本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  视频监控芯片领军企业，拓展汽车电子+智能硬件领域 公司是视频监控芯片行业领军企业，拥有视频编解码、噪声消除、自动曝光与自动白平衡等多项核心技术，研发实力业内领先。2015-2019年平均研发费用率达22.29%，保持20%以上的高投入水平。2020年上半年公司实现营收/归母净利2.82/0.44亿元，同增28.84%/18.72%，经营业绩持续改善。公司主营业务为安防视频监控、汽车电子、智能硬件等领域的芯片设计开发，其中安防领域是营收/毛利的主要来源，2020年上半年营收/毛利占比达48.39%/46.53%，汽车电子和智能硬件两大新兴业务占比也在持续提升，2020年上半年汽车电子营收/毛利占比达10.33%/11.02%，较2018年提高5.80/5.95pct。  拟收购眸芯科技，进一步打开成长空间 1 月 26 日公司公告拟以支付现金方式收购眸芯科技 32.43%股权，交易完成后，公司持股比例将由 18.57%升至 51%，眸芯科技将成为公司的控股子公司。眸芯科技主要产品为智能视频监控系统后端设备（DVR、 NVR 等）主处理器 SoC 芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器 SoC 芯片等，该领域发展前景广阔，竞争对手较少，眸芯科技具备丰富经验。富瀚微目前已是国内ISP芯片龙头，在IPC芯片领域也已深入布局，本次收购眸芯科技后，将进一步强化公司视频处理前端、后端的芯片供应能力，形成一体化整体解决方案，显著增加公司竞争实力，进一步打开未来成长空间。  AI赋能打开视频监控芯片成长空间，公司智能芯片已实现量产出货 由于数量众多的摄像头以及24小时的拍摄时间所带来海量的视频分析、存储、传输需求，安防监控对AI的需求十分迫切。此外，AI不仅可用于安防，还对智慧城市、智能交通等具有十分重要的作用，AI赋能将进一步打开视频监控行业的成长空间。随着技术进步、成本下降，前端IPC SoC智能芯片因其具备处理无延时、低功耗等优势，有望迎来爆发式增长，叠加视频监控行业的高清化、网络化、智能化趋势，我们预计2025年我国视频监控摄像芯片的市场规模可达177亿元，2019-2025年的CAGR为13.6%。目前公司集成部分AI功能的IPC SoC芯片已实现量产出货，可实现人脸/人形检测、行为检测、特征抓取等智能应用，未来还将持续加强研发，实现更高级的智能化功能。  技术、市场、性能优势助力公司份额提升 富瀚微十六年来长期专注视频监控芯片领域，技术实力位居业内前列，获得下游安防龙头客户认可积累市场优势。此外，公司为国内ISP芯片的绝对龙头，而IPC芯片也需集成ISP模块，故可与IPC芯片有效发挥技术协同。从产品性能看，除部分特别高端芯片外，公司产品在压缩效率、清晰度、低光性能、存储方面均不输竞品，产品功耗与竞品类似，还具有性价比优势，有望实现市场份额的快速提升。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 153.14元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-24 近12个月最高/最低（元） 211.92/95.53 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 75 流通股比例（%） 94.26 总市值（亿元） 123 流通市值（亿元) 115 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：王浩然 执业证号： S0100120070002 电话： 021-60876715 邮箱： wanghaoran@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -45%5%55%105%155%2020/22020/52020/82020/112021/2沪深300富瀚微[Table_Title] 富瀚微（300613） 公司研究/深度报告 AI赋能智慧视频监控，新兴应用打开成长空间 深度研究报告/电子 2021年02月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 富瀚微（300613） [Table_Profit]  汽车电子+智能硬件两大新兴应用未来发展空间广阔 1）我们测算2019年中国车载摄像芯片的市场规模为36.89亿元，中国智能硬件摄像芯片市场空间（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）为17.68亿元。 2）未来随着物联网、AI等先进技术的普及，将推动摄像产品在汽车电子、智能硬件等新兴领域的渗透率提升。我们预计中性情景下，2025年我国ADAS车载摄像头/家用智能摄像头渗透率有望达到45%/15%，2025年中国ADAS车载摄像头芯片/智能硬件摄像芯片（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）市场规模有望达213.84/34.44亿元，较2019年分别增长480%/95%，2019-2025年的复合增速为34%/14%，新兴应用领域的广阔空间为公司芯片产品带来新的发展机遇。 3）2018年起，富瀚微便对汽车电子领域进行先发布局，已在汽车电子和智能硬件领域实现了芯片产品的规模销售。2020年上半年公司汽车电子业务实现营收0.29亿元，同比大增124%，自2018年布局汽车电子领域以来，销售规模增速几乎均在100%以上。公司未来还将加强汽车电子、智能硬件领域的技术开发和产品升级。  投资建议 公司作为视频监控芯片行业的领军企业，拥有包括视频编解码在内的多项核心技术，研发实力位居业内前列。AI赋能打开视频监控芯片成长空间，公司集成AI功能的IPC SoC芯片已实现量产出货，未来有望凭借研发、市场等优势实现份额提升。此外，公司布局汽车电子、智能硬件等新兴应用打开未来成长空间，有望实现经营业绩持续增长。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.29/3.72/5.65元,对应PE为119/41/27倍，PS为18/5/3倍，参考2020年芯片设计可比公司澜起科技、卓胜微、兆易创新97倍PE估值，35倍PS估值，考虑到公司未来广阔的成长空间，以及高利润率的汽车电子业务占比提升和经营管理改善，盈利能力有望持续提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 行业需求不及预期、技术研发不及预期、客户集中度较高风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 522 686 2,483 4,034 增长率（%） 26.7% 31.4% 262.0% 62.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 82 103 298 452 增长率（%） 49.9% 26.5% 188.1% 51.8% 每股收益（元） 1.84 1.29 3.72 5.65 PE（现价） 83.2 118.6 41.2 27.1 PB 6.0 9.9 8.0 6.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 富瀚微（300613） 目录 1 视频监控芯片领军企业，拓展汽车电子+智能硬件领域 ................................................................................................. 4 1.1 视频监控芯片领军企业，经营业绩持续改善 ...................................................................................................................... 4 1.2 立足安防视频监控，拓展汽车电子+智能硬件领域 ............................................................................................................ 7 1.3 研发实力深厚，产品技术领先 .............................................................................................................................................12 2 AI赋能打开视频监控芯片成长空间，与全球安防龙头密切合作 ................................................................................. 15 2.1 需求提升&政策推动促全球、中国视频监控市场持续增长 ..............................................................................................15 2.2 AI赋能打开视频监控芯片成长空间，智能IPC芯片有望迎来爆发式增长 .....................................................................18 2.3 技术、市场、性能优势助力公司份额提升 .........................................................................................................................21 3 汽车电子+智能硬件两大新兴应用打开未来成长空间 ................................................................................................... 24 3.1 汽车电子、智能硬件等新兴应用带来新的发展机遇 .........................................................................................................24 3.2 公司提前卡位布局，打开未来成长空间 .............................................................................................................................28 4 盈利预测与估值分析 ...................................................................................