加大力度开拓下游客户，20年业绩同比增长55%

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥福环保（688021） 证券研究报告 2021年03月01日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 47.51元 目标价格 70元 基本数据 A股总股本(百万股) 77.28 流通A股股本(百万股) 45.70 A股总市值(百万元) 3,671.74 流通A股市值(百万元) 2,171.13 每股净资产(元) 11.59 资产负债率(%) 24.72 一年内最高/最低(元) 94.44/30.24 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《奥福环保-首次覆盖报告:受益于国六排放标准升级的国产蜂窝陶瓷领军者》 2020-11-18 股价走势 加大力度开拓下游客户，20年业绩同比增长55% 事件： 公司披露2020年年报，公司营业收入3.14亿，同比增长17.18%；实现归母净利润0.80亿，同比增长55.01%；每股收益1.04元，同比增长22.35%。 点评： 蜂窝陶瓷销量同比大增42.24%，海外收入受疫情影响较大 2020年公司实现3.14亿元收入，同比增长17.18%，主要原因是部分国六排放标准实施带来的公司产品销量增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体销量达885.61万升，同比增长42.24%，产量达980.99万升，同比增长53.77%。公司海外直销的蜂窝陶瓷载体产品客户主要是为内燃机尾气后处理系统后市场提供产品和服务的公司及船机厂商等，目前主要以 DPF 和船机载体为主，主要客户分布于美国、加拿大、韩国、芬兰、印度等。2020年受疫情影响，公司的海外收入仅实现2864.23万元，同比下降43.97%，未来随着海外疫情的恢复，公司海外市场收入有望企稳反弹。 持续加强开拓市场力度，募投项目顺利推进带来产能提升 2020年公司在保证国五产品需求的基础上，继续加强市场开拓力度，截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。公司产能方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕，募投项目的顺利推进为公司未来成长打好基础。 研发投入快速增长，新产品持续推出 20年公司继续加强研发投入，当年研发投入合计3506万元，同比增长20.97%，研发投入占营业收入比重达11.16%。2020年12月公司完成了碳化硅DPF和的高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体研制，产品性能达到国际领先水平，并形成批量生产，产品已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证。 投资建议： 维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利1.36、2.08和2.73亿，对应EPS分别为1.75、2.68和3.53元/股，对应PE27.1、17.7和13.5倍，维持目标价70元，维持“增持”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 268.08 314.15 506.99 714.87 920.38 增长率(%) 7.98 17.18 61.39 41.00 28.75 EBITDA(百万元) 113.19 147.18 167.13 250.30 328.35 净利润(百万元) 51.62 80.02 135.52 207.50 273.03 增长率(%) 10.40 55.01 69.35 53.12 31.58 EPS(元/股) 0.67 1.04 1.75 2.68 3.53 市盈率(P/E) 71.13 45.88 27.09 17.70 13.45 市净率(P/B) 4.42 4.10 3.71 3.23 2.71 市销率(P/S) 13.70 11.69 7.24 5.14 3.99 EV/EBITDA 21.64 30.14 21.37 14.22 10.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-9%10%29%48%67%86%2020-032020-072020-11奥福环保化学制品沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 446.89 261.08 68.53 82.41 73.63 营业收入 268.08 314.15 506.99 714.87 920.38 应收票据及应收账款 178.43 222.89 412.42 456.75 662.28 营业成本 133.19 149.79 234.33 315.12 402.05 预付账款 4.60 4.52 16.00 10.05 20.93 营业税金及附加 3.93 4.33 6.08 8.58 11.04 存货 150.26 179.98 297.38 373.03 453.25 营业费用 12.24 13.62 19.27 27.16 36.82 其他 6.97 178.59 179.28 176.80 182.34 管理费用 24.35 29.76 42.08 57.19 69.03 流动资产合计 787.15 847.07 973.61 1,099.04 1,392.43 研发费用 28.99 35.06 50.70 71.49 92.04 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 7.33 4.89 5.46 5.91 6.21 固定资产 196.81 259.44 291.91 335.63 373.10 资产减值损失 (0.56) (1.84) 0.68 1.25 0.03 在建工程 31.43 51.35 66.81 88.09 82.85 公允价值变动收益 0.00 4.77 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.18 32.62 31.66 30.70 29.74 投资净收益 0.06 0.65 0.25 0.25 0.25 其他 19.79 27.71 19.71 22.35 23.25 其他 1.14 (8.14) (0.51) (0.51) (0.51) 非流动资产合计 281.20 371.12 410.10 476.77 508.94 营业利润 57.42 81.26 148.65 228.43 303.41 资产总计 1,068.36 1,218.19 1,383.71 1,575.81 1,901.37 营业外收入 1.39 4.15 2.77 2.77 3.23 短期借款 75.23 121.34 83.00 85.00 89.15 营业外支出 0.19 0.26 0.22 0.22 0.23 应付票据及应付账款 67.85 109.56 109.40 210.63 209.43 利润总额 58.62 85.15 151.20 230.97 306.41 其他 69.79 35.82 120.37 63.65 167.15 所得税 7.00 6.79 16.63 25.41 36.77 流动负债合计 212.87 266.72 312.77 359.28 465.73 净利润 51.62 78.36 134.57 205.57 269.64 长期借款 0.00 9.98 36.00 38.00 42.00 少数股东损益 0.00 (1.66) (0.95) (1.94) (3.38) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 51.62 80.02 135.52 207.50 273.03 其他 24.18 24.48 23.97 24.21 24.22 每股收益（元） 0.67 1.04 1.75 2.68 3.53 非流动负债合计 24.18 34.46 59.97 62.21 66.22 负债合计 237.05 301.18 372.74 421.49 531.94 少数股东权益 0.00 21.14 20.23 18.33 15.02 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 77.28 77.28 77.28 77.28 77.28 成长能力 资本公积 612.61 612.61 612.61 612.61 612.61 营业收入 7.98% 17.18% 61.39% 41.00% 28.75% 留存收益 754.02 818.59 913.45 1,058.70 1,277.12 营业利润 13.38% 41.53% 82.93% 53.67% 32.83% 其他 (612.61) (612.61) (612.61) (612.61) (612.61) 归属于母公司净利润 10.40% 55.01% 69.35% 53.12% 31.58% 股东权益合计 831.31 917.01 1,010.97 1,154.31 1,369.43 获利能力 负债和股东权益总计 1,068.36 1,218.19 1,383.71 1,575.81 1,901.37 毛利率 50.32% 52.32% 53.78% 55.92% 56.32% 净利率 19.26% 25.47% 26.73% 29.03% 29.66% ROE 6.21% 8.93% 13.68% 18.27% 20.16% ROIC 13.55% 16.70% 23.14% 23.43% 26.65% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 51.62 78.36 135.52 207.50 273.03 资产负债率 22.19% 24.72% 26.94% 26.75% 27.98% 折旧摊销 18.81 23.38 13.03 15.96 18.73 净负债率 -40.50% -14.15% 6.48% 4.96% 4.97% 财务费用 8.29 4.13 5.46 5.91 6.21 流动比率 3.70 3.18 3.11 3.06 2.99 投资损失 (0.06) (0.65) (0.25) (0.25) (0.25) 速动比率 2.99 2.50 2.16 2.02 2.02 营运资金变动 (68.67) (53.35) (242.22) (71.10) (194.65) 营运能力 其它 9.97 (18.36) (0.95) (1.94) (3.38) 应收账款周转率 1.56 1.57 1.60 1.64 1.64 经营活动现金流 19.96 33.50 (89.42) 156.08 99.67