化工行业周报：万华MDI成功扩产，建筑用MDI新标准解锁大市场

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 化工 行业研究/行业周报 ➢ 核心观点 我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 1、万华化学全球首套110万吨MDI单套装置产能投产，挂牌价大幅上调 2月25日，公司发布烟台工业园MDI装置扩能技改完成公告。万华化学烟台工业园MDI装置原有产能60万吨/年，公司通过技术改造，于近日完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能。该项目于2019年6月获得项目备案证明，至2021年2月累计投资2.84亿元人民币。公司烟台MDI装置50万吨/年的技改项目投产后，全球产能将达到260万吨，市占率达到28%，进一步巩固聚氨酯行业龙头地位。我们预计此次扩能时机恰好，对MDI价格影响较小。从供给、需求、价格来看，公司50万吨技改MDI产能投产都是比较好的时机。近期看，未来2个月，万华新增50万吨MDI产能依然无法填补不可抗力带来的市场空缺；中期看，未来1-2年，MDI新增需求即可消化50万吨MDI新增产能，行业高景气有望持续。公司以极低的投资进行了MDI产能的扩建，缩短了投资回报的周期。扩能后，烟台MDI产能单吨成本或下降495元/吨；预计今年净利润增厚15.9亿元。挂牌价方面，2021年3月份，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨），直销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调4000元/吨）。 2、上海颁布最新《建筑用聚氨酯硬泡体增强保温板团体标准》，政策利好聚氨酯行业 为推动聚氨酯产业发展，引导聚氨酯行业的健康、可持续发展，近期上海聚氨酯工业协会率先推出《T/SPUIA0001-2020建筑用聚氨酯硬泡体增强保温板团体标准》。该标准立足聚氨酯新技术的发展，采用工厂生产保温板材成品，针对工业与民用建筑中的不同部位，提出其相应的性能指标要求，同时对保温板材热工性能指标、防水渗透性能、环保性能以及燃烧性能指标等提出了更进一步明确的要求，成为先进应用的新亮点，有利于充分发挥其优势并对防火安全从材料性能指标上进行把控，引导创新促进健康安全应用。新标准的落地可以使得人们重新客观认识聚氨酯保温材料，让其回归到建筑节能工程中发挥其应有的作用。目前，全球MDI应用领域最大的为建筑领域（占比超过30%），而我国聚合MDI主要应用在冰箱冰柜领域（占比63%），而在建筑领域的应用占比较低。此次标准的提出可以从行业角度促进聚氨酯在国内建筑领域的应用，为需求增长提速。 万华MDI成功扩产，建筑用MDI新标准解锁大市场 行业评级：增持 报告日期： 2021-2-28 分析师：刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱：liuwp@hazq.com 联系人：曾祥钊 执业证书号：S0010120080034 电话：13261762913 邮箱：zengxz@hazq.com 联系人：古武 执业证书号：S0010120070003 电话：15828604590 邮箱：guwu@hazq.com 相关报告 《化工周报：景气度加速向上》2021.2.20 《化工周报：万华加速大汽车战略布局，国瓷将发布年报，龙佰提价》2021.2.6 《化工周报：万华化学柠檬醛环评公示，海外MDI、TDI产能再迎密集检修》2021.1.30 《化工周报：可降解塑料供不应求，万华化学加速布局精细化工赛道》2021.1.23 《化工周报：安全与环保再趋严，行业集中度或进一步提升》2021.1.16 -24%-6%11%29%47%65%2/205/208/2011/20化工沪深300 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 64 证券研究报告 3、万华化学推出全新的钛白粉替代方案以及改性PLA产品 近年来，随着消费者对高性价比及健康环保涂料原材料的需求日益增加，万华化学历时多年开发出全新的钛白粉替代方案—Vesmody®H400。Vesmody®H400是一款具有中空结构的水性丙烯酸乳液，赋予涂料高遮盖力、耐污渍等性能，同时减轻配方中钛白粉过聚现象，提高钛白粉遮盖效率，减少其用量。该产品有望部分取代钛白粉，降低配方成本；优化配方，提高涂料性能；绿色环保，无污染。 此外，万华还开发出一系列Waneco改性PLA产品，可用于吹膜、淋膜、吸管、发泡等领域。该系列产品具有耐高温、食品级、可降解的特点，具有良好的性能，解决了纸吸管易折断、易发泡、味道大、耐咬性差等缺点。 4、“禁塑令”继续落实，PBAT继续涨价趋势，再次证明PBAT核心在于一体化 政策面上，2月25日交通运输部发布《邮件快件包装管理办法》，自2021年3月12日起施行。办法提出，包装邮件快件应当坚持实用、安全、环保原则，符合寄递生产作业和保障安全的要求，节约使用资源，避免过度包装，防止污染环境。寄递企业应当遵守国家有关禁止、限制使用不可降解塑料袋等一次性塑料制品的规定。鼓励寄递企业积极回收塑料袋等一次性塑料制品，使用可循环、易回收、可降解的替代产品。PBAT受制于上游原料BDO涨价的影响，年前出厂价格报2.4-2.5万/吨，过去一周时间价格已涨至3.5万/吨，较年前上涨40%。PBAT新产能快速投放，导致原料BDO短缺，BDO价格暴涨，再次证明PBAT行业的核心竞争力在于一体化水平。我们认为，一体化程度更高、可以自供原料的PBAT生产企业（以万华等公司为例）才能在将来可降解塑料市场中获取超额收益。 行业检修情况： 【石化板块】  纯苯：本周处于检修状态的产能共99万吨，比上周增加了3万吨。  甲苯：本周处于检修状态的公司有4家，比上周增加了两家。  丙烯：本周处于检修状态的产能共63万吨，与上周持平。  丁二烯：本周处于检修状态的产能共46万吨，比上周增加了22万吨。  