1 短期波动性显著增加，趁调整配置优质标的 科网板块策略报告 2021年2月25日 山证国际研究部 分析师：高景东 中央编号：AYP093 电话：852 2501 1037 电邮：tony.ko@ssif.com.hk 2 目录 1 2 3 债息急升将加快板块轮动，短期将增加科网股波动性 数字化升级和南下资金流入中长期仍有利科网板块表现 “南下资金”流入持续增加，重点配置优质科网龙头 3 第一章 “南下资金”流入持续增加，重点配置优质科网龙头 4 疫情下，全球“宽松”货币政策支撑股市持续走强 •2020年以来，全球疫情大流行下，各国央行为了对冲疫情影响纷纷以不同手段为市场注入流动性，主要经济体如中国、美国、欧罗地区M1同比增速急升，在2020年第四季增速分别约达8.6%、64.3%、15.6%和13.8%； •在流动性充裕的支撑下，全球股市在2020年下半年纷纷开始从低位回升，其中沪深300指数受惠于我国疫情控制成效佳而表现最为显著，全年累积上升27.2%。 2007年以来，各国/地区M1同比增长表现 数据源：Bloomberg、Wind、山证国际研究部整理 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%1/3/20071/10/20071/5/20081/12/20081/7/20091/2/20101/9/20101/4/20111/11/20111/6/20121/1/20131/8/20131/3/20141/10/20141/5/20151/12/20151/7/20161/2/20171/9/20171/4/20181/11/20181/6/20191/1/20201/8/2020中国 美国 欧罗地区 日本 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%恒生指数 沪深300 道琼斯工业指数 英国富时100 法国CAC40 德国DAX 各国/地区指数表现相对2019年末的表现 截止2020年2月19日 5 •2020年，受疫情影响，人民加快数字化升级，对网购、云等科技需求上升，“宅经济”商机逆势崛起，导致科技类股指显著跑赢传统股指； •2021年初至二月中旬(2021年1月1日至2月19日)，恒生科技指数累积上升约25.3%，表现优于同期的深证成指(9.3%)和纳斯达克指数(7.7%)。 美国股指表现 恒生科技指数年初至二月中旬表现优于中美股指 数据源：WIND、山证国际研究部整理 -40%-20%0%20%40%60%80%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-02纳斯达克指数 道琼斯工业指数 中国股指表现 香港股指表现 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-02深证成指 上证指数 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-02恒生科技指数 恒生指数 6 恒生科技指数成份股年初至二月中旬表现突出 2020年恒生科指成份股累积表现 数据源：WIND、山证国际研究部整理 •2021年初至二月中旬(2021年1月1日至2月19日)，恒生科技指数成份股累积升幅中位数约达25.7%，已超越相关股份2020全年升幅中位数(50.0%)的一半。 311.2% 175.6% 28.8% 48.1% 148.5% 189.1% 87.2% 65.3% -14.6% 2.9% 26.7% 50.6% 14.1% 154.4% 148.3% 2.7% 172.2% 85.1% 46.2% -17.5% 7.3% -3.8% 55.7% 306.1% 12.3% 36.4% 79.2% -36.0% 3.4% 208.0% 50.0% 微盟集团(2013.HK) 心动公司(2400.HK) 众安在线(6060.HK) 联想集团(0992.HK) 金山软件(3888.HK) 美团-W(3690.HK) 阅文集团(0772.HK) 平安好医生(1833.HK) 猫眼娱乐(1896.HK) 丘钛科技(1478.HK) 舜宇光学科技(2382.HK) 腾讯控股(0700.HK) 网易-S(9999.HK) 阿里健康(0241.HK) 华虹半导体(1347.HK) FIT HON TENG(6088.HK)比亚迪电子(0285.HK) 中芯国际(0981.HK) 京东集团-SW(9618.HK) 中兴通讯(0763.HK) 同程艺龙(0780.HK) ASM PACIFIC(0522.HK)明源云集团控股(0909.HK) 金蝶国际(0268.HK) 阿里巴巴-SW(9988.HK) 京东健康(6618.HK) 易鑫集团(2858.HK) 瑞声科技(2018.HK) 祖龙娱乐(9990.HK) 小米集团-W(1810.HK) 新东方在线(1797.HK) 113.8% 101.9% 82.5% 46.4% 44.3% 43.8% 42.9% 41.5% 41.3% 32.3% 32.0% 31.4% 29.7% 28.4% 26.8% 25.7% 24.6% 24.4% 20.1% 16.9% 16.1% 15.2% 14.6% 14.6% 10.5% 10.3% 9.7% 6.1% -6.8% -7.7% -7.9% 微盟集团(2013.HK) 心动公司(2400.HK) 