业绩同比增长55%，仪器仪表和教育双轮驱动

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：25.59 目标价格：30 分析师：王晛 执业证书编号：S0740516060001 电话：021-20315165 Email：wangxian@r.qlzq.com.cn 联系人：张欣 电话：021-20315165 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 340 流通股本(百万股) 168 市价(元) 25.59 市值(百万元) 8,691 流通市值(百万元) 4,308 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (19%)4%27%50%73%95%2/29/163/22/164/15/165/10/166/6/167/13/168/8/168/31/169/26/1610/25/1611/16/1612/8/161/9/172/7/17开元仪器沪深300 相关报告 《业绩快报符合预期，静待职业教育新成长驱动》 2016-02-28 《定增过会，职业教育中“新东方”起航》 2016-12-16 《三季度燃料智能化业绩大增，静待职业教育新方向》2016-10-28 《重组进军职业教育，双引擎开启新成长》2016-09-14 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 282.48 340.92 938.46 1,191.72 1,464.31 增长率yoy% -8.10% 20.69% 175.27% 26.99% 22.87% 归母净利润（百万元） 3.79 5.89 168.76 237.55 284.92 增长率yoy% -92.25% 55.31% 2764.33% 40.77% 19.94% 每股收益（元） 0.02 0.02 0.50 0.70 0.84 每股现金流量 -0.08 0.13 0.39 0.36 0.67 净资产收益率 0.51% 0.78% 7.65% 9.74% 10.46% P/E 1,215.64 1,094.98 51.50 36.59 30.50 PEG — 19.80 0.02 0.90 1.53 P/B 6.14 8.54 3.94 3.56 3.19 备注： 投资要点  事件：公司3月28晚公布2016年度报告和2017年1季度业绩预告，同时拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元（含税）。 点评如下：  业绩同比增长55.31%，主业竞争加剧综合毛利率下降4.9%。  公司发布2016年年报，全年实现营业收入3.41亿元，同比增长20.69%；实现归属于上市公司股东净利润589万元，同比增长55.31%，对应EPS为0.02元，业绩基本符合市场和我们预期：其中公司传统业务检测分析仪销量需求平稳但受竞争价格影响导致毛利率由下降1.32%到60.38%；燃料智能化业务销量大增36%（配件+31%），但受投标竞价影响，毛利率同比下降3.38%（配件-6.05%），公司综合毛利率下降4.9%。  公司同时公布1季度业绩预告在1190-1262万元区间，同比增长400-430%，业绩主要贡献来源于并购教育标的资产恒企和英才3月份并表，而公司传统仪器仪表业务受高新技术认定和精细化变革，营收和净利润继续下降。但我们认为行业竞争导致的公司毛利率2016年或许处于低位，牺牲毛利率换营收的阶段或将结束，主要原因一是公司产品研发增强后品牌营销力增加后享受龙头价格议价优势；二是公司前期在燃料智能化业务尚缺乏项目经验导致的费用较多，2017年将重点改善。  教育标的实现利润承诺，3月并表职业教育龙头启航。  收购意义：公司收购职业教育和在线教育双标的恒企教育和中大英才于2017年2月获中国证监会核准批复，2017年3月资产过户完成正式并表，且公司在2016年合计承诺业绩9500万，目前超额完成4.5%，我们认为公司收购恒企教育和中大英才切入职业教育新成长方向获得新业绩驱动的同时，双标的将形成“内容+技术+平台”协同效应，公司在商业模式打通“前端获客成本优势+中端实操培训+后端辅助就业”一体化服务能力且具备口碑+连锁化经营能力的优势将会在职业教育竞争中脱颖而出。  公司看点：（1）恒企未来培训客户从C端学生到B端企业（目前北汽、交通银行等）、生态上从网上到网下基础设施打造，跨行业复制模式是公司成长两大新引擎；校区拓展依靠口碑+连锁化经营能力。（2）中大英才主要有[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年03月28日 开元仪器(300338)/中小盘 业绩同比增长55%，仪器仪表和教育双轮驱动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 在线教育，依托BAT流量是优势，未来靠大数据提供个性化精准指导，现在技术团队已经入驻恒企，恒企将享受在线教育对效率质量的提升（线上转化率从不到1%提高到了最近的5%）。  期间费用增长5.97%，主要系研发投入加大所致。公司的销售、管理、财务三项期间费用共计1.28亿元，同比增长5.97%，其中管理费用8,139.28万元，同比增长10.30%，主要系公司研发投入2,924.74万元，同比增长9.95%。报告期公司重点立项的水分制样系统、煤质在线分析系统、煤质离线分析系统、在线煤质分析系统等处于开发阶段，其余智能气送系统、全自动分样封装机、智能链板输送系统等已分别测试完毕并试用。研发项目能巩固公司在行业内的技术领先地位，进一步提升产品竞争力。  