异丁烯：本周处于检修状态的产能共2万吨，与上周持平。  双酚A：本周处于检修状态的产能共19万吨，，比上周增加了15万吨。  PX：本周处于检修状态的产能共365万吨，比上周增加了174.5万吨。  PTA：本周处于检修状态的产能共1277万吨，比上周增加了40万吨。  丙烯酸：本周处于检修状态的产能共52万吨，与上周持平。  丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能共72万吨，与上周持平。  环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 【煤化板块】  乙二醇：本周处于检修状态的产能共771.8万吨，比上周减少了40.5万吨。  醋酸：本周处于检修状态的产能共115万吨，比上周减少了50万吨。  酸酐：本周处于检修状态的产能共2万吨，与上周持平。  DMF：本周处于检修状态的产能共4万吨，与上周持平。 pOnOtQnQoMoQmQsRuNqRqQ8O8Q6MpNpPpNnMjMqQmOlOsQwOaQmNqMvPnQnNwMnQqQ行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 64 证券研究报告  己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 【聚氨酯板块】  MDI：本周处于检修状态的产能共212万吨，比上周增加了40万吨。  TDI：本周处于检修状态的产能超过121万吨，比上周增加了54万吨。 【化纤板块】  聚酯切片：本周处于检修状态的产能共119万吨，与上周持平。  聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共124万吨，与上周持平。  涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过416万吨，比上周减少了约60万吨。  涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共372.6万吨，比上周减少了140.5万吨。  锦纶切片：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 【农药和化肥板块】  合成氨：本周处于检修状态的公司共11家，比上周减少了1家。 ➢ 重点公司多维度跟踪 【万华化学】 公司信息：  2月24日，据万华微视界讯，公司开发出一系列Waneco改性生物降解材料，可应用于吹膜、淋膜、吸管、发泡等领域。  2月25日，公司烟台工业园MDI装置扩能技改完成。烟台工业园MDI装置原有产能60万吨/年，公司通过技术改造，于近日完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能。  2月26日，据万华微视界讯，万华化学历时多年开发出全新的钛白粉替代方案—Vesmody®H400；发布2021年3月份中国地区MDI价格公告，自2021年3月份开始，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨），直销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调4000元/吨）。 行业信息：  据万华化学官网信息公开，2021年1月21日，万华化学年产14万吨聚碳酸酯（PC）项目环境影响报告书报批前公示，产品包括聚碳酸酯（PC）14万吨/年，总投资11.1亿元。  据万华化学官网信息公开，2021年1月25日，万华化学聚醚多元醇装置技改项目环境影响报告书报批前公示，项目建设装置包括3万吨/年聚醚单体装置，3万吨/年聚醚单体产品全部作为万华化学组合聚醚生产原料，总投资1.6亿元。  据万华化学官网信息公开，2021年1月27日，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响评价第一次公示，项目建设装置包括12.4万吨/年异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置（7.0万吨/年异戊烯醇、3.0吨/年异戊烯醛、0.54万吨/年异戊醇）、4.8万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置（包括：1.0万吨/年香叶醇、1.5万吨/年香茅醇），产品柠檬醛及其衍生物产能达4.8万吨/年。  据福清市人民政府信息公开，2021年2月1日，万华化学（福建）有限公司大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目环境影响评价受理公示，产品包括甲醇48万吨/年，为MDI生产提供所需要的甲醛原料，总投资4.2亿元。  据万华化学官网信息公开，2021年2月4日，万华化学（广东）有限公司9万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目环境影响评价公示，产品包括聚氨酯树脂9万吨/年，总投资6171万元。 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 64 证券研究报告  据福清市人民政府信息公开，2021年2月18日，万华化学（福建）有限公司扩建25万吨/年TDI项目环境影响评价第一次公示，产品包括TDI25万吨/年，副产OTDA 6250吨/年、干HCl 208800吨/年、32%wt盐酸70425吨/年。  据恒创环保信息公开，2021年2月22日，万华化学（广东）有限公司9万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目环境影响报告书和公众参与说明的报批前公开（第三次公示），产品包括聚氨酯树脂9万吨/年，总投资6171万元。  据珠海市生态环境局信息公开，2021年2月23日，万华化学（广东）有限公司9万吨/年聚氨酯树脂（改性