模式在激烈的品牌竞争中更符合消费者需求，居民收入增加带动消费升级，DTC模式有助于品牌商获取第一手数据，提高经营效率。DTC转型带来品牌商收入、毛利额、经营利润的增厚，净利率的表现因运营效率而异。以安踏为例，DTC转型短期或使公司报表端承压，长期则有望提升品牌运营效率。在标的的选择上，具备强零售管理能力的品牌商、龙头制造商长期竞争力明显。推荐【申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏】，目前对应2021年 PE分别为32/37/46/25倍。推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬】，对应2021年PE分别为12/15倍。
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