证券研究报告·公司点评报告·电子 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 歌尔股份（002241） 事件点评：发布业绩预告修正公告，其他产品合作正常 2022年12月04日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理 金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.89 一年最低/最高价 16.76/58.43 市净率(倍) 1.94 流通A股市值(百万元) 53,815.90 总市值(百万元) 61,190.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.24 资产负债率(%,LF) 59.61 总股本(百万股) 3,420.40 流通A股(百万股) 3,008.16 相关研究 《歌尔股份(002241)：2022Q3季报点评：下半年承压，长期趋势不变》 2022-10-28 《歌尔股份(002241)：综合核心竞争力带来持续成长信心》 2022-09-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 78,221 93,964 103,950 119,196 同比 35% 20% 11% 15% 归属母公司净利润（百万元） 4,275 1,911 3,302 4,503 同比 50% -55% 73% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.25 0.56 0.97 1.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.31 32.02 18.53 13.59 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #业绩不及预期 #一体化 [Table_Summary] 事件：公司22年11月9日披露《风险提示性公告》，并于22年12月3日发布《2022年度业绩预告修正公告》。 ◼ 境外大客户特定项目暂停影响2022年业绩：境外某大客户通知公司暂停生产其一款智能声学整机产品，基于当前该产品预计无法于2022年内恢复生产的影响，本年度营收减少不超过33亿元，直接损失约9亿元（直接利润减少、停工造成的产线及员工工资等成本损耗），并基于谨慎性原则充分考虑影响拟增加计提资产减值损失11-15亿元（其中存货跌价损失约7-9亿元，固定资产减值损失约4-6亿元），综上直接损失和资产减值损失约20-24亿元，对2022年度经营业绩产生显著影响。 ◼ 积极推动后续解决，大客户其他产品合作正常：公司在积极履行相关信息披露义务的同时，管理团队积极应对，与客户保持紧密沟通，推动相关事项的后续解决；该事项仅涉及某一特定智能声学整机产品，公司与该客户除该款产品之外的其他零组件（声学、微电子、精密件等）和整机业务（耳机、音箱等）合作均在正常开展中，并凭借多年深入的合作和技术积累形成深厚的竞争优势和壁垒。 ◼ 我们继续坚定看好公司长期趋势：公司深耕4+4+n零整协同战略，在Viewable、Wearable、Hearable、Home等新兴智能硬件领域不断夯实自身核心竞争力，未来依旧可期！1）VR逻辑有望持续兑现：未来一年内中日美客户密集发布VR新品（P与S客户高增长确定性强、M期待消费级新品迭代）有望拉动明年出货量保持增长，长期基于国内外VR生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年仍有望持续增长；2）其他产品线仍有确定性增量单品：游戏机出货量及公司份额持续增长、国内大客户加注智能穿戴，未来营收和利润都会带来增量贡献。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司短期业绩修正源于大客户耳机项目暂停的一次性影响，我们基于直接损失及资产减值损失测算调整2022年盈利预测，并依谨慎性原则调整未来两年耳机项目份额及整理毛利率假设，调整后2022-2024年归母净利润分别为19、33和45亿元。基于我们对VR产业长期趋势的看好以及公司在各类新型智能硬件领域充分积累的核心竞争力，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 -67%-59%-51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%5%2021/12/62022/4/52022/8/32022/12/1歌尔股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 歌尔股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 35,162 43,422 49,339 66,231 营业总收入 78,221 93,964 103,950 119,196 货币资金及交易性金融资产 10,168 17,217 21,224 28,043 营业成本(含金融类) 67,168 81,542 90,438 103,669 经营性应收款项 12,061 14,345 15,054 20,451 税金及附加 222 235 260 298 存货 12,082 11,018 12,201 16,745 销售费用 445 470 832 596 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,952 2,443 3,119 3,218 其他流动资产 850 842 860 992 研发费用 4,170 4,886 5,198 5,960 非流动资产 25,917 24,056 22,194 20,333 财务费用 167 195 151 111 长期股权投资 437 437 437 437 加:其他收益 467 291 260 262 固定资产及使用权资产 18,454 16,593 14,732 12,870 投资净收益 469 282 52 60 在建工程 2,127 2,127 2,127 2,127 公允价值变动 -49 0 0 0 无形资产 2,763 2,763 2,763 2,763 减值损失 -271 -2,520 -320 -320 商誉 17 17 17 17 资产处置收益 -31 -19 -21 -24 长期待摊费用 207 207 207 207 营业利润 4,683 2,227 3,925 5,321 其他非流动资产 1,912 1,912 1,912 1,912 营业外净收支 -77 -5 -85 -85 资产总计 61,079 67,477 71,533 86,564 利润总额 4,606 2,222 3,840 5,236 流动负债 29,803 35,259 36,013 46,540 减:所得税 299 311 538 733 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,786 5,586 5,586 5,586 净利润 4,307 1,911 3,302 4,503 经营性应付款项 21,272 25,773 26,481 36,435 减:少数股东损益 32 0 0 0 合同负债 2,211 2,446 2,713 3,110 归属母公司净利润 4,275 1,911 3,302 4,503 其他流动负债 1,533 1,454 1,233 1,409 非流动负债 3,345 1,545 1,545 1,545 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.25 0.56 0.97 1.32 长期借款 2,204 404 404 404 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,461 4,699 4,384 5,737 租赁负债 210 210 210 210 EBITDA 7,379 6,560 6,246 7,598 其他非流动负债 930 930 930 930 负债合计 33,148 36,803 37,557 48,085 毛利率(%) 14.13 13.22 13.00 13.03 归属母公司股东权益 27,328 30,070 33,372 37,876 归母净利率(%) 5.46 2.03 3.18 3.78 少数股东权益 604 604 604 604 所有者权益合计 27,931 30,674 33,976 38,479 收入增长率(%) 35.47 20.13 10.63 14.67 负债和股东权益 61,079 67,477 71,533 86,564 归母净利润增长率(%) 50.09 -55.29 72.79 36.38 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 8,598 8,755 4,382 7,189 每股净资产(元) 8.00 8.79 9.76 11.07 投资活动现金流 -6,768 158 -104 -49 最新发行在外股份（百万股） 3,420 3,420 3,420 3,420 筹资活动现金流 387 -1,964 -321 -321 ROIC(%) 13.07 11.22 9.79 11.63 现金净增加额 2,225 6,949 3,957 6,819 ROE-摊薄(%) 15.64 6.36 9.89 11.89 折旧和摊销 2,918 1,861 1,861 1,861 资产负债率(%) 54.27 54.54 52.50 55.55 资本开支 -6,840 -24 -106 -109 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.31 32.02 18.53 13.59 营运资本变动 1,339 2,425 -1,476 135 P/B（现价） 2.24 2.03 1.83 1.62 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号