分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 香港市場策略 強勁上漲後的正常修正 事件 香港恒生指數在2月24日下跌3%或914點至29,718點。成交金額為3,530億港元，這是歷史最高。我們認為恒生指數修正主要是由於年初至今強勁的市場表現所致，而估值略高。香港政府宣布提高股票交易印花稅只是一個指數修正的藉口。 研究中心觀點 香港年初至今股市表現。香港恒生指數2021年初至今，恒生指數上漲了7%。是亞洲地區表現最好的市場之一。我們相信，香港市場近期的出色表現主要是由追趕效應引起的。香港恒生指數在2020年全年表現疲弱同比下跌3%，而亞洲市場平均上漲9%。香港股票市場在2021年2月（至今）的日均成交量2,180億港元，比2020年的日均1,282億港元高70％。 香港恒生AH溢價指數：繼2020年第四季度以來香港市場表現出色之後，香港恒生AH溢價指數從2020年9月下旬148％的峰值下降到當前136% 的水平。因此，與A股同業相比，香港上市的H股估值吸引力不如以往。 飆升的深港通和滬港通每日交易額推高香港恒生指數。自今年年初以來，香港恒生指數急劇上漲，到目前為止，這一比例已從1月下半月的30％下降至當前的27％。 香港股票印花稅增三成由現時買賣雙方各付0.1%，上調到0.13%。我們認為，印花稅僅佔總交易成本的很小一部分。因此，我們不認為這是香港股市在2月24日修正的主要原因。事實上，恒生指數下跌是在上午11時香港財政司司長發表預算演講之前已經開始。此外，台灣、韓國、新加坡和倫敦等其他股票市場的印花稅率為0.25%-0.50%皆高於香港。 香港市場在2月24日下跌後，當前本益比較其過去的十年高點略低。然而台灣、韓國、日本、上海、新加坡和泰國市場已接近十年來的最高水平。相比之下，印尼和越南市場目前的市盈率仍低於其過去十年的高點。從短期看，國際投資者有可能將一些資金轉移到那些表現落後的市場。到2021年底，我們現時恒生指數目標範圍為28,740 至 30,000點。相當於本益比的12.5-13.0倍，但如果恒生指數納入快速獲利增長的股票，我們的指數目標將有機會上調。恒生指數每季皆會檢討指數成份股，這周五(2月26日) 恒指會公布新一輪的檢討結果。 元大快報 香港：策略 2021 年 2 月 24 日 朱 家傑 CFA peter.kk.chu@yuanta.com 香港：策略 2021 年 2 月 24 日 第2 頁，共 7頁 香港恒生指數最新情況 香港年初至今股市表現 在2月24日修正前，香港恒生指數2021年初至今，恒生指數上漲了9%。是亞洲地區表現最好的市場之一。我們相信，香港市場近期的出色表現主要是由追趕效應引起的。香港恒生指數在2020年全年表現疲弱同比下跌3%，而亞洲市場平均上漲9%。 圖1：恒生指數趨勢圖 資料來源：元大證券(香港) 圖2：亞洲和美國股市2020年和2021年初至今的表現 資料來源：元大證券(香港) 31798179/47054/20210225 16:23 香港：策略 2021 年 2 月 24 日 第3 頁，共 7頁 香港股市年初至今成交量 每日交易量的飆升支撐了香港恒生指數的上漲。香港股票市場在2021年1月和2月（至今）的日均成交量2,450/2,180億港元，比2020年的日均1,282億港元高70%至2倍。相對較高的每日成交額支撐香港恒生指數的上漲。加上港元走強，很明顯中國和國際投資者正在把資金投入香港股票市場。 圖3：香港股市每日平均成交額（十億港元） 資料來源：元大證券(香港) 香港恒生AH溢價指數 繼2020年第四季度以來香港市場表現出色之後，香港恒生AH溢價指數從2020年9月下旬148％的峰值下降到當前136% 的水平。因此，與A股同業相比，香港上市的H股估值吸引力不如以往。 圖4：香港恒生AH溢價指數 資料來源：元大證券(香港) 31798179/47054/20210225 16:23 香港：策略 2021 年 2 月 24 日 第4 頁，共 7頁 飆升的深港通和滬港通每日交易額推高香港恒生指數 香港恒生指數走勢與深港通和滬股通在香港股票市場總成交額中的百分比呈正相關。換言之，深港通和滬港通在香港股市總成交量中的佔比越高，香港恒生指數就越高，反之亦然。自今年年初以來，香港恒生指數急劇上漲，到目前為止，這一比例已從1月下半月的30％下降至當前的27％。 圖5：飆升的深港通和滬港通每日交易額推高香港恒生指數 資料來源：元大證券(香港) 當前香港恒生指數十二個月遠期本益比較其過去的十年高點略低 在香港恒生指數修正後，當前香港恒生指數十二個月遠期本益比預測為12.9倍。比其過去的十年高點略低。然而台灣，韓國，日本，上海，新加坡和泰國市場已接近十年來的最高水平。相比之下，印尼和越南市場目前的市盈率仍低於其過去十年的高點。從短期看，國際投資者有可能將一些資金轉移到那些表現落後的市場。 