非银行业周报：CDR渐行渐近关注龙头券商，看好保险估值修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年06月18日 非银金融 CDR渐行渐近关注龙头券商，看好保险估值修复 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 Email：gaosong @r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数 55 行业总市值(百万元) 4525144.487186 81888.99 行业流通市值(百万元) 3488310.23 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<CDR配套逐步落地，持续关注龙头券商-中 泰 金 融 非 银 周 报-20180513>>2018.05.13 <<业绩继续分化，龙头多元化发展，稳健优势凸显--券商4月月度数据点评-中泰金融20180508>>2018.05.09 <<CDR持续推进，关注行业龙头>>2018.05.06 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016A 2017A 2018E 2019E 2016A 2017A 2018E 2019E 中信证券 18.43 0.86 0.94 1.07 1.22 21.43 19.61 17.22 15.14 - 未评级 华泰证券 16.53 0.88 1.30 1.13 1.27 18.88 12.76 14.60 13.00 - 未评级 广发证券 13.91 1.05 1.13 1.17 1.27 15.23 14.15 13.70 12.61 - 买入 东方证券 10.47 0.41 0.57 0.58 0.68 30.34 21.82 21.51 18.36 - 买入 中国平安 64.63 3.50 4.99 6.04 7.51 18.47 12.95 10.70 8.60 - 未评级 中国太保 36.14 1.33 1.62 2.30 2.86 27.17 22.31 15.68 12.63 - 未评级 新华保险 47.23 1.58 1.73 2.54 3.23 28.627 26.14 17.79 14.00 - 买入 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：CDR渐行渐近，建议关注券商龙头：十家龙头入围CDR主保荐机构，品牌影响力有望增强；协会公布行业17年业绩公布，结合2018年1-5月月度财务数据，中信等龙头业绩稳健性持续增强；监管导向下，券商业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势，行业集中度有望持续提升；中长期看好中信、中金、华泰等龙头券商；寿险负债端筑底趋势已经形成，平安5月首次当月新保费转正，在长期前景向好，短期负债端筑底，估值仅为历史一杯负偏差的情况下，板块迎来行情，平安和太保今年将重心移至多层次产品体系的建立，加大绩优人力考核权重，新华保险则是半年报预期差最大的公司；  券商数据：本周两市日均股基交易额合计为3785.78亿元，周环比-5.21%,截止2018年6月14日，两融余额为9739.07亿元，同比+11.95%，周环比-0.82%。投资要点：CDR战略基金本周集中发售，小米CDR预披露更新，19号即将上会，监管逐步完善试点配套，10大券商入围主保荐机构，行业龙头优势持续凸显。1）7份文件集中发布，配套政策逐步完善。6月15日，证监会四大文件齐发，且自公布之日起施行。 A、证监会会同银保监会联合发布《关于商业银行担任存托凭证试点存托人有关事项规定》，明确了商业银行担任存托人的资质条件、审批程序和持续监管要求等； B、同时修订发布《证券发行与承销管理办法》-将存托凭证纳入适用范围，明确市值申购的计算包含存托凭证；允许发行规模2000万股以下的企业也可通过询价方式确定发行价格；改进回拨机制等； C、《创新企业境内发行股票或存托凭证上市后持续监管实施办法（试行）》，公司治理、信息披露、收购及股份权益变动、资产重组的规范要求以及股权激励、现金分红的信息披露等方面作出相应安排； D、《存托凭证存托协议内容与格式指引（试行）》，规范存托协议的制定，明确基础证券发行人、存托凭证持有人和存托人权利义务关系，以保护存托凭证持有人合法权益； 同日，沪深交易所出台证券交易所试点创新企业股票或存托凭证上市交易实施办法》，明确红筹公司申请存托凭证在本所上市的，应当符合下列条件：一是本次公开发行的存托凭证不少于1亿份或上市时本次公开发行的存托凭证市值不低于50亿元；二是公司最近三年无重大违法行为、财务会计报告无虚假记载。具有投票权差异安排的红筹公司申请其股票、存托凭证上市的，还应当符合本所对于投票权差异安排的特别规定。 同日，中国结算发布《存托凭证登记结算业务规则（试行）》，明确投资者通过A股账户参与存托凭证交易结算业务，不需要新开立证券账户，同时试点阶段，投资者所持有的中国存托凭证，只能在A股市场交易，暂不允许跨境转换为境外基础证券，也不可以提取为境外基础证券的纸面股票。 2）主保荐机构范围确定，10大龙头受益。6月15，新华社发文，据证监会负责人，综合考虑专业能力水平、风险管理能力、资产收入规模、证券公司分类评价结果和投行类业务合规情况，在试点期间创新企业可自主选择10家证券公司作为境内发行上市的主保荐机构，包括中信建投、国泰君安、中金公司、招商证券、中信证券、申万宏源承销保荐、 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 2 - 行业周报 广发证券、海通证券、银河证券和华泰联合。其他证券公司可按规定与前述证券公司进行联合保荐或联合主承销。 