众安在线(6060.HK) 联想集团(0992.HK) 金山软件(3888.HK) 美团-W(3690.HK) 阅文集团(0772.HK) 平安好医生(1833.HK) 猫眼娱乐(1896.HK) 丘钛科技(1478.HK) 舜宇光学科技(2382.HK) 腾讯控股(0700.HK) 网易-S(9999.HK) 阿里健康(0241.HK) 华虹半导体(1347.HK) FIT HON TENG(6088.HK)比亚迪电子(0285.HK) 中芯国际(0981.HK) 京东集团-SW(9618.HK) 中兴通讯(0763.HK) 同程艺龙(0780.HK) ASM PACIFIC(0522.HK)明源云集团控股(0909.HK) 金蝶国际(0268.HK) 阿里巴巴-SW(9988.HK) 京东健康(6618.HK) 易鑫集团(2858.HK) 瑞声科技(2018.HK) 祖龙娱乐(9990.HK) 小米集团-W(1810.HK) 新东方在线(1797.HK) 2021年初至二月中旬恒生科指成份股累积表现 *2021年初至二月中旬指2021年1月1日至2月19日 7 “南下资金”是年初至二月中旬表现强势的重要推手 数据源：新华网、港交所、公司网站、公司公告、山证国际研究部整理 驱动香港科网股年初至二月中旬表现强势主要因素 新冠疫情 加速全社会数字化升级 稀缺性 南下 资金 8 2020年，我国新成立基金数量创新高 •2020年，我国新成立基金数量达到1,538，创历史新高。其中，混合型基金和股票基金数量为715和313。 数据源：WIND、山证国际研究部整理 近十年，我国新成立基金数量*按基金类型分布 123 132 110 106 117 301 96 169 186 301 313 63 9 27 25 69 100 457 635 499 329 328 715 108 02004006008001,0001,2001,4001,6002010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 股票型基金 混合型基金 债券型基金 其他型基金 *2021年是2021年1月1日至2月19日 9 我国基金所管理之股票市值占比升至2014年以来最高水平 数据源：WIND、山证国际研究部整理 •2020年，我国基金所管理之股票市值占比上升至24.8%，是2014年以来最高水平。 我国基金所管理资产市值按资产类型分布情况 60.2% 50.7% 45.2% 33.6% 21.3% 18.4% 15.1% 11.3% 16.7% 24.8% 19.9% 24.0% 22.3% 25.6% 31.1% 36.7% 37.8% 49.3% 48.1% 44.8% 13.3% 18.4% 24.0% 31.7% 35.1% 29.2% 33.1% 26.2% 22.9% 17.8% 6.6% 7.0% 8.5% 9.2% 12.4% 15.7% 14.0% 13.1% 12.3% 12.5% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 股票 债券 现金 其他资产 10 我国基金股票配置趋向多元，导致近年南下资金流入持续增加 沪深市港股通净买入金额*(亿元,人民币)表现 数据源：WIND、山证国际研究部整理 •我国基金股票配置趋向多元，2020年配置非A股占股票投资市值比率创新高，约达8.2%； •南下资金透过沪深市港股通净买入金额2020年也创新高，达6,271亿元(人民币‧下同)，而年初至二月中旬净流入金额已达3,982亿元，占2020年全年的59.3%。 2.7% 3.0% 2.9% 2.1% 2.6% 4.7% 5.2% 6.1% 5.2% 8.2% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 我国基金配置非A股占股票投资市值比率 131 1272 2460 3399 827 2493 6721 3982 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 *2021年是2021年1月1日至2月19日 10.8 11.2 12.6 14.9 12.1 17.5 24.1 25.1 20.6 25.1 37.1 30.7 26.0 15.5 22.3 30.4 31.3 21.8 12.1 13.2 19.8 12.8 8.6 22.8 20.4 24.3 15.4 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年末 2021年2月19日 2021年末(预测) MSCI美国信息技术指数 MSCI中国A股信息技术指数 MSCI香港信息技术指数 11 “高性价比”和“稀缺性” 吸引南下资金重点配置科网板块 数据源：Bloomberg、恒生指数公司、山证国际研究部整理 •2020年末，MSCI香港信息技术指数EV/EBITDA约为20.4倍，明显低于A股(30.4倍)，吸引南下资金重点配置； •2021年初至二月中旬(2021年1月1日至2月19日)，恒生科技指数成份股透过港股通净买入股数占总成交比率中位数约达4.8%，高于恒指(1.8%) 、国指(1.0%)以及各恒生综合指数。 MSCI美国、中国和香港信息技术指数EV/EBITDA对比 4.8% 4.3% 4.0% 2.7% 2.4% 1.