公司上半年业绩同比增长37。55％
证券研究报告·公司半年报点评 本 报 告 仅 供 天 相 投 顾 客 户 使 用 。 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 当 然 客 户 。 报告日期：2013年8月8日 三聚环保（300072）：公司上半年业绩同比增长37.55% 增持（维持） 当前股价：16.67元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 公司是为石油化工、煤化工、天然气化工等基础能源工业的产品清洁化、产品质量提升及生产过程清洁化提供产品、技术和服务的企业。公司产品与技术符合 “前端治理”及“资源回收利用”的环保政策，产品独特，技术壁垒较高，处于行业领先水平，公司综合毛利率达40%以上，盈利能力强。 2013年上半年，公司实现营业收入4.61亿元，同比增长20.57%；营业利润8341.47万元，同比增长33.1%；归属母公司所有者净利润7171.07万元，同比增长37.55%；基本每股收益0.14元。 业绩平稳增长。本报告期内，公司主营业收入和营业利润等各项业绩指标均保持了稳定的增长趋势。其中：脱硫净化剂产品、脱硫催化剂收入同比增长率达20%以上，能源净化综合服务实现营业收入1.55亿元，比去年同期增长17.98%。 环保政策升级与能源消费高增长促进下游市场需求。挥之不去雾霾把环保问题推到了风口浪尖，十八大提出“美丽中国”的执政理念，对环保行业发展提出了更为迫切的要求。我国能源消费仍保持超过5%的速度增长，车用燃油国IV与国V标准的相继推行，国内天然气产需量大幅提升，新型煤化工项目大量上马，以及二氧化硫减排力度的加大，都势必加大对脱硫产品与服务需求的提升。 经营模式升级，提升公司竞争力。公司依托其核心技术及产品优势，先后推出了集装箱式成套脱硫服务和浆液式湿法脱硫(SJS)。实现了由单纯的产品销售模式快速向“产品+服务”模式转变，实现了从产品、设备到工程设计与服务一体化的盈利模式，获利空间加大；2012年，公司销售脱硫集装箱200套，实现服务收入1.76亿，占据总销售收入的21%以上；公司正全面推广新型浆液式湿法脱硫(SJS)服务，快速培育并使之成为公司新的利润增长点，公司将建成以湿法工艺为主线的干法、湿法一体化技术集群，形成强有力的技术及市场推广实力，从解决煤化工行业脱硫的环保和成本问题入手。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.46元和0.62元，按昨日股票收盘价测算，对应的动态市盈率分别为37倍和27倍。维持 “增持”的投资评级。 风险提示。（1）公司新产品及脱硫服务市场拓展低于预期；（2）原材料及产品价格波动风险；（3）结构性风险。 化工 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 601 809 1,160 1,558 （+/-） 39.6% 34.6% 43.5% 34.3% 营业利润 113 169 265 367 （+/-） 67.3% 50.2% 56.7% 38.5% 归属于母公司的净利润 95 180 227 314 （+/-） 65.3% 89.4% 26.0% 38.2% 每股收益（元） 0.19 0.36 0.45 0.62 市盈率（倍） 88 46 37 27 总股本/已流通股（万股） 50,508/45,712 流通市值（亿元） 76.20 每股净资产（元） 2.68 资产负债率（%） 48.83 -20%0%20%40%60%80%100%120%2012/082012/112013/022013/052013/08三聚环保深证成指 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（近一年内） 证券分析师：张淑龙 执业证书编号：A0140511100001 联系人：彭立伟 【电话】010-66045567 【邮箱】penglw@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 2 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 图表 三聚环保（300072）盈利预测 单位：万元 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 一、营业收入 43,018 60,058 80,857 116,030 155,828 营业收入增长率 61.5% 39.6% 34.6% 43.5% 34.3% 减：营业成本 25,160 34,724 43,107 61,496 83,368 毛利率 41.5% 42.2% 46.7% 47.0% 46.5% 营业税金及附加 330 494 826 1,160 1,558 资产减值损失 986 927 1,153 1,000 1,000 减：销售费用 3,430 4,603 6,347 9,166 12,310 销售费用率 8.0% 7.7% 7.9% 7.9% 7.9% 管理费用 5,158 5,628 7,638 10,907 14,648 管理费用率 12.0% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 财务费用 1,227 2,427 4,849 5,801 6,233 财务费用率 2.9% 4.0% 6.0% 5.0% 4.0% 期间费用 9,816 12,658 18,834 25,875 33,191 期间费用率 22.8% 21.1% 23.3% 22.3% 21.3% 投资净收益 0 0 -27 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 二、营业利润 6,726 11,255 16,910 26,499 36,710 营业利润率 15.6% 18.7% 20.9% 22.8% 23.6% 加：营业外收入 760 121 5,533 200 200 减：营业外支出 2 17 620 0 0 其中：非流动资产处置净损失 0 17 39 0 0 三、利润总额 7,484 11,359 21,823 26,699 36,910 减：所得税 1,734 1,852 3,817 4,005 5,537 实际所得税率 23.2% 16.3% 17.5% 15.0% 15.0% 四、净利润 5,750 9,506 18,007 22,694 31,374 净利润增长率 12.8% 65.3% 89.4% 26.0% 38.2% 归属母公司所有者的净利润 5,750 9,506 18,006 22,694 31,374 母公司净利润增长率 65.3% 89.4% 26.0% 38.2% 净利率 13.4% 15.8% 22.3% 19.6% 20.1% 少数股东损益 0 0 1 0 0 每股净资产（元） 10.91 5.87 3.35 3.93 4.74 净资产收益率（%） 5.42 8.33 13.83 11.41 13.09 每股收益(元) 0.11 0.19 0.36 0.45 0.62 来源：公司定期报告，天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%