3）合资投行外资股东增资，对外开放持续推进。本周，瑞士信贷拟通过定增方式控股与方正证券合资投行业务子公司瑞信方正，证券行业对外开放更进一步，建议关注其他合资投行。 4）基本面与估值：行业5月业绩同环比均有改善，单月净利润前三分别为海通系、国君系、广发系，共计19家实现环比正增长，15家实现同比正增长，1-5月累计净利润中信、申万、国君继续保持增长，大券商业绩持续稳健。券商板块目前交易与1.40*2018E PB，其中CR6 1.21倍，中小券商1.44倍，仍处于相对低位，市场波动之下，建议关注龙头大券商估值中长期提升空间。  保险数据：本周保险板块上涨4.05%，较之沪深300的超额收益达到4.74%，我们认为主要原因在于负债端筑底向上趋势形成+低估值对长期资金的吸引，保险公司在内外部转型背景上战略选择有所分化； A、 负债端筑底向上趋势基本形成：平安5月个人新业务（包括个险，银保和电销渠道）规模为103亿元，单月同比9.49%，录得今年以来首次单月同比正增长，1-4月单月增速分别为-11.74%，-15.52%，-11.68%和-2.88%，预计贡献70%以上NBV占比的个险渠道新保费累计降幅也较之4月底收窄2pct；新华和人寿5月末总保费分别为546亿元和3071亿元，累计同比分别较上月增加1.28pct和0.1pct至8.91%和2.88%，和平安数据趋势基本一致； B、 在居民收入增加，城镇化扩大，非传染性疾病发生率提高，以及医药费自付比例较高的背景下，中国寿险行业长期前景向好几成共识，当前平安，太保，新华和人寿A股对应的2018年PEV分别为1.19,0.97，0.84和0.85，后三者估值均处于历史负一倍标准差位置，且叠加保险股历史上pev年底均会回归至1倍以上的规律，长期资金，如社保资金等近期配置保险股力度变大； C、 保险公司在内外部转型背景上战略选择有所分化：较为成熟的平安和太保今年起降低对总人力指标的考核，侧重健康人力和绩优人力的增长和占比，且在产品策略上做出调整。平安4月起推出件均最低12000元，主打海外医疗的守护福，6月中旬主打少儿重疾+两全的爱满分，最低件均为8000元，建立起立体多层次的保障产品体系；太保则是在系统，核保规则等多个层面主推三大产品组合：无忧保，健行宝和少儿宝，同时开始培养客户长期储蓄产品的投保习惯，两者均在夯实内功；新华保险则是半年度NBV预期差最大的公司，在费用松绑和加强分支机构考核的主推下，5月单月健康险增速达到50%以上，半年度NBV有望好于预期； D、 我们认为资产端也是保险股股价的重要决定因素，当前3.5%-4.0%区间的10年期国债利率有利于保险股估值的稳定，但较弱的权益市场表现是可能的负面因素  投资建议：长期看好由NBV驱动EV增长，且营运利润较快速增长，有稳定预期现金分红的平安和太保，短期新华保险半年度负债端的表现可能超预期，且新华资产端今年加大港股配置，估值不足1倍PEV。在金融监管之下关注资本实力雄厚、评级相对优质、业绩相对稳健的大券商，如中信证券、华泰证券，关注具有场外期权业务特色的中金公司等。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 3 - 行业周报 上市公司公告： 行业 公司名称 本周公告事件 证券 中信证券 6月12日公告，公司收到《国家外汇管理局关于增加合格境内机构投资者投资额度的批复》，提及：1、同意公司增加境内机构投资者（以下简称“QDII”）境外证券投资的额度至10.8亿美元。2、公司QDII总额度的增加自发文之日起生效。 兴业证券 6月12日公告，为进一步提升兴证国际形象，加强公众投资者认可度，提高股份交易流通量，2018年6月11日，兴业证券股份有限公司（简称公司）所属企业兴证国际金融集团有限公司向香港联交所正式提交由GEM（创业板）转往主板上市申请。 国金证券 6月12日公告，2018年5月8日至2018年6月11日，清华控股已通过大宗交易方式累计减持了公司无限售条件流通股50,884,700股，占公司总股本的1.68%，减持股份数量已超过减持计划的50%。 国盛金控 6月12日公告，股东北京凤凰财智创新投资中心于2018年5月30日至6月12日通过深圳证券交易所证券交易系统以大宗交易方式减持公司无限售条件股份20,857,300股，占公司总股本的1.40%。 哈投股份 6月12日公告，公司全资子公司江海证券有限公司获准在上海市、太原市分别设立1家C型分公司；在泰州市设立1家C型证券营业部，总计3家分支机构。 锦龙股份 6月12日公告，公司于2018年6月12日收到控股子公司中山证券通知，中山证券作为亿阳集团公“16亿阳04”、 “16亿阳05”公司债的承销商与受托管理人，经债券持有人会议决议授权，代表债券持有人，分别就亿阳集团发行的16亿阳04出现违约情形、16亿阳05出现预期违约情形向北京高院提起诉讼，并于近日分别收到北京高院《受理案件通知书》、《受理案件通知书》 光大证券 6月13日公告，公司收到《中国人民银行关于核定光大证券股份有限公司短期融资券最高待偿还余额的通知》，核定本公司待偿还短期融资券的最高余额为120亿元，自该通知印发之日（2018年6月11日）起持续有效。在此范围内，本公司可自主确定每期短期融资券的发行规模。 国信证券 6月14日公告，公司近日收到《中国人民银行关于核定国信证券股份有限公司短期融资券最高待偿还余额的通知》，核定公司待偿还短期融资券的最高余额为210亿元，自该通知印发之日（2018年6月11日）起持续有效。在此范围内，公司可自主确定每期短期融资券的发行规模。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 4 - 行业周报 浙商证券 6月14日，公司实际控制人浙江省交通投资集团有限公司收到浙江省人民政府国有资产监督管理委员会《关于同意浙商