31798179/47054/20210225 16:23 香港：策略 2021 年 2 月 24 日 第5 頁，共 7頁 圖6：香港恒生指數十二個月遠期本益比 資料來源：彭博估計、元大證券(香港) 圖7：亞洲和美國股市目前的本益比與 其過去十年的最高水平相比 資料來源：彭博估計、元大證券(香港) 31798179/47054/20210225 16:23 香港：策略 2021 年 2 月 24 日 第6 頁，共 7頁 香港股票印花稅增三成 香港財政司司長於財政預算案中公布，提高股票印花稅。由現時買賣雙方各付0.1%，上調到0.13%。我們認為，印花稅僅佔總交易成本的很小一部分。因此，我們不認為這是香港股市在2月24日修正的主要原因。事實上，恒生指數下跌是在上午11時香港財政司司長發表預算演講之前已經開始。此外，台灣，韓國，新加坡和倫敦等其他股票市場的印花稅率為0.25%-0.50%，皆高於香港。 圖8：全球股票市場股票印花稅率 市場 股票印花稅率 備註 香港 0.10%加至0.13% 買賣雙方 中國 (A/B股) 0.10% 只限賣盤 台灣 0.30% 只限賣盤 韓國 0.25% 只限賣盤 新加坡 0.20% 只限買盤 英國 0.50% 只限買盤 美國 無 不適用 日本 無 不適用 資料來源：各國交易所、元大證券(香港) 31798179/47054/20210225 16:23 香港：策略 2021 年 2 月 24 日 第7 頁，共 7頁 附錄A：重要披露事項 分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之分析師，茲針對本報告所載證券或證券發行機構，於此聲明：(1) 文中所述觀點皆準確反映其個人對各證券或證券發行機構之看法；(2) 研究部分析師於本研究報告中所提出之特定投資建議或觀點，與其過去、現在、未來薪酬的任何部份皆無直接或間接關聯。 投資評等說明 買進：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。 持有-超越大盤：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。 持有-落後大盤：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。 賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價資訊以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。 評估中：本中心之預估、評等、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。 限制評等：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評等及目標價。 註：元大給予個股之目標價係依12個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之12個月目標價，其投資建議乃根據分析師報告中之指定期間分析而得。 總聲明 © 2021 元大版權所有。本報告之內容取材自本公司認可之資料來源，但並不保證其完整性或正確性。報告內容並非任何證券之銷售要約或邀購。報告中所有的意見及預估，皆基於本公司於特定日期所做之判斷，如有變更恕不另行通知。 本報告僅提供一般資訊，文中所載資訊或任何意見，並不構成任何買賣證券或其他投資標的之要約或要約之引誘。報告資料之刊發僅供客戶一般傳閱用途，並非意欲提供專屬之投資建議，亦無考慮任何可能收取本報告之人士的個別財務狀況與目標。對於投資本報告所討論或建議之任何證券、投資標的，或文中所討論或建議之投資策略，投資人應就其是否適合本身而諮詢財務顧問的意見。本報告之內容取材自據信為可靠之資料來源，但概不以明示或默示的方式，對資料之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。本報告並非（且不應解釋為）在任何司法管轄區內，任何非依法從事證券經紀或交易之人士或公司，為於該管轄區內從事證券經紀或交易之遊說。 元大研究報告於美國僅發送予美國主要投資法人（依據1934年《證券交易法》15a-6號規則及其修正條文與美國證券交易委員會詮釋定義）。美國投資人若欲進行與本報告所載證券相關之交易，皆必須透過依照1934年《證券交易法》第15條及其修正條文登記註冊之券商為之。元大研究報告在台灣由元大證券投資顧問股份有限公司發佈，在香港則由元大證券(香港)有限公司發佈。元大證券(香港)係獲香港證券及期貨事務監察委員會核准註冊之券商，並獲許從事受規管活動，包括第4類規管活動（就證券提供意見）。非經元大證券(香港)有限公司書面明示同意，本研究報告全文或部份，不得以任何形式或方式轉載、轉寄或披露。 欲取得任何本報告所載證券詳細資料之香港人士，應透過下列方式聯絡元大證券(香港)有限公司： 致：研究部 元大證券(香港)有限公司 香港夏愨道18號 海富中心1座23樓 31798179/47054/20210225 16:23