盈利预测：看好公司一带一路对检测仪器业务拉动、17/18年燃料智能化回暖、以及收购教育标的协同以及打造的“前端获客成本优势+中端实操培训+后端辅助就业”一体化商业模式带来的竞争力，假设按照17年教育承诺利润，我们预计公司2017-2018年营收9.38、11.91亿；归母净利润为1.69、2.38亿，同比增长2764.33%、40.77%，对应EPS分别为0.50元和0.70元，维持目标价位为30元，对应于2017年PE 60x，维持公司 “买入”评级。  风险提示事件：业务整合风险，职业教育竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测模型 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入3072823419381,1921,464货币资金2641591771,554284441 增长率8.86%-8.1%20.7%175.3%27.0%22.9%应收款项218273288490628771营业成本-143-150-198-395-487-582存货105143111206307367 %销售收入46.4%53.1%57.9%42.1%40.8%39.7%其他流动资产16815183237毛利165133143543705883流动资产6035835912,2671,2501,616 %销售收入53.6%46.9%42.1%57.9%59.2%60.3% %总资产68.6%62.6%61.3%85.1%41.3%47.0%营业税金及附加-3-3-6-11-10-12长期投资02025424242 %销售收入1.1%1.1%1.9%1.2%0.8%0.8%固定资产217260275285343377营业费用-53-51-48-122-155-190 %总资产24.7%27.9%28.5%10.7%11.3%10.9% %销售收入17.2%17.9%14.0%13.0%13.0%13.0%无形资产545653521,3731,388管理费用-63-74-81-216-274-337非流动资产2763483733981,7771,826 %销售收入20.5%26.1%23.9%23.0%23.0%23.0% %总资产31.4%37.4%38.7%14.9%58.7%53.0%息税前利润（EBIT）4558194267344资产总计8799319642,6653,0273,442 %销售收入14.8%1.8%2.3%20.7%22.4%23.5%短期借款0020202020财务费用641220应付款项79133147399496597 %销售收入-2.0%-1.3%-0.3%-0.2%-0.2%0.0%其他流动负债323633658498资产减值损失-6-17-17-2810-4流动负债111169200483600715公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益000000其他长期负债222222 %税前利润0.0%0.0%——0.0%0.0%负债113171202485602717营业利润46-8-8169279340普通股股东权益7587517562,2052,4392,724 营业利润率14.9%-2.8%-2.3%18.0%23.4%23.2%少数股东权益897-26-151营业外收支121314131313负债股东权益合计8799319642,6653,0273,442税前利润5756181292353 利润率18.6%1.7%1.6%19.3%24.5%24.1%比率分析所得税-9-3-2-45-44-532014201520162017E2018E2019E 所得税率16.5%61.2%30.4%25.0%15.0%15.0%每股指标净利润4824136248300每股收益(元)0.3880.0150.0230.4970.6990.839少数股东损益-1-2-2-331115每股净资产(元)6.0132.9792.9986.4937.1838.022归属于母公司的净利润48.943.795.89169238285每股经营现金净流(元)0.287-0.0840.1330.3870.3640.670 净利率15.9%1.3%1.7%18.0%19.9%19.5%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0100.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.46%0.51%0.78%7.65%9.74%10.46%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率5.57%0.41%0.61%6.33%7.85%8.28%净利润4824136248300投入资本收益率7.58%0.34%0.96%24.07%10.70%12.91%少数股东损益000-331115增长率非现金支出203539511635营业总收入增长率8.86%-8.10%20.69%175.27%26.99%22.87%非经营收益-5-10-7-12-12-12EBIT增长率19.01%-88.78%56.67%2326.71%37.46%28.90%营运资金变动-26-49-2-43-129-95净利润增长率2.35%-92.25%55.31%2764.33%40.77%19.94%经营活动现金净流36.1349-213399134243总资产增长率5.00%5.95%3.58%176.36%13.58%13.72%资本开支524734191,39267资产管理能力投资-2-30-7-1700应收账款周转天数222.5276.0253.2134.0134.0134.0其他5916010000存货周转天数241.5301.4234.6190.0230.0230.0投资活动现金净流583-31-35-1,392-67应付账款周